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貨幣調(diào)控將更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)
來源:中國證券報  作者:喬民  發(fā)布時間:2021-09-27 11:26:48

 美聯(lián)儲日前公布9月議息會議決議,雖然政策利率未發(fā)生任何改變,但聲明措辭的變化,預示著美聯(lián)貨幣政策轉(zhuǎn)向漸行漸近??紤]到美聯(lián)儲寬松政策退出將是一個緩慢過程,其對市場的影響也將整體可控。

  未來,預計我國央行將堅持“以我為主”,根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟增長、物價及金融形勢來制定自身的貨幣政策。在當前背景下,“穩(wěn)貨幣”+“寬信用”有望成為我國央行貨幣調(diào)控的主要方向。預計到年底我國不會降息,全面降準的可能性降低,貨幣調(diào)控更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。

  美聯(lián)儲收緊政策步伐漸行漸近

  本次美聯(lián)儲議息會議聲明主要有兩方面變化:一是縮減購債規(guī)?;蝰R上到來,二是加息進程可能會提速。

  具體而言,本次議息會議有以下四個關(guān)注點:

  一是本次議息會議維持當前寬松貨幣政策不變。本次議息會議與之前一樣,維持當前寬松貨幣政策不變。維持聯(lián)邦基金目標利率0-0.25%不變;維持超額準備金利率0.15%水平不變;維持隔夜逆回購利率在0.05%不變(但將每個交易對手每日隔夜逆回購規(guī)模上限從800億美元上調(diào)至1600億美元);美聯(lián)儲將繼續(xù)以每月至少800億美元的速度增持美國國債,并以每月不低于400億美元的速度購買機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS),直至充分就業(yè)和物價穩(wěn)定目標取得實質(zhì)性進展。此舉符合市場預期。

  二是美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模計劃時間正在臨近。本次議息會議聲明稱:“如果進展與預期一致,資產(chǎn)購買步伐可能很快就會放緩。”美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上補充說,官員們在會議上普遍同意,在明年年中前后逐步結(jié)束購債可能是合適的。按照本次會議聲明和鮑威爾講話內(nèi)容,縮債計劃最快或在11月議息會時宣布,并將在明年年中結(jié)束購債。根據(jù)現(xiàn)有購債規(guī)模計算,縮債計劃或按照每月縮減150億美元的節(jié)奏進行。

  三是美聯(lián)儲大幅下調(diào)經(jīng)濟增長預期,上調(diào)通脹預期。美聯(lián)儲在議息會上重申,經(jīng)濟前景將在很大程度上取決于疫情發(fā)展情況。疫苗接種進展可能會繼續(xù)降低公共衛(wèi)生危機對經(jīng)濟的影響,但經(jīng)濟前景仍存在風險。據(jù)此,美聯(lián)儲預期2021年美國全年GDP增長5.9%,大幅下調(diào)1.1個百分點;預期2021年全年失業(yè)率為4.8%,上調(diào)0.3個百分點。美聯(lián)儲預期2021年全年P(guān)CE通脹率為4.2%,上調(diào)0.8個百分點;預期2021年全年核心PCE通脹率為3.7%,上調(diào)0.7個百分點。雖然美聯(lián)儲大幅上調(diào)了其對今年的通脹預期,但在聲明中,對于當前通脹上升的表述與前次會議一樣,仍為“主要反映了暫時性因素”,整體金融狀況依然寬松。

  四是點陣圖顯示美聯(lián)儲提前加息概率有所提升。本次議息會發(fā)布的點陣圖顯示,18名委員中,有一半預計美聯(lián)儲將在2022年開始加息。其中,6名委員預計2022年加息一次,3名委員預計2022年加息兩次;除一名委員外,其余所有委員均預計在2023年開始加息(今年6月為13名委員)。而此前6月份點陣圖則僅有7名委員預計在2022年開始加息。這表明美聯(lián)儲加息進程有可能提前啟動。本次議息會點陣圖還顯示,美聯(lián)儲預計2023年或?qū)⒓酉?次,相較6月點陣圖預測增加了1次。

  美國政策轉(zhuǎn)向影響整體可控

  展望未來,美聯(lián)儲將繼續(xù)把“實現(xiàn)最大就業(yè)和物價穩(wěn)定的目標取得實質(zhì)性進展”作為自身調(diào)整政策的主要參考。短期來看,盡管美聯(lián)儲已經(jīng)明確表明將縮減購債規(guī)模,美聯(lián)儲有較大的概率會在接下來的11月或12月議息會議上宣布縮債計劃,但若美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度因疫情而出現(xiàn)大幅下降,或者美國國會無法順利解決債務(wù)違約風險等問題,都可能令美聯(lián)儲暫緩縮減購債規(guī)模。

  此外,雖然點陣圖顯示美聯(lián)儲可能提前啟動加息進程,但考慮到當前美國失業(yè)率仍處于較高水平,鮑威爾會后表示,美聯(lián)儲仍將繼續(xù)改善就業(yè)市場。為促進更多人重新就業(yè),美聯(lián)儲可能會高度相機抉擇,靈活把控加息節(jié)奏。

  市場對此次美聯(lián)儲議息會議整體反應(yīng)積極,當天全球股市普遍出現(xiàn)上漲。但隨著美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的臨近,其對全球金融市場的影響仍需加以關(guān)注。預計隨著縮表及加息預期的上升,美國十年期國債收益率可能出現(xiàn)階段性上升,這將在一定程度上推高美元指數(shù)。同時,目前全球風險資產(chǎn)很多都處于高位,美國貨幣政策轉(zhuǎn)向使相關(guān)風險資產(chǎn)將面臨一定程度的下行壓力。不過,考慮到美聯(lián)儲寬松政策的退出將是一個緩慢過程,節(jié)奏并不會太快,其對市場的影響也將整體可控。

  我國全面降準可能性降低

  由于我國率先控制住疫情的全面蔓延,經(jīng)濟復蘇領(lǐng)先于全球,中美兩國經(jīng)濟周期并不一致。我國央行其實在去年下半年就已經(jīng)退出了疫情期間的非常規(guī)性貨幣政策操作,回歸常態(tài)化政策操作。未來,預計我國央行會堅持“以我為主”,根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟增長、物價及金融形勢來獨立自主地制定自身的貨幣政策。

  未來一段時間,“穩(wěn)貨幣”+“寬信用”有望成為我國央行貨幣調(diào)控的主要方向:

  首先,未來我國貨幣政策仍將維持穩(wěn)健基調(diào)。由于三季度我國經(jīng)濟出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩,部分大宗商品價格有所上漲等情況,預計貨幣環(huán)境寬松預期下降,到年底不會降息,全面降準的可能性也會降低。貨幣政策更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié),央行或?qū)⑼瞥鼋Y(jié)構(gòu)性優(yōu)惠利率和準備金工具,向符合條件的金融機構(gòu)提供低成本資金,引導金融機構(gòu)為具有顯著減排效應(yīng)的重點領(lǐng)域提供優(yōu)惠利率融資。同時在MLF到期和政府債券加快發(fā)行的背景下,為了維持市場流動性合理充裕,預計央行仍會通過公開市場操作投放流動性。

  其次,寬信用是相對于上半年的緊信用而言。上半年信用偏緊導致社融增速有所回落,從去年12月的13.3%持續(xù)回落至7月份的10.3%。同時部分領(lǐng)域信用過緊可能導致風險傳染。下半年央行已經(jīng)釋放出寬信用的信號:一是新增了3000億元支小再貸款額度;二是允許商業(yè)銀行增加全年信貸額度并加快投放。

 

文章來源:中國證券報
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