原標(biāo)題：黃金個(gè)股
金龍魚(300999)
糧油龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，品類擴(kuò)張助力利潤(rùn)釋放
中泰證券范勁松
核心觀點(diǎn)：
金龍魚是中國(guó)糧油行業(yè)巨頭，30 余年構(gòu)建渠道及品牌壁壘。公司未來(lái)核心看點(diǎn)一是糧油面米產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)中小包裝占比提升；二是公司發(fā)力調(diào)味品、酵母品類擴(kuò)張，在價(jià)格帶上與海天等龍頭形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下，打開(kāi)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。在渠道下沉+品類擴(kuò)張雙驅(qū)動(dòng)下，看好公司未來(lái) 3 年收入增速 10%+，凈利率穩(wěn)步提升，利潤(rùn)彈性逐漸釋放。
糧油面米行業(yè)千億市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)
中小包裝高端化大勢(shì)所趨
金龍魚強(qiáng)者恒強(qiáng)
1)行業(yè)空間：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)食用油行業(yè)銷售額 1030億元，同比+2.6%，其中從結(jié)構(gòu)看傳統(tǒng) 5L 規(guī)格食用油占比從 2014 年 41%降至 2019 年 39%，1L 以下規(guī)格食用油占比由 25%增長(zhǎng)至 27%，食用油的中小規(guī)格包裝趨勢(shì)明顯。2019 年大米行業(yè)銷售額 743.2 億元，同比+4%。目前大米消費(fèi)以散裝米為主，隨著消費(fèi)升級(jí)及食品安全意識(shí)提升，包裝米占比逐漸提升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年中國(guó)面粉消耗量 6880 萬(wàn)噸，5 年復(fù)合增速 0.5%，其中專用面粉 2050 萬(wàn)噸，5 年復(fù)合增速 14.9%同樣驗(yàn)證高端化趨勢(shì)。2)集中度：食用油 CR3 為 60.9%集中度較高，分別為益海嘉里 39.3%、中糧 14.8%、山東魯花 6.8%，益海嘉里旗下金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花均為行業(yè)前 10 大品牌。根據(jù)尼爾森2019 年數(shù)據(jù)，益海嘉里包裝米現(xiàn)代渠道市占率 18.4%，面粉現(xiàn)代渠道市占率 26.7%，均為行業(yè)第一。
公司規(guī)模效應(yīng)+品牌渠道優(yōu)勢(shì)顯著
看好未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)及品類擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：一是品類豐富及原材料規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司通過(guò)創(chuàng)新不斷完善產(chǎn)品矩陣，在核心原材料采購(gòu)、集約化生產(chǎn)享有規(guī)模效應(yīng)，形成食用油、面、米、調(diào)味品等廚房食品，飼料及油脂科技產(chǎn)品矩陣。二是多品牌優(yōu)勢(shì)及消費(fèi)者忠誠(chéng)度較高：公司多品牌運(yùn)作，已形成了覆蓋高端、中端、大眾的綜合品牌矩陣，金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花品牌家喻戶曉，消費(fèi)者粘性較強(qiáng)。
三是直營(yíng)及經(jīng)銷商體系管控較強(qiáng)，渠道優(yōu)勢(shì)下終端網(wǎng)點(diǎn)不斷增加。公司不同產(chǎn)品及銷售渠道，設(shè)立不同事業(yè)部專業(yè)化管理，根據(jù)公司公告，金龍魚設(shè) 31 個(gè)營(yíng)銷分公司、24 個(gè)直銷部，配備 4406 家經(jīng)銷商，覆蓋 130 多萬(wàn)個(gè)
終端網(wǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
看好公司小包裝產(chǎn)品升級(jí)+調(diào)味品等高毛利率品類擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司 20-22 年收入分別為 1918、2112、2329 億元，同比增長(zhǎng)12%/10%/10%，歸母凈利潤(rùn)為 70.5/80.6/91.4 億元，同比增長(zhǎng)30%/14%/13%，對(duì)應(yīng) PE 分別 51X、45X、40X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
四維圖新(002405)
國(guó)產(chǎn)高精地圖&汽車芯片龍頭
起家電子導(dǎo)航
多元化擴(kuò)張成就中國(guó)圖商龍頭
公司多年來(lái)持續(xù)深耕電子導(dǎo)航，在車載導(dǎo)航領(lǐng)域市占率約 40%，穩(wěn)居行業(yè)首位，是中國(guó)第一、全球前五大導(dǎo)航電子地圖廠商。上市之后，通過(guò)一系列外延合資+并購(gòu)的方式開(kāi)啟多元化擴(kuò)張，當(dāng)前公司業(yè)務(wù)涵蓋導(dǎo)航、車聯(lián)網(wǎng)、汽車電子芯片、自動(dòng)駕駛和位置大數(shù)據(jù)服務(wù)等五大塊業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“五位一體”的業(yè)務(wù)布局。
技術(shù)沉淀、客戶穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)等
三大核心優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑高壁壘
