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今年上半年M2為什么會陡峭下行
來源:華夏時報(bào)  作者:喬民  發(fā)布時間:2021-08-26 10:45:22

8月23日,央行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會,央行行長易剛在總結(jié)中強(qiáng)調(diào),要繼續(xù)做好跨周期設(shè)計(jì),銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作,加大信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度,增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性,保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

  市場關(guān)注的是,下半年的信貸和貨幣會如何,因?yàn)?月份金融數(shù)據(jù)所反映的金融條件相對是收縮比較嚴(yán)重的,市場從這次會議新聞稿中,讀到了“穩(wěn)定”的重要性,穩(wěn)字當(dāng)頭。

  而從今年上半年的金融條件看,到了7月份貨幣信貸收縮比較嚴(yán)重。今年6月末,人民幣貸款余額是185.5萬億元,同比增長12.3%,比年初增加12.8萬億元,同比多增6677億元。7月份人民幣貸款增加1.08萬億元,比上年同期多增905億元。這說明前7月信貸增速是不錯的。

  但是從社會融資的角度看,今年上半年的社會融資增量為17.74萬億元,比上年同期少了3.13萬億元,7月社會融資規(guī)模增量為1.06萬億元,比上年同期少6362億元。央行對此的解釋是,一是人民幣貸款同比多增較多,二是信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比明顯多減,三是企業(yè)債券同比少增。四是政府債務(wù)同比少增。

  這導(dǎo)致了貨幣發(fā)行量的收縮,到了7月,廣義貨幣(M2)余額增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.4個百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額同比增長4.9%,增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2個百分點(diǎn)。

  其實(shí),整個今年前半年M2的下滑都是比較陡峭的,1月份M2是9.4%,M2增加到10.1%,此后開始大幅下滑,到了4月份成為8.1%的增速,此后就在8.3%附近震蕩。

  最近幾年M2的增速最低的是2018年,2018年10月和11月曾經(jīng)兩個月連續(xù)在8.0%,此后緩慢爬升,2019年全年都在8.5%附近震蕩,直到2020年新冠疫情爆發(fā),貨幣政策要對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的下行壓力,才開始迅猛攀升,最高到去年三四五月連續(xù)到11%的高度。

  由此我們就可以看出來,M2為什么今年會下滑,我們知道2018年M2的下滑主要是因?yàn)榻鹑谌ジ軛U,打破剛性兌付,讓影子銀行的資產(chǎn)回表,這直接導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的收縮。而今年跟2018年不同,主要是為了降低宏觀杠桿率。

  去年10月14日,調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘在央行2020年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會表示,今年受疫情影響,宏觀杠桿率會出現(xiàn)階段性的上升。宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個體現(xiàn),應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升。2020年宏觀杠桿率比2019年上升23.5個百分點(diǎn),增幅比上年擴(kuò)大16.7個百分點(diǎn)。

  此后M2的增速便一路下滑,表明監(jiān)管已經(jīng)關(guān)注到了宏觀杠桿率攀升的問題,在央行去年末央行貨幣政策委員會第四季度會議就指出,保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定,這個例會此前很少提到宏觀杠桿率的問題。

  今年5月1日,央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘和中劉西在“政策研究”欄目,發(fā)表了題為《近年來我國穩(wěn)杠桿促增長取得顯著成效》的文章指出,2021年一季度我國宏觀杠桿率為276.8%,比上年末低2.6個百分點(diǎn),其中,非金融企業(yè)部門杠桿率為160.3%,比上年末低0.9個百分點(diǎn);政府部門杠桿率為44.5%,比上年末低1.3個百分點(diǎn);住戶部門杠桿率為72.1%,比上年末低0.4個百分點(diǎn)。2020年四季度宏觀杠桿率已經(jīng)下降1.6%。

  而國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室日前發(fā)布的《2021年二季度中國杠桿率報(bào)告》顯示,今年二季度我國宏觀杠桿率下降了2.6個百分點(diǎn),為265.4%;上半年共下降4.7個百分點(diǎn)。三個季度下來,中國宏觀杠桿率共下降了6.8個百分點(diǎn)。

  很顯然,政府有意壓低宏觀杠桿率尤其是居民部門的杠桿率,是今年以來M2增速下降的主要原因。

  由此可見,下半年貨幣信貸的形勢,主要看央行如何看待杠桿率的問題,6月28日,央行貨幣政策委員會會議仍然表述為,保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

  從目前的全球來看,2020年三季度,我國杠桿率比2019年末高25.1個百分點(diǎn),而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、美國、日本、歐元區(qū)杠桿率分別比2019年末高33.1、36.8、36.3、28.1個百分點(diǎn),增幅明顯高于我國。而新興市場國家杠桿率比2019年末高21.8個百分點(diǎn),我國杠桿率增幅略高于新興市場國家。

  我國2020年四季度和2021年前半年我國宏觀杠桿率已經(jīng)凈下降6.8個百分點(diǎn),這已經(jīng)低于新興市場國家杠桿率增幅,而全球無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場國家,除個別已經(jīng)加息的國家之外,宏觀杠桿率還在擴(kuò)張,我國宏觀杠桿率的壓力已經(jīng)顯著減輕。

  當(dāng)然要保持宏觀杠桿的穩(wěn)定和下降,主要是要分母GDP要保持上漲,同時分母債務(wù)要保持下降或者穩(wěn)定,所以完成這個任務(wù)的壓力也是很大的。

  那么下半年,在美聯(lián)儲將逐步縮減QE,甚至全面退出量化寬松的背景下,全球的宏觀杠桿率都面臨收縮的壓力,中國的宏觀率是否會繼續(xù)下降,目前市場的預(yù)期是將會穩(wěn)定杠桿率,貨幣政策將出現(xiàn)邊際寬松,這當(dāng)然影響到下半年金融市場的走勢。

  由于M2的增速已經(jīng)接近歷史低位,下行的空間已經(jīng)不大,但是因此,筆者認(rèn)為,即使考慮到經(jīng)濟(jì)需求下滑而貨幣政策邊際寬松,貨幣的增幅也不會太高。

 

文章來源:華夏時報(bào)
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