75天后，來了！北京證券交易所(簡稱“北交所”)定于2021年11月15日開市。

　　自9月2日深化新三板改革設立北交所的消息向社會公布，到11月15日“開門迎客”，僅用了短短75天。

　　開市前夕，北交所仍在忙于規(guī)則制定等準備工作。11月12日，北交所發(fā)布《北京證券交易所合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者證券交易實施細則》等6件業(yè)務規(guī)則，自2021年11月15日起施行。在兩個月的時間里，涵蓋發(fā)行上市、融資并購、公司監(jiān)管、證券交易、會員管理以及投資者適當性等45件業(yè)務規(guī)則，相繼在9月17日、10月30日、11月2日和11月12日集中發(fā)布，形成了北交所自律規(guī)則體系。

　　北交所開市籌備過程中，市場各方反應積極、踴躍參與。截至11月12日，累計有超210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計可參與北交所交易的投資者超400萬戶。共有112家證券公司獲得會員資格成為北交所正式會員。宣布設立北交所以來，精選層審查發(fā)行工作正常開展，10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)將直接在北交所上市，71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關(guān)流程已履行完畢，屆時81家公司將成為北交所首批上市公司。

　　目前，北交所開市涉及的技術(shù)系統(tǒng)已完成改造升級，各證券公司、信息商和基金公司相關(guān)系統(tǒng)已完成配套改造。北交所內(nèi)部機構(gòu)配置、人員配備均已到位。11月14日，在北京市金融街金陽大廈，北交所的辦公大樓完成了門頭的吊裝和焊接工作，金燦燦的“北京證券交易所”映入眼簾，北交所真的來了！

　　【定位】

　　為什么要建立北交所？

　　堅守服務創(chuàng)新型中小企業(yè)是北交所建立的初心和使命。

　　中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量，數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)貢獻了60%以上的GDP、80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位以及90%以上的新增就業(yè)。然而，中小企業(yè)由于受制于企業(yè)規(guī)則、發(fā)展階段的因素影響，獲取金融服務的能力相對較弱。

　　當前我國有4000多萬家企業(yè)，其中95%以上是中小企業(yè)，科技型中小企業(yè)超過22萬家，對于量大面廣的中小企業(yè)融資需求，金融市場在擴大中小企業(yè)服務覆蓋面、緩解融資難等方面空間巨大、責任重大。

　　北交所董事長徐明公開提出，下一步全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所的市場建設中，將緊緊圍繞中小企業(yè)這個主體，突出“更早、更小、更新”，構(gòu)建覆蓋中小企業(yè)全鏈條的金融服務體系，探索資本市場發(fā)展普惠金融的“中國方案”。

　　11月15日，首批81家公司鎖定北交所“入場券”。其中71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關(guān)流程已履行完畢，廣道高新、漢鑫科技等10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)將直接在北交所上市。

　　【標準】

　　哪些企業(yè)可以在北交所上市？

　　貝殼財經(jīng)記者據(jù)《北交所上市規(guī)則(試行)》發(fā)現(xiàn)，北交所上市標準將平移精選層的四套“財務+市值”的條件，新增上市公司必須是新三板連續(xù)掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，同時借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，突出專精特新的特點，設置了簡便、包容、精準的發(fā)行條件。

　　具體來看，申請北交所公開發(fā)行并上市需要滿足以下條件：即在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司；具備健全且運行良好的組織機構(gòu)；具有持續(xù)經(jīng)營能力，財務狀況良好；最近三年財務會計報告無虛假記載，被出具無保留意見審計報告；依法規(guī)范經(jīng)營等。

　　企業(yè)對此可以選擇以下四套條件之一進行申報：

　　(1)市值≥2億元，近兩年凈利潤均≥1500萬元且加權(quán)平均ROE平均≥8%，或者最近一年凈利潤≥2500萬元且加權(quán)平均ROE≥8%；

　　(2)市值≥4億元，近兩年營業(yè)收入平均≥1億元，且最近一年營業(yè)收入增長率≥30%，最近一年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為正；