與其他圖商相比，我們認(rèn)為公司擁有技術(shù)、股東跨界融合和客戶資源三大核心優(yōu)勢(shì)。1)技術(shù)方面，持續(xù)高研發(fā)投入，技術(shù)研發(fā)人員占比接近 60%，與工信部等政府部門以及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟攜手制定多項(xiàng)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并成為入駐國(guó)家級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)國(guó)汽智聯(lián)的唯一高精度地圖廠商。2)國(guó)資與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界股東融合，前兩大股東中國(guó)四維(隸屬航天集團(tuán))和騰訊，分別持股 9.96%和8.76%，國(guó)資背景有利于公司獲得資質(zhì)牌照、參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定；騰訊的互聯(lián)網(wǎng)基因則為公司提供流量與資本助力。3)公司合作伙伴和客戶涵蓋乘用車、商用車、系統(tǒng)商、互聯(lián)網(wǎng)/政企、高校等多個(gè)領(lǐng)域，已構(gòu)建起完善的合作伙伴生態(tài)。
短期業(yè)績(jī)承壓，戰(zhàn)略聚焦自動(dòng)駕駛、芯片和大數(shù)據(jù)服務(wù)：受疫情影響，公司相關(guān)業(yè)務(wù)受到影響，同時(shí)公司持續(xù)加大在芯片、高精度地圖等領(lǐng)域的投入，疊加特斯拉等造車新勢(shì)力推動(dòng)行業(yè)格局變化，公司前三季度業(yè)績(jī)承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 15.3 億元，同比-0.36%，歸母凈利潤(rùn)虧損 1.95 億元，同比-904.4%。面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)變化，公司積極應(yīng)對(duì)調(diào)整組織架構(gòu)、戰(zhàn)略聚焦自動(dòng)駕駛、芯片和大數(shù)據(jù)服務(wù)等三大新興業(yè)務(wù)，并定增 40 億元用于智能網(wǎng)聯(lián)汽車芯片、自動(dòng)駕駛地圖應(yīng)用開(kāi)發(fā)、自動(dòng)駕駛專屬云平臺(tái)及補(bǔ)充流動(dòng)性資金等項(xiàng)目，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
估值
預(yù)計(jì) 20-22 年?duì)I收 25.11、28.57 和 34.24 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 2.37、2.61、3.01 億元，增速為-30.09%、10.21%和 15.00%。分部估值法給予公司 21 年目標(biāo)市值 425.87 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 21.71 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
上游需求恢復(fù)不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簧套u(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)；訴訟風(fēng)險(xiǎn)。
上汽集團(tuán)(600104)
聯(lián)合浦東、阿里打造
高端智能純電汽車“智己”
天風(fēng)證券鄧學(xué)，文康
事件：
公司參與出資設(shè)立股權(quán)投資基金，與浦東新區(qū)、阿里巴巴聯(lián)合打造百億級(jí)高端智能純電汽車項(xiàng)目“智己汽車”。
點(diǎn)評(píng)：
三強(qiáng)聯(lián)合，促成全新用戶型汽車科創(chuàng)公司。公司認(rèn)繳出資 53.99 億元與張江高科、恒旭資本共同設(shè)立元界科技股權(quán)投資基金，并持有基金約 74.99%份額。根據(jù)公司官網(wǎng)，上汽集團(tuán)聯(lián)合浦東新區(qū)、阿里巴巴打造“智己汽車”，同時(shí)落地張江智能園區(qū)，該項(xiàng)目成為國(guó)內(nèi)首個(gè)創(chuàng)始輪即達(dá)百億量級(jí)的汽車科創(chuàng)公司，有望引領(lǐng)中國(guó)汽車工業(yè)開(kāi)創(chuàng)用戶驅(qū)動(dòng)、品牌升級(jí)的新時(shí)代。
整合各方資源，構(gòu)建品牌創(chuàng)新體系。公司擁有多年專業(yè)傳統(tǒng)汽車造車經(jīng)驗(yàn)以及完善的零部件體系，8-10 月實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)新能源車銷量三連冠，能夠?yàn)橹羌浩囂峁?qiáng)大的制造能力以及品牌市場(chǎng)。合作方張江高科擁有 AI、芯片等核心技術(shù)資源，阿里巴巴則能發(fā)揮大數(shù)據(jù)、達(dá)摩院的最新技術(shù)以及阿里云的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，共同為合作項(xiàng)目搭建創(chuàng)新體系。
公司已走向明確的復(fù)蘇通道。今年 5 月份以來(lái)，乘用車行業(yè)銷量連續(xù)正增長(zhǎng)，行業(yè)復(fù)蘇狀態(tài)確立。上汽 20Q3 銷量為 156 萬(wàn)輛，同比+6%，其中，上汽大眾 45 萬(wàn)輛，同比由上半年的-37%收窄為-4%，上汽通用 40 萬(wàn)輛，同比由上半年的-33%轉(zhuǎn)為+3%，上汽自主 16 萬(wàn)輛，同比由上半年的-23%轉(zhuǎn)為+1%，上汽通用五菱 45 萬(wàn)輛，同比由上半年的-29%轉(zhuǎn)為+19%。部分代表車型銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)：五菱宏光 Q3 銷量為 12 萬(wàn)輛，同比+65%；榮威 RX5 銷量為 5 萬(wàn)輛，同比+56%；新英朗 GT 銷量為 8 萬(wàn)輛，同比+19%；GL8 銷量為5 萬(wàn)輛，同比+20%。
