原標(biāo)題：“債牛”行情尚有支撐 短期調(diào)整難阻中期向好趨勢(shì)

　　經(jīng)過連續(xù)多日的盤整，銀行間債券市場(chǎng)重拾漲勢(shì)，收益率整體下探。分析人士指出，在海外疫情嚴(yán)峻加重市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，國(guó)內(nèi)資金面邊際趨松不改的大背景下，債市有望延續(xù)向好走勢(shì)。

　　債市利率震蕩回落

　　中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體下行。舉例來看，中債國(guó)債收益率曲線2年期大幅回落6BP至2.07%；SKY_10Y行至2.63%一線。

　　可以看到，當(dāng)前包括海外疫情持續(xù)發(fā)酵、基本面數(shù)據(jù)趨弱、流動(dòng)性寬松延續(xù)在內(nèi)的三大利多因素依然對(duì)國(guó)內(nèi)債市構(gòu)成支撐。

　　“當(dāng)前疫情仍在全球各地多點(diǎn)發(fā)酵。歐洲疫情依然較為嚴(yán)重，與此同時(shí)，美國(guó)累計(jì)確診病例快速增長(zhǎng)，發(fā)展速度已顯著超過同時(shí)期武漢、意大利以及西班牙，成為本周關(guān)注焦點(diǎn)。盡管上周開始，越來越多的國(guó)家和地區(qū)采取了更為嚴(yán)格的防控措施，但其成效有待觀察。”華創(chuàng)證券首席分析師周冠南指出，“無疑，在市場(chǎng)尚未看到有效防控手段出臺(tái)——對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位依然是利好債市的。”

　　再就國(guó)內(nèi)基本面考量，經(jīng)濟(jì)依然處在底部區(qū)間，海外疫情的擴(kuò)散或使得二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度略慢于此前市場(chǎng)預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)下行壓力亦將為債市提供利好支撐。需指出，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情得到了有效的控制，復(fù)工情況持續(xù)向好，但復(fù)產(chǎn)率更多受制于需求端的低迷，特別是海外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致出口訂單顯著減少，這將拖累我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)，該情況在二季度或進(jìn)一步加劇。

　　來自南京銀行資金運(yùn)營(yíng)中心金融市場(chǎng)研究部的觀點(diǎn)亦指出，由于海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，各國(guó)紛紛進(jìn)入緊急狀態(tài)，全球總需求可能出現(xiàn)較大幅度下行，從而拖累國(guó)內(nèi)出口，延遲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間。

　　“就該角度而言，基于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求仍然較強(qiáng)的判斷，個(gè)人預(yù)計(jì)，后續(xù)資金中樞有望下移至較2016年更低的水平。只要貨幣政策不收緊，那么債市收益率就沒有大幅上行的壓力。”一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)直言，“眼下，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)擾動(dòng)有限，中國(guó)貨幣政策空間充足可以抵御現(xiàn)階段的流動(dòng)性外生沖擊。”

　　判斷拐點(diǎn)為時(shí)過早

　　簡(jiǎn)而言之，目前判斷債市迎來“牛熊轉(zhuǎn)換”的拐點(diǎn)為時(shí)尚早。

　　畢竟，現(xiàn)階段仍有諸多理由支持國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松。

　　其一，經(jīng)濟(jì)基本面不甚樂觀，需要低利率環(huán)境刺激。“陸續(xù)公布的宏觀數(shù)據(jù)，會(huì)給出更具體、更形象的說明。如果數(shù)據(jù)下降較多，超過市場(chǎng)預(yù)期，那么后續(xù)降息的預(yù)期也會(huì)進(jìn)一步升溫。”江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶判斷。

　　其二，人民幣可能的升值壓力亦不容小覷。在海外“降息潮”的夾擊之下，如果中國(guó)“按兵不動(dòng)”，那么人民幣升值壓力的加大必然不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。實(shí)際上，1-2月份中國(guó)貿(mào)易已再度出現(xiàn)逆差。

　　記者注意到，近期市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于存款基準(zhǔn)利率是否調(diào)整的討論明顯升溫。一方面，存款在銀行業(yè)負(fù)債中的占比在八成左右，其他包括發(fā)債融資及MLF等資金來源占比較低。這意味著在存款利率不動(dòng)的背景下，僅靠下調(diào)MLF及貨幣市場(chǎng)資金利率，對(duì)降低銀行負(fù)債端成本的作用有限。同時(shí)，伴隨浮息存量貸款開始轉(zhuǎn)向LPR定價(jià)，未來銀行將面臨更大的凈息差收窄壓力。

　　此外，就當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，特別是從海外疫情升級(jí)可能對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生一定負(fù)面影響來看，接下來國(guó)內(nèi)貨幣政策需要進(jìn)一步向穩(wěn)增長(zhǎng)方向傾斜，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的必要性在上升。“不僅如此，今年2月扣除食品和能源之外的核心CPI同比已降至1.0%，處于明顯偏低水平。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱，“這意味著利率下調(diào)引發(fā)全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)不大。”以上這些是支持存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的因素。

　　綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)降成本、控通脹及防風(fēng)險(xiǎn)等因素，基于當(dāng)前存款基準(zhǔn)利率存在下調(diào)空間的判斷，不少券商機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了短期調(diào)整后，債券利率仍有進(jìn)一步下攻的空間。具體到投資策略上，由于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，因此把握主線，增加耐心，降低交易頻率，“守株待兔”仍是更為穩(wěn)妥的選擇。

（文章來源：中國(guó)金融信息網(wǎng)）