原標(biāo)題：中歐基金周蔚文：一季度后經(jīng)濟好轉(zhuǎn) 傳統(tǒng)消費股長期更有價值

　　今年以來，一方面投資者要面對著A股中傳統(tǒng)行業(yè)與新基建的分化行情，另一方面，還要面對著疫情對全球經(jīng)濟的影響，尤其是在目前股市整體下挫的情況下，給未來增添了更多不確定性。但身為有13年投資經(jīng)驗的公募界老人，中歐基金投資總監(jiān)周蔚文依然對中國經(jīng)濟充滿了信心。其認(rèn)為，今年的經(jīng)濟發(fā)展趨勢應(yīng)該是增長率下滑逐步趨穩(wěn)，一季度經(jīng)濟增長或許出現(xiàn)一個深坑，二三季度之后，經(jīng)濟應(yīng)該會明顯好轉(zhuǎn)。

　　在談到今年初火爆的科技股行情，周蔚文表示，5G、新能源汽車、半導(dǎo)體等都是長期經(jīng)營趨勢較好的行業(yè)，但不一定代表他們的股票會一直上漲。特別是半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)一些小泡沫，一季報可能讓這些板塊波動更加劇烈，從估值的性價比看，與5G相關(guān)的一些領(lǐng)域似乎更好一點。

　　對于銀行、白酒等藍籌股近期的疲軟走勢，周蔚文認(rèn)為，這些企業(yè)的經(jīng)營狀況可能并不像股票顯示的那么差，其中一些優(yōu)秀的公司未來長期發(fā)展也是可以期待的，而且估值還不高，所以未來是有機會的。周蔚文透露，在其長期的投資經(jīng)歷中，選股要考慮行業(yè)景氣度、公司競爭力、股票估值等三方面因素，這三個方面都比較理想的股票，大概率是大牛股。

　　以下為訪談實錄：

　　問：今年初的時候科技股行情非?；鸨?，政策上提到的新基建也被市場普遍看好，面對已經(jīng)漲幅很大的科技股，您覺得還能否投資？投資者需要注意什么？

　　周蔚文：科技股的上漲是從2019年開始大規(guī)模上漲的，到今年前2個月，漲幅更快，特別是以半導(dǎo)體為代表的板塊已經(jīng)出現(xiàn)了一些小泡沫，未來會有兩個需要注意的方面。

　　第一就是，4月份要出季報，業(yè)績不達預(yù)期，有可能帶來一些調(diào)整；第二就是，如果疫情完全控制住了，有一些風(fēng)險較低的股票，所在的行業(yè)可能經(jīng)營會轉(zhuǎn)好，投資者可能會轉(zhuǎn)向這些板塊，引起科技股下跌。

　　問：您如何看待新能源車和5G兩個領(lǐng)域的未來發(fā)展，有哪些細分領(lǐng)域是您更偏重的？

　　周蔚文：我們的行業(yè)選擇一般是從左側(cè)開始，展望未來2-3年機會，現(xiàn)在表現(xiàn)較好的行業(yè)，比如5G，新能源汽車，醫(yī)藥等等，都是我們18年19年研究好的領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域里面，不管是5G還是新能源汽車，未來應(yīng)該都還會有些表現(xiàn)。至于無人駕駛汽車，這個產(chǎn)業(yè)我們未來長期看好，但是標(biāo)的選擇上我們尚未找到未來業(yè)績大幅增長的公司，也許過了一段時間，有了新的標(biāo)的出來后，能找到新的投資標(biāo)的。

　　新冠疫情對于醫(yī)藥板塊帶來的影響總體是短期偏負面的，因為現(xiàn)在門診量都是比較少的。也有一些公司是短期受益的，這在股票市場上已經(jīng)有各種概念股出來了。但不管是受益的還是受損的，都是短期影響，長期影響很小。

　　問：關(guān)于新能源車行業(yè)上市公司目前的估值水平如何？特斯拉在鯰魚效應(yīng)能否促進這個行業(yè)的發(fā)展？

　　周蔚文：今年汽車產(chǎn)業(yè)從產(chǎn)業(yè)的生命周期理論來看，已經(jīng)是到了從萌芽到高速發(fā)展階段，所以全球的新能源汽車產(chǎn)業(yè)在未來N年都或?qū)３直容^高的增長。至于對上市公司來講，要知道大部分的公司都屬于普通制造業(yè)，這會影響到他們長期的估值。在目前來看，國內(nèi)這些公司估值還算是合理的，長期或還有一定的上漲空間。與特斯拉的關(guān)系沒有那么密切，特斯拉是加速了這個行業(yè)的進展，但有社會需求的就一定會有人提供出來的。

