氣候風(fēng)險(xiǎn)在不久之前仍是一個(gè)看似遙遠(yuǎn)的外部因素，很大程度上未被市場機(jī)制捕捉，且尚未完全反映在資產(chǎn)價(jià)格上。但現(xiàn)在，這一情況正在迅速改變。從全球范圍來看，氣候風(fēng)險(xiǎn)將越來越多地反映在市場價(jià)格中，或?qū)⒁l(fā)大規(guī)模的重新定價(jià)，涉及各個(gè)資產(chǎn)類別、行業(yè)及公司。

　　事實(shí)上，這已不再是重新定價(jià)是否會發(fā)生的問題，真正的問題在于，這一重新定價(jià)的轉(zhuǎn)變過程會如何進(jìn)行，是在政策措施、更完善的氣候分析以及循序漸進(jìn)的市場調(diào)整引導(dǎo)下有序展開，還是由一系列氣候“明斯基時(shí)刻”觸發(fā)市場情緒急劇下降。

　　重新定價(jià)趨勢已現(xiàn)

　　一系列氣候轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始反映在那些受到嚴(yán)格監(jiān)管的高碳行業(yè)的市場價(jià)格中，例如能源、公用事業(yè)和運(yùn)輸?shù)?。比如，歐盟出臺了政策，旨在量化碳密集型商品或服務(wù)成本，迫使市場在當(dāng)前定價(jià)中考慮到未來的過渡風(fēng)險(xiǎn)。歐盟實(shí)施排放交易體系的第二階段，導(dǎo)致歐洲兩家最大的公用事業(yè)公司的市值在2008至2016年間損失了約90%。

　　煤炭行業(yè)也出現(xiàn)了類似的重新定價(jià)，我們看到全球煤炭資產(chǎn)正在貶值，煤炭公司的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(EV/EBITDA)全球最低而且其平均市盈率在全球各行業(yè)中排名倒數(shù)第二，僅次于區(qū)域性銀行。

　　在這一問題上我們還有很長的路要走。例如在美國，佛羅里達(dá)州邁阿密面臨的重大洪災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)就可能對當(dāng)?shù)貎r(jià)值87億美元的商品住宅產(chǎn)生影響。房產(chǎn)稅占邁阿密年度運(yùn)營預(yù)算的35%，而在即使有風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下，投資者仍未考慮到氣候的影響，而是繼續(xù)購買當(dāng)?shù)氐恼?a target="_blank" web="1">債券。

　　當(dāng)前仍有很多因素阻礙了市場為氣候變化定價(jià)。首先，英國央行前行長馬克·卡尼(Mark Carney)曾提到，氣候變化所帶來的災(zāi)難性影響將超出絕大多數(shù)交易者和投資者的認(rèn)知，他稱之為“地平線的悲劇”(the tragedy of the horizon)。

　　其次，盡管人們已普遍意識到氣候變化將增加像臺風(fēng)和颶風(fēng)等極端天氣的發(fā)生頻率，但由于缺少這類極端事件發(fā)生時(shí)間和地點(diǎn)具體特性，從而導(dǎo)致人們還是較為缺乏緊迫感。

　　而且，市場并不擅長對非線性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，常常會在這些威脅到達(dá)臨界點(diǎn)前忽視了它們。

　　氣候變化改革舉措正在落實(shí)

　　建立碳排放交易系統(tǒng)這類的政府行動，在改變碳密集型資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)狀況方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，進(jìn)而可以在更大范圍推動市場進(jìn)行重新定價(jià)。隨著更多國家和地區(qū)采取與氣候相關(guān)的政策措施，也很可能會對過渡風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更全面的重新定價(jià)。例如，中國將于今年晚些時(shí)候推出碳排放交易機(jī)制，這預(yù)計(jì)將推動中國的公用事業(yè)行業(yè)發(fā)生大幅重新定價(jià)。

　　然而，在政府政策之外，投資者也會觀察到其他許多令人信服的理由，促使市場更充分地認(rèn)識到圍繞氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)。多種動態(tài)因素正將市場從對氣候變化的沉睡中喚醒，從而真正認(rèn)識到氣候變化風(fēng)險(xiǎn)和碳排放的外部性。

　　首先對于投資者來說，他們終于能更容易地獲取到先進(jìn)、細(xì)化的氣候相關(guān)分析和建模。事實(shí)上，過去幾年時(shí)間我們見證了一場圍繞氣候風(fēng)險(xiǎn)的“數(shù)據(jù)革命”。雖然還處于早期階段，但這一趨勢能夠讓投資者更好地量化氣候風(fēng)險(xiǎn)，并區(qū)分篩選行業(yè)內(nèi)公司。這種相對估值往往會促使資產(chǎn)的重新定價(jià)逐步發(fā)生。

　　其次，投資者和消費(fèi)者偏好的變化也正在驅(qū)動企業(yè)和行業(yè)對氣候風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)。替代蛋白質(zhì)制造商Beyond Meat已經(jīng)在亞洲推出了豬肉和牛肉的替代品。隨著消費(fèi)者的可持續(xù)價(jià)值觀不斷演進(jìn)，在此推動下，中國和泰國等市場未來五年對植物性肉類替代品的需求預(yù)計(jì)將增長200%。

　　最后，由顯著氣候變化所引發(fā)的異常和災(zāi)難，已經(jīng)多到不容市場參與者所忽視。澳大利亞去年的森林大火在整個(gè)國家肆虐，燒毀了8300多萬英畝的土地。此外，去年大西洋的颶風(fēng)季也特別活躍，被命名的風(fēng)暴數(shù)量比以往都要多。這些全球氣候現(xiàn)象無疑增加了當(dāng)?shù)貙夂蝻L(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。

　　循序漸進(jìn)推進(jìn)市場重新定價(jià)

　　上述因素或會進(jìn)一步促進(jìn)對氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的逐步或部分重新定價(jià)。

　　然而，政策需要時(shí)間才能落實(shí)，消費(fèi)者偏好也不會在一夜之間發(fā)生改變，新的數(shù)據(jù)也需要按部就班地被引入。如果沒有這些隨時(shí)間產(chǎn)生和積累的漸進(jìn)式推進(jìn)，市場可能會以大規(guī)模的變革性形式，出現(xiàn)突發(fā)的、無序的價(jià)格波動。據(jù)估計(jì)，單由氣候變化引起的“明斯基時(shí)刻”就可能在全球范圍內(nèi)導(dǎo)致高達(dá)20萬億美元的損失。

　　市場尚未將氣候變化帶來的全面經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型納入充分考慮。當(dāng)價(jià)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，無論它是漸進(jìn)式還是突發(fā)的，都將對所有投資組合產(chǎn)生重大影響。明智并有遠(yuǎn)見的投資者才能夠在這一變化的投資環(huán)境中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、識別并抓住機(jī)遇。

（文章來源：國際金融報(bào)）