　　(3)市值≥8億元，近一年營業(yè)收入≥2億元，近兩年研發(fā)投入累計占比≥8%；

　　(4)市值≥15億元，最近兩年研發(fā)投入累計不低于5000萬元。

　　【申報流程】

　　企業(yè)上市北交所需要準備什么？

　　整體來看，精選層企業(yè)直接平移北交所上市，而企業(yè)需要在創(chuàng)新層運行滿12個月申請進入北交所實現(xiàn)上市。非三板企業(yè)可以選擇在基礎層或創(chuàng)新層掛牌，再申請進入北交所實現(xiàn)上市。

　　從新三板創(chuàng)新層企業(yè)來看，公司須召開股東大會對公司在北交所上市進行審議表決，并經(jīng)董監(jiān)高等人員對上市具體方案做出了決議和審核通過，則可以通過保薦人向北交所申報上市。

　　北交所將在收到企業(yè)發(fā)行上市申請文件后的五個工作日內(nèi)作出是否受理的決定。隨后北交所將在兩個月內(nèi)進行審核，出具符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的審核意見或作出終止發(fā)行上市審核的決定。證監(jiān)會將在20個工作日內(nèi)作出注冊決定。

　　整體來看，在企業(yè)申報上市中，審核流程、審核結(jié)果等關(guān)鍵節(jié)點信息、交易所問詢等審核意見全面向市場公開，充分接受社會監(jiān)督。

　　安信證券新三板研究首席諸海濱指出，北交所總體平移精選層各項基礎制度，IPO審核難度低于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，且在當前的政策預期下，確定性更強；此外，非新三板公司通過直接掛牌創(chuàng)新層，滿12個月后申請北交所IPO，整體IPO時間2年左右，雖然與其他板塊相比審核時間相當，但時間確定性更強。

　　【退出轉(zhuǎn)板制度】

　　北交所企業(yè)未來有哪些發(fā)展路徑？

　　哪些企業(yè)應該退市？《上市規(guī)則》明確了主動退市與強制退市安排，強制退市分為交易類、財務類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形，構(gòu)建了多元豐富的指標組合。其中，財務類強制退市考察期為2年，指標不交叉適用。

　　與此同時，監(jiān)管明確了退市決定的嚴肅性和審核性，一方面《上市規(guī)則》規(guī)定了退市風險警示，作為強制退市的先導制度，既向市場充分揭示風險，也保障投資者的交易權(quán)利；明確強制退市由上市委員會審議。

　　那么，北交所企業(yè)退市后將會如何發(fā)展？監(jiān)管強調(diào)，維持“有進有出”“能進能出”的市場生態(tài)，建立差異化退出安排，北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層或基礎層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應當直接退出市場。

　　同時加強多層次資本市場有機聯(lián)系，在新三板創(chuàng)新層、基礎層培育壯大的企業(yè)，鼓勵繼續(xù)在北京證券交易所上市，同時堅持轉(zhuǎn)板機制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。

　　【門檻】

　　誰可以在北交所參與交易？

　　市場也對北交所的發(fā)展充滿了期待，據(jù)了解，北交所的有些企業(yè)在具備較強創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r，也具有業(yè)績波動大、經(jīng)營風險較高等特點，容易受到外部環(huán)境沖擊。因此，北交所投資者具有一定的投資門檻。

　　北交所交易以合格投資者為主，投資偏好和行為特征與一般散戶存在較大差異，交易相對低頻理性，持股期限相對較長，更加關(guān)注企業(yè)成長帶來的中長期收益。

　　據(jù)《北交所投資者適當性管理辦法(試行)》顯示，機構(gòu)投資者準入不設置資金門檻，個人投資者準入的資金門檻為證券資產(chǎn)50萬元，同時具備2年以上證券投資經(jīng)驗。

