國際經驗表明，IPO常態(tài)化與退市常態(tài)化往往并駕齊驅。大家看到，經過持續(xù)一年的堅持與維系，A股IPO已經進入常態(tài)化軌道。對于A股市場而言，如果既有了新股發(fā)行的常態(tài)化，又有了退市常態(tài)化，那就等于既有造血功能也有新陳代謝功能，既有增量疊加功能也有存量優(yōu)化功能，既有數(shù)量擴張功能也有質量驅動功能。有了這兩者的比翼齊飛、相得益彰，一個健康的資本市場身軀定將矗立起來。
以證監(jiān)會公開征求意見的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》修改版為指導，上交所與深交所日前分別發(fā)布了“上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿）”（下稱《辦法》），對強制退市情形、基本程序等作出了明確規(guī)定，證監(jiān)會主席劉士余稍前就退市規(guī)則作出的“所有的事都要水到渠成”的口頭表示已然落地。
對比上交所與深交所的兩個《辦法》，對強制退市的標準認定，“六種情形”中所指的“虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏”不僅只限于上市公司IPO申請或披露文件，也覆蓋到了上市公司重組上市以及年度報告，可以說不留死角。不僅如此，《辦法》明確規(guī)定上市公司在60個月內受到證監(jiān)會3次以上行政處罰的也必須強制退市，由此掐斷了那些破罐子破摔的“老賴”型上市公司的茍且偷生之路。更為果斷的是，《辦法》還將重大違法退市情形的暫停上市期間由12個月縮短為6個月，退市效率大大提高。此外，《辦法》明確規(guī)定，重大違法公司被暫停上市后不再考慮公司的整改、補償?shù)惹闆r，6個月期滿后將直接予以終止上市。特別是對于因欺詐發(fā)行退市的公司，《辦法》申明不得申請重新上市，并一退到底。由此，昔日A股歷史上一再上演的“烏雞變鳳凰”故事將就此畫上句號。
從時間上看，A股退市制度的設計與推進已持續(xù)了17年之久，相關規(guī)則經過幾次局部修訂或者大修后已經形成了一個相對比較齊全的退市制度體系，其中既有強制退市，也有主動退市；既有行政退市，也有法定退市；既有財務退市，也有非財務退市；既有連續(xù)虧損退市，也有資不抵債退市；甚至市場化程度極高的退市標準比如1元退市標準、成交額退市標準、市值退市標準等，A股退市規(guī)則都有涉及。盡管如此，回溯既有成效，滬深兩市的退市制度所給出的記錄卻依然不盡如人意。
數(shù)據顯示，自2001年水仙電器、廣東金曼成為首批退市的上市公司以來，迄今滬深兩市累計退市的上市公司有104家,兩市合計退市率為2.9%。如果剔除東方鍋爐等10多家企業(yè)因吸收合并情形而終止上市并退出B股市場的結果，A股的退市效率則更低。17年來屬于強制退市的上市公司僅52家。至于財務退市，效果同樣不理想，最近10年來因此退市的上市公司只有11家，年均退市僅1家之微。強制退市與財務退市的企業(yè)越來越少，并不是說A股上市公司的道德水平越來越高或者經營業(yè)績越來越好，而是因為既有制度的缺陷導致更多“漏網之魚”僥幸而存，以及實體場景中布滿了諸多掣肘退市的人為因素。
就拿強制退市來說，從1997年的紅光實業(yè)欺詐發(fā)行案算起，A股歷史上已查處了10余起較為嚴重的欺詐發(fā)行案。然而，與發(fā)行成功后的巨大利益相比，對上述違法違規(guī)所給予的處罰力度顯然還不成比例。為此，深交所總經理王建軍日前在兩會上呼吁將欺詐發(fā)行的最高刑期由5年改為無期，此聲一出便引來萬名網友點贊，并且希望能早日成真。足見，退市不僅僅是一種物體從市場中消失，投資人更要求其幕后操盤手必須付出遠超其實際利益所得的代價。不然，就難言公平公正。
相比于強制退市，財務退市所面臨的阻力與干擾因素或許更為隱蔽而復雜。由于擔心被ST，更擔憂ST后發(fā)生暫停上市以至退市，每逢年報窗口期，一些上市公司便會突擊進行會計處理，或者采用財務投資等非經常性損益來粉飾業(yè)績，或者干脆鋌而走險,通過對財務報表的“注水”與“美化”來滿足現(xiàn)有規(guī)章所要求的上市公司標準。于是，一些ST公司便創(chuàng)造了到了退市邊緣還能被拉回來的奇跡，市場上也在不斷演繹著連續(xù)3年虧損但第4年盈利、接著又連續(xù)3年虧損但接下來又1年盈利的現(xiàn)象。
因此，如果說強制退市可以根據構成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的標準公正透明實施的話，那么針對財務退市，監(jiān)管層需要有進一步細化的財務退市標準。一方面，針對“戴帽”企業(yè)通過財務報表包裝業(yè)績的行為，可以考慮以上市公司的主營業(yè)務凈利潤作為考核標的,也可根據不同行業(yè)特點增加經營收入、資產規(guī)模、員工人數(shù)等最低持續(xù)經營條件。另一方面，針對ST企業(yè)玩連續(xù)虧損和退市邊緣逆襲的游戲，還可以設想以多年度累計利潤指標替代年度連續(xù)虧損指標。比如1家公司最近5年內累計利潤為虧損，那就表明已觸及了強制退市的基本條件。
國際經驗表明，IPO常態(tài)化與退市常態(tài)化往往并駕齊驅。大家都看到了，經過持續(xù)一年的堅持與維系，A股IPO已經進入常態(tài)化軌道。對于A股市場而言，如果既有了新股發(fā)行的常態(tài)化，又有了退市常態(tài)化，那就等于既有造血功能也有新陳代謝功能，既有增量疊加功能也有存量優(yōu)化功能，既有數(shù)量擴張功能也有質量驅動功能。有了這兩者的比翼齊飛、相得益彰，一個健康的資本市場身軀定將矗立起來。