原標題：2021：價值王者歸來

　　2021年繼續(xù)倡導價值投資。自我們六月份發(fā)布下半年展望報告以來，價值股開始跑贏。但“價值”到底是什么？這是一個令人捉摸不定的概念，因為價值來自與增長和價格相比較，是一個相對概念；而不像全球行業(yè)分類標準(GICS)以盈利對于經濟周期的敏感性來劃分行業(yè)，那是一個絕對定義。在當前的經濟周期階段，價值板塊是被遺忘已久的、估值較低的傳統和周期行業(yè)。

　　短周期性復蘇仍在繼續(xù)；通脹風險。自六月以來，我們的專有經濟周期指標一直預示著復蘇。隨著信貸與M2繼續(xù)一起穩(wěn)步增長，房地產投資在消化了“三條紅線”政策后開始恢復，經濟復蘇應會繼續(xù)。其他指標，如銅周期和黃金，以及中國央行的三年的貨幣政策周期，都預示著復蘇的持續(xù)。隨著消費者信心從歷史低點反彈，終端需求改善，通脹壓力也將逐漸上升。在這種再通脹的環(huán)境下，我們的模型配置了大部分金融、工業(yè)、材料、能源和可選消費等傳統行業(yè)，并保留了部分科技行業(yè)的配置。

　　“估值投資”vs“價值投資”；“十四五”期間工業(yè)、產業(yè)現代化。能夠創(chuàng)造長期價值的公司在短期內估值不菲。“價值”一詞有著一種無形的涵義，指由公司管理層的遠見和人格、行業(yè)競爭部署和掌控的資源而形成的、不可復制的戰(zhàn)略優(yōu)勢。它不同于市場共識對于“價值投資”的理解，那更多地是關于一個量化的估值數字。估值和價值之間的區(qū)別，就像圣誕樹和圣誕節(jié)。

　　盡管如此，中國“十四五”強調工業(yè)和相關產業(yè)鏈的現代化和壯大實體經濟，強調如何使經濟發(fā)展成果最好地惠及大大小小的企業(yè)和各階層的民眾。收緊網絡借貸和平臺經濟反壟斷指導方針都是重要的風向標。“十四五”將提供有利于低估值的傳統行業(yè)創(chuàng)造價值的環(huán)境。因此，當前估值和價值投資有很大的交集。

　　上證交易區(qū)間約2,900-3,600；美元進入貶值周期有利于中國市場和人民幣計價資產；香港、新興市場、黃金、大宗商品和比特幣也將受益。我們預測的交易區(qū)間的上沿意味著上證約有10%的上行空間，2900點左右則是底部。但更重要的是整體市場內部結構的變化。除了傳統周期性板塊，在人民幣走強的環(huán)境中，上證50、滬深300和恒生國企指數都不貴。周期性復蘇伴隨著的國債實際收益率上升，這對這些資產來說都是個好兆頭——直到2021年一季度末左右。我們到時將重新審視我們的交易頭寸。

（文章來源：財富動力網）