　　北交所投資者門檻大幅降低，和科創(chuàng)板保持一致，相比此前精選層股票交易需要滿足100萬元證券資產(chǎn)標準減半。業(yè)內(nèi)表示，“門檻降低或帶來北交所投資者翻倍增長，流動性預期迎來提升。”

　　北交所官網(wǎng)顯示，截至11月12日，累計有超210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計可參與北交所交易的投資者超400萬戶。

　　多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，考慮到北交所專精特新的定位和吸引力，預期后續(xù)開通北交所的戶數(shù)會持續(xù)增多，預計789萬戶以內(nèi)。

　　【打新須知】

　　北交所交易最初需要注意什么？

　　從9月2日宣布設立北交所的消息以來，截至10月底，16家新三板公司被核準進入精選層，并發(fā)布了公開發(fā)行說明書，目前已有6家完成上市。在這個過程中，不少機構(gòu)和個人也均參與了打新。

　　整體來看，北交所打新與滬深不同之處：一是全額資金申購；即，北交所股票公開發(fā)行并上市初期采用全額資金繳付機制，后期根據(jù)制度運行情況和市場需求擇機選用保證金申購、市值申購或其他申購方式。即在申購的時候，需先凍結(jié)相應的資金，等中簽結(jié)果出來后資金才會解凍。

　　二是比例配售，申購數(shù)量優(yōu)先、時間優(yōu)先。具體來看，網(wǎng)上投資者有效申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數(shù)量。其中不足100股的部分，匯總后按申購數(shù)量優(yōu)先、數(shù)量相同的時間優(yōu)先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

　　“這批打新的精選層新股，都將擠上北交所開市的首班車，所以市場對這批新股上市時的漲幅表現(xiàn)更是充滿期待。”業(yè)內(nèi)多位人士認為，當前的打新已經(jīng)質(zhì)變上升為北交所新股即上市公司新股了，影響力和號召力大幅提升，打新規(guī)模也將創(chuàng)下新高。

　　【交易費用】

　　北交所投資交易有哪些費用？

　　由于北交所才剛剛開市交易，可以從新三板的交易傭金來看，據(jù)了解，目前新三板的交易傭金主要為三個方面，經(jīng)手費、印花稅、傭金(含過戶費)。

　　貝殼財經(jīng)記者了解到，不同券商在新三板交易費用的設置有所不同，總體來看，印花稅是成交金額的千分之1，僅對賣出方收取；傭金是成交金額的千分之1.5(雙向)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定最高不超過成交金額的千分之3；此外還包括千分之0.5的經(jīng)手費和千分之0.025%的過戶費。

　　不過也有券商告訴貝殼財經(jīng)記者，新三板的傭金和A股不太一樣，可以和開戶營業(yè)部、客戶經(jīng)理進行協(xié)商，進行適度優(yōu)惠調(diào)整。

　　相比目前滬深兩市動輒萬一到萬三的水平，新三板精選層的傭金貴了幾倍乃至幾十倍。有業(yè)內(nèi)人士指出，目前北交所開市在即，為提升市場活躍度，建議對全國開通新三板、精選層、北交所的客戶，大幅降低傭金。

　　【交易方式】

　　北交所交易都有哪些交易方式？

　　據(jù)《交易規(guī)則》顯示，北交所整體延續(xù)精選層以連續(xù)競價為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報規(guī)則、價格穩(wěn)定機制等其他主要規(guī)定均保持不變，不改變投資者交易習慣，不增加市場負擔，體現(xiàn)中小企業(yè)股票交易特點，確保市場交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

　　不過，與精選層交易制度相比，北交所《交易規(guī)則》僅做了發(fā)布主體等適應性調(diào)整，內(nèi)容沒有變化。主要內(nèi)容方面，一是實行30%的價格漲跌幅限制，給予市場充分的價格博弈空間。

