2020年7月1日，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》及修訂后的《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》，標(biāo)志著國(guó)債期貨市場(chǎng)終于對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)敞開(kāi)了大門(mén)。從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，國(guó)債期貨是在整個(gè)金融體系中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用的重要投資品種，不僅可以對(duì)沖與利率波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，且在某種程度上反映著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率預(yù)期，從而為制定貨幣政策提供參考。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能夠參與國(guó)債期貨市場(chǎng)既是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，也離不開(kāi)各類(lèi)市場(chǎng)參與主體多年以來(lái)為國(guó)債期貨市場(chǎng)的不斷完善所做出的巨大努力。

　　保險(xiǎn)資金中，無(wú)論是自主投資還是委托投資，債券都是重要的配置資產(chǎn)，參與國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要有三個(gè)方面的意義：

　　一是提供了管理利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。截至5月末，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資余額為6.82萬(wàn)億，在19.69萬(wàn)億的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中占比達(dá)34.6%，在利率上行階段面臨著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，并且隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的全面應(yīng)用，債券資產(chǎn)計(jì)入OCI賬戶(hù)的要求相比于以往計(jì)入可供出售賬戶(hù)更加嚴(yán)格，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)迫切需要借助國(guó)債期貨空頭套保來(lái)控制利率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通常存在著保費(fèi)流入節(jié)奏與債券市場(chǎng)波動(dòng)不匹配的問(wèn)題，在保費(fèi)流入較少的時(shí)候，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)國(guó)債期貨多頭去對(duì)沖利率下行的風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定資產(chǎn)價(jià)格。

　　二是有效提升保險(xiǎn)資金組合管理效率。一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司的負(fù)債久期要比資產(chǎn)久期更短，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口直接制約著保險(xiǎn)公司的償付能力，從而影響保險(xiǎn)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)特別是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。根據(jù)2019年的行業(yè)統(tǒng)計(jì)情況，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)平均負(fù)債久期為13.19年，資產(chǎn)久期為5.76年，缺口高達(dá)7.43年，險(xiǎn)資總體呈現(xiàn)“長(zhǎng)錢(qián)短配”特征，長(zhǎng)期資金配置需求無(wú)法得到有效滿足。隨著國(guó)債期貨機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大，目前5年和10年國(guó)債期貨合約的名義本金單日成交量已經(jīng)達(dá)到甚至超越了現(xiàn)券，因此在流動(dòng)性更好、價(jià)格更連續(xù)、成本更低的國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)行組合久期管理，可以在不改變現(xiàn)有持倉(cāng)的情況下達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的目的。

　　三是豐富保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資策略。國(guó)債期貨對(duì)于資管機(jī)構(gòu)豐富投資策略品類(lèi)和提升債券資產(chǎn)管理水平均有積極的作用。同時(shí)，作為良好的對(duì)沖工具，在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、控制賬戶(hù)凈值波動(dòng)方面能夠發(fā)揮良好的作用。利用國(guó)債期貨還可以實(shí)施資產(chǎn)配置、現(xiàn)券替代等多種策略，也能與利率互換等衍生品合成更為復(fù)雜的策略，在很大程度上豐富了當(dāng)前的債券投資策略。特別是對(duì)于第三方受托業(yè)務(wù)占比較高的保險(xiǎn)資管公司來(lái)說(shuō)，除了保險(xiǎn)資金這種更偏配置類(lèi)的賬戶(hù)以外，通常還管理著風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資約束差異較大的社保、年金、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品及銀行委外賬戶(hù)，國(guó)債期貨可以豐富與固定收益類(lèi)資產(chǎn)相關(guān)的投資策略，從簡(jiǎn)單的債券多頭配置向綜合利用各種工具的多元化投資轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　展望未來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，一是有望提升市場(chǎng)深度及價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率；二是負(fù)債穩(wěn)定的險(xiǎn)資入市將進(jìn)一步增強(qiáng)期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，提升國(guó)債期貨價(jià)格的連續(xù)性；三是由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是超長(zhǎng)期限利率債的主要持有者，對(duì)這部分資產(chǎn)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理訴求，因此有望助力超長(zhǎng)期限國(guó)債期貨等新品種的推出。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)不僅有助于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理利率風(fēng)險(xiǎn)、提升組合管理能力、豐富投資策略，也有助于促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)多樣化，提升市場(chǎng)有效性，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。(作者系華泰資產(chǎn)管理有限公司固定收益總監(jiān))

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）