全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會副主席姜洋在參加政協(xié)經(jīng)濟(jì)界小組討論時表示，將按照現(xiàn)有規(guī)則支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)并購重組，退市規(guī)則強(qiáng)化了交易所的一線監(jiān)管職責(zé)，對于那些達(dá)到退市條件的企業(yè)，該退就退。
關(guān)于欺詐發(fā)行行政處罰標(biāo)準(zhǔn)較低的問題，姜洋表示，證監(jiān)會是依法行政，不少案件都是頂格處罰，需要從法律層面加大對證券犯罪的刑事處罰力度。資本市場的開戶投資者達(dá)到1.3億人，涉及很多家庭，要穩(wěn)定社會，必須要穩(wěn)定資本市場。過去幾年間，司法機(jī)關(guān)、證監(jiān)會在規(guī)范市場秩序方面做了一些工作，僅去年全年，證監(jiān)會作出行政處罰決定224項，罰沒款74.79億元，對44人實施市場禁入，面對訴訟多發(fā)、高發(fā)的態(tài)勢，證監(jiān)會配合司法審查，依法開展行政應(yīng)訴工作，連續(xù)三年行政處罰訴訟案件保持實體“零敗訴”。
姜洋指出，2016年，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，由公益機(jī)構(gòu)中小投資者服務(wù)中心開展證券支持訴訟工作，接受中小投資者委托，免費委派工作人員或者證券公益律師擔(dān)任訴訟代理人，支持權(quán)益受損的中小投資者依法訴訟維權(quán)。
截至目前，中小投資者服務(wù)中心已提起5起支持訴訟案件，證監(jiān)會曾表示，這方面工作拓展空間很大，要下決心進(jìn)一步完善配套制度，健全工作機(jī)制，不斷拓展代理案件類型，為中小投資者尋求法律救濟(jì)提供實實在在的幫助和支持。
今年政府工作報告提出，要深化多層次資本市場改革、提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。姜洋指出，執(zhí)法過程中存在的問題若不解決，會影響前述改革的推進(jìn)，建議進(jìn)一步加強(qiáng)最高人民法院、最高人民檢察院和行政執(zhí)法機(jī)關(guān)之間的溝通和聯(lián)系，具體可以通過培訓(xùn)班等方式進(jìn)行交流、學(xué)習(xí)、溝通，實現(xiàn)信息對稱。同時，面對股票、債券、期貨、基金、資產(chǎn)證