　　二是上市首日不設漲跌幅限制，實施臨時停牌機制，即當盤中成交價格較開盤價首次上漲或下跌達到或超過30%、60%時，盤中臨時停牌10分鐘，復牌時進行集合競價。

　　三是連續(xù)競價期間，對限價申報設置基準價格±5%的申報有效價格范圍，對市價申報采取限價保護措施。

　　四是買賣申報的最低數(shù)量為100股，每筆申報可以1股為單位遞增。五是單筆申報數(shù)量不低于10萬股或成交金額不低于100萬元的，可以進行大宗交易。同時還為引入做市機制，實行混合交易預留了制度空間。

　　【后備軍】

　　未來北交所發(fā)展方向在哪里？

　　北交所開市后，有投資者擔心后面沒有多少新股發(fā)了，北交所新股會斷檔。貝殼財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，自9月份北交所官宣以來，公司過會節(jié)奏大大加快，僅9月過會家數(shù)達到16家。這些公司或?qū)⒊蔀楸苯凰着律鲜泄尽?/p>

　　“根據(jù)前期發(fā)行節(jié)奏，我們預計至2021年底北交所公司數(shù)目有望達到100家，如果拉長時間來看，2022年底、2023年底，北交所上市公司分別有望達到250-300家、400-500家。”諸海濱表示。

　　與此同時，北交所上市企業(yè)還有龐大的后備軍，創(chuàng)新層、基礎層掛牌公司是北交所上市公司的來源，主要是提供更加高效的公開市場融資交易服務，對創(chuàng)新層、基礎層形成示范引領(lǐng)和“反哺”功能。目前，北交所創(chuàng)新層掛牌企業(yè)達1239家，基礎層掛牌企業(yè)5862家。

　　徐明認為，北交所上市企業(yè)要處理好數(shù)量與質(zhì)量的關(guān)系。公司質(zhì)量是資本市場的基石，關(guān)系市場成色和發(fā)展走勢。打造主陣地，質(zhì)量是根本，數(shù)量是關(guān)鍵，要堅持數(shù)量與質(zhì)量并重，在一段時間內(nèi)聚集一批高質(zhì)量的創(chuàng)新型中小企業(yè)，達到一定的市場規(guī)模，形成品牌效應。

　　“實踐中，對市值、財務指標、業(yè)績波動等方面的包容，并不意味著放松審核。”徐明指出，北京證券交易所發(fā)行上市審核嚴守財務真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構(gòu)責任，強化監(jiān)管執(zhí)法，把好公司質(zhì)量關(guān)。

　　【投資邏輯】

　　投資北交所看中什么？

　　相比滬深市場來看，北交所上市企業(yè)整體規(guī)模較小，估值較低，且由于其本身價格擾動因素較少，整體市場表現(xiàn)出與滬深市場不同的價格傳導機制。

　　諸海濱表示，前期北交所市場對于業(yè)績、經(jīng)營、專版政策等信息敏感度較高，市場價格受信息主導，更類似于基本面定價的注冊制下的市場，與傳統(tǒng)A股市場價格短期以來流動性定價和估值推動的情形有所不同。

　　在他看來，北交所投資邏輯主要是三個方面，成長性投資、產(chǎn)業(yè)鏈投資、ESG等另類投資邏輯。所謂成長性投資的投資對象主要是市場中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票；以及某一細分領(lǐng)域的龍頭往往也會獲得較好的成長。

　　北京南山投資創(chuàng)始人周運南也表示，考慮到北交所開市時可供流通的市場總市值并不高，當前精選層股票的流通籌碼還是相對有一定的稀缺性，所以投資者應該珍惜手中的優(yōu)質(zhì)籌碼，靜候平移前后的跨巿場紅利。當前可以重點關(guān)注精選層中的四類個股：首先是前三季度且第三季度同比大幅成長的個股，二是巿盈率相對偏低的，三是專精特新小巨人企業(yè)，四是A股當前熱門賽道上的企業(yè)。