投資建議：乘用車行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，上汽集團(tuán)作為行業(yè)龍頭受益行業(yè)景氣，聯(lián)合打造“智己汽車”，頭部企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步提升公司在新能源汽車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)公司 20-22 年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別為 246億、297 億和 367 億，對(duì)應(yīng) PE 分別為 12 倍、10 倍、8 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：車市下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，投資項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)
拓邦股份(002139)
智能控制器龍頭，長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高
華金證券曾捷
國(guó)內(nèi)智能控制器行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，持續(xù)突破三類客戶。公司為國(guó)內(nèi)智能控制器領(lǐng)導(dǎo)品牌，成立于 1996 年。公司業(yè)務(wù)主要往兩方面開(kāi)展，一為直接為下游廠商提供產(chǎn)品，如智能控制器、鋰電池、高效電機(jī)等。二為為下游廠商提供智能化解決方案，是 TTI、伊萊克斯、WIK 等全球知名公司的智能控制器領(lǐng)域的主要合作伙伴，持續(xù)突破戰(zhàn)略客戶、大客戶、科創(chuàng)客戶三類客戶。公司股權(quán)較為分散，實(shí)際控制人股權(quán)占比20.56%。
公司增長(zhǎng)穩(wěn)健，智能控制器貢獻(xiàn)主要收入且毛利率穩(wěn)中有升。公司 2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 40.99 億元，同比增長(zhǎng) 20.32%，CAGR30.91%。2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.97 億元，同比增長(zhǎng) 28.9%。公司 2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3.31 億元，同比增長(zhǎng)48.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑 5.21%。2020 年前三季度扣非歸母凈利潤(rùn) 3.63億，同比增長(zhǎng) 32.39%。毛利率方面，公司毛利率逐年提升，2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率 10.53%。智能控制器對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)占 80%的主導(dǎo)地位，業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移+場(chǎng)景拓展，智能控制器行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)空間大，國(guó)內(nèi)龍頭持續(xù)受益。智能控制器主要可以應(yīng)用于汽車電子、家用電器、工業(yè)設(shè)備三個(gè)場(chǎng)景，且隨著 5G 萬(wàn)物互聯(lián)的發(fā)展，其應(yīng)用場(chǎng)景存在較大滲透空間。當(dāng)前行業(yè)格局分散，無(wú)明顯行業(yè)“龍頭”。在格局分散+產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的背景下，我們看好國(guó)內(nèi)智能控制器行業(yè)規(guī)模和集中度的進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)智能控制器龍頭企業(yè)靠近終端需求，不斷投入?yún)⑴c到下游客戶產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)中，根據(jù)客戶需求快速作出反應(yīng)，有望憑借資金、人才、研發(fā)、服務(wù)，不斷提高市場(chǎng)份額。
優(yōu)化供應(yīng)管理+客戶拓展+產(chǎn)能布局+T-SMART 物聯(lián)網(wǎng)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高。在產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的背景下，智能控制器市場(chǎng)空間持續(xù)提升，公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，打造高效供應(yīng)鏈管理流程，集中采購(gòu)降低成本，研發(fā)投入強(qiáng)化平臺(tái)技術(shù)，積極全球布局產(chǎn)能提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加速頭部客戶的拓展，T-SMART 協(xié)同物聯(lián)網(wǎng)，獨(dú)特客戶戰(zhàn)略拓展?fàn)I收空間，將有助于公司在增長(zhǎng)的行業(yè)中提升市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高。
投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)最資深的控制器龍頭之一，具備一定技術(shù)經(jīng)驗(yàn)壁壘，戰(zhàn)略布局清晰，產(chǎn)能規(guī)劃有序，客戶拓展積極，我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年收入分別為 51.13 億、 63.29 億及 78.14 億元，增速分別為 24.74%、23.78%、23.47%，預(yù)計(jì) 2020-2022 年凈利潤(rùn)分別為 4.35 億、5.31 億及 6.47 億元， EPS 分別為0.38、0.47 及 0.57 元/股。公司 20-22 年 PE 分別為 21.3/17.4/14.3x，水平遠(yuǎn)低于同業(yè)均值，我們看好以智能控制器為基礎(chǔ)，搶占物聯(lián)網(wǎng)先機(jī)的前景，首次覆蓋，給予“買入-B”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；智能控制器客戶拓展不及預(yù)期；智能控制器毛利率不及預(yù)期；物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期。
（文章來(lái)源：財(cái)富動(dòng)力網(wǎng)）