　　問：您如何看待通信行業(yè)未來的發(fā)展，哪些細分領(lǐng)域是您看好的？性價比比較高？

　　周蔚文：在一兩年之內(nèi)，通信行業(yè)明顯受益于5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成長性最確定。當(dāng)然，其他的一些行業(yè)也有一些成長性確定的子行業(yè)，比如計算機板塊、電子板塊。計算機板塊的云計算、互聯(lián)網(wǎng)教育等，電子板塊的半導(dǎo)體，以及消費電子中的零部件行業(yè)。這四個行業(yè)估值都比較高了，特別是半導(dǎo)體和計算機通信等。結(jié)合我們對這些子領(lǐng)域?qū)?yīng)的標(biāo)的來看，我們認(rèn)為5G相關(guān)的一些領(lǐng)域性價比相對更好一點。

　　問：今年藍籌股表現(xiàn)讓人失望，您覺得藍籌股受疫情影響的程度多大？未來的投資潛力如何？

　　周蔚文：大多數(shù)藍籌股對應(yīng)的都是一些金融、地產(chǎn)、家電、食品飲料等傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)的經(jīng)營狀況和宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，在18、19年宏觀經(jīng)濟增長率下滑的過程中，經(jīng)營會受到一些影響。今年在疫情過后，隨著各種政策的刺激，宏觀經(jīng)濟會好于今年1季度和去年4季度。這些藍籌股后面也是會有機會的。

　　問：如果以家電、白酒這類傳統(tǒng)消費行業(yè)和5G、電動車這類新科技行業(yè)相比，您覺得哪類更適合價值投資者？

　　周蔚文：銀行股、白酒股等藍籌股最近一段時間表現(xiàn)一般，但他們企業(yè)的經(jīng)營狀況可能并不像股票顯示的那么差，其中一些優(yōu)秀的公司未來長期發(fā)展也是可以期待的，估值還不高，所以未來也是會有機會的。價值投資者一個難點就是堅守，這種堅守要和自己的投資周期相匹配。個人投資者用于投資的資金如果短期內(nèi)沒有其他急需的用途，只要有耐心其實是有機會賺錢的。5G和電動車為代表的科技板塊，這些公司在未來2-3年經(jīng)營趨勢比較好，但不一定代表他們的股票會一直上漲。

　　甚至從長期來講，他們的投資價值可能比不上白酒和其他競爭力強的家電股。普通投資者判斷行業(yè)景氣度，只有不斷的學(xué)習(xí)，具備更多的對國情的了解，具備更多的產(chǎn)業(yè)知識，才可以做到貨比貨，才能挑選到未來更具成長性的行業(yè)。

　　問：能介紹一下您的投資理念和投資風(fēng)格嗎？以及您在投資時經(jīng)歷的整個過程。面對預(yù)期和現(xiàn)實不一樣的情況，您如何應(yīng)對？

　　周蔚文：我的投資理念，通俗地講，就是選好行業(yè)、好公司、好價格。其中，最關(guān)鍵的是選出行業(yè)，我們研究一個上市公司，首先是看這個行業(yè)未來幾年的成長性，如果這個行業(yè)未來成長性確定的話，就從中選出競爭力強的公司，預(yù)測出他未來幾年的業(yè)績，以及大致看長期的業(yè)績?nèi)∠?。根?jù)這些工作，來判斷這個公司，幾年之后市值可以穩(wěn)定在什么位置，以現(xiàn)在股票市值做比較，看看是不是算比較好的投資機會。

　　如果當(dāng)時認(rèn)為是好的機會，買入之后和預(yù)期不一樣，我們要看這個“不一致”對公司長期是否是致命的。如果是致命的，我們會果斷減倉、賣出；如果只是一些次要因素和預(yù)期不一致，導(dǎo)致業(yè)績增長略微推遲，或者增長率略微下降一些，我們還會繼續(xù)持有，如果這個時候股票出現(xiàn)明顯下跌，我們還會加倉。

　　問：通常什么樣的公司會促使您去調(diào)研，調(diào)研時通常對關(guān)注哪些情況？貴公司在股票研究方面有哪些獨特的優(yōu)勢？

　　周蔚文：我們?nèi)ス菊{(diào)研的時候，一般來講是已經(jīng)對這個公司比較感興趣，在案頭研究比較充分的情況下覺得可能有機會的，但又有一些疑惑才會去實地調(diào)研。我主要關(guān)注的是公司長期競爭力相關(guān)的問題。這些是否影響企業(yè)長期競爭力的問題，有些跟公司的歷史有關(guān)，公開信息披露不夠需要到公司核實。有些是他們的股東和高管，管理層治理結(jié)構(gòu)的問題；有的是了解核心管理層是否有長期視野和抱負，有的是了解公司技術(shù)研發(fā)方面的核心點，有些是了解公司在銷售渠道的優(yōu)勢是怎么建立的等等。

　　中歐基金在股票研究方面，有雄厚的實力。投研團隊總?cè)藬?shù)在行業(yè)中居于前列，這些人里面老中青搭配比較合理，投資理念也是追求企業(yè)的長期價值，大家在好的激勵制度下干勁也比較足。

　　問：您的長期投資業(yè)績非常優(yōu)異，能談?wù)勀x股的一些標(biāo)準(zhǔn)嗎？A股向來牛短熊長，在這種情況下，在牛市后期您會如何操作呢？

　　周蔚文：我們選股要考慮行業(yè)景氣度，公司競爭力，股票估值等三個方面。這三個方面都比較理想的股票，大概率是一個大牛股。在股票市場點位比較高了之后，要同時滿足這三個條件的個股，會比較少，我們會從中選出至少滿足2點、第3點缺陷也不大的個股。

　　我們買股票都是偏左側(cè)買入，買入的時候，已經(jīng)對公司未來幾年發(fā)展都做了比較深入的研究，一般不會隨著市場的表現(xiàn)而不斷地調(diào)整自己的節(jié)奏。現(xiàn)在表現(xiàn)比較好的科技板塊、創(chuàng)業(yè)板，對于一些我們沒有理解透的、或者理解透了但是股指泡沫太大的個股，我們不會隨大流，盲目買入。對于現(xiàn)在持有的科技股或創(chuàng)業(yè)板的股票，如果股指過高，我們也會考慮把它賣掉的，用未來上漲空間更大的股票來替換它。

　　問：哪些行業(yè)值得長期投資？對于行業(yè)和公司之間的取舍，應(yīng)該如何去分析呢？

　　周蔚文：挖掘長久成長的公司，關(guān)鍵是看你的預(yù)期有多長。如果是2-3年維度，科技股、醫(yī)療股、消費股、周期股都有機會。如果是要挖掘5-10年成長的公司，那基本上就在上面的前三類公司中。那尋找的方法，先看行業(yè)長期的成長性和成長空間，其次是看公司的競爭力，是否是行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，要能明白它成為領(lǐng)頭羊背后的原因以及這種原因在未來5-10年是否還能起作用。在以上步驟中，如果你研究的很深入，才可能買的重、守得住。

　　至于這個行業(yè)的成長性，也不是越高越好。有的時候一個行業(yè)成長性，就是百分之十幾，龍頭公司會略高點。但如果它持續(xù)的時間會更長，能達到10年以上，這可能也是一個很好的標(biāo)的。對于以上涉及長期的問題，如果研究的都很深入了，我們才能給這個公司定一個合理的估值，然后當(dāng)該公司的價格明顯超出這個估值或者說我們的預(yù)測出了什么比較大的紕漏，才會賣出這個公司。

　　問：您認(rèn)為對于基金經(jīng)理來說在投資方法、技巧、心態(tài)上哪方面更重要一些？應(yīng)該如何提高自身的能力？

　　周蔚文：基金經(jīng)理的投資心態(tài)可能是非常重要的，也是需要長期磨煉的。股票市場每天都有漲漲跌跌的股票，如果不能理性看待這些，就會經(jīng)常追漲殺跌，不能靜下心來做深入研究，也就不能發(fā)現(xiàn)長期的大機會。

　　投資技巧和方法，可能是方法方面更重要。我們認(rèn)為，這個方法也是人盡皆知的，就是去尋找未來更有成長性的好公司。根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的思想，來評估公司價值。方法人人都知道，但是很少有人愿意長期靜下心來研究，積累知識，也就在實操中不容易有長期好的業(yè)績。所以從這個角度來看，心態(tài)最重要。

　　問：您對今年我國的經(jīng)濟發(fā)展如何看？如果是做基金定投的話，是時間越長越好嗎？

　　周蔚文：今年的經(jīng)濟在疫情發(fā)展之前，今年的經(jīng)濟發(fā)展趨勢應(yīng)該是增長率下滑逐步趨穩(wěn)，一季度經(jīng)濟增長出現(xiàn)一個深坑，二三季度之后，經(jīng)濟應(yīng)該會明顯好轉(zhuǎn)。不看這三個季度，經(jīng)濟的長期走勢還是增長率逐步下滑，與疫情是否發(fā)生沒有關(guān)系。

　　長期定投不一定是時間越長越好，根據(jù)中國股市過去接近30年的數(shù)據(jù)，一般6、7年會出現(xiàn)一次明顯的泡沫時期，在泡沫最大的那一年，落袋為安，應(yīng)該是最好的。此后，再堅持6、7年左右，進行循環(huán)地定投。

　　基金經(jīng)理介紹：

　　周蔚文，一位習(xí)慣于“深藏功與名”的知名投資人，也是極少數(shù)有著20年從業(yè)經(jīng)驗，依然奮斗在第一線的基金經(jīng)理，2011年加入中歐基金，目前擔(dān)任行業(yè)精選策略組負責(zé)人。他的風(fēng)格更像是“重劍無鋒”，在周蔚文13年基金經(jīng)理生涯中，他經(jīng)歷多次市場牛熊切換，所獲得的長期超額收益也獲得時間驗證，他的持股周期比較長，只要是他認(rèn)定的好標(biāo)的，一般會持有兩、三年時間，以充分享受到行業(yè)景氣周期的紅利，投資上，他是一個更適合長跑的選手。

　　代表產(chǎn)品：

　　中歐新藍籌混合C(004237)、中歐新趨勢混合E(001881)

（文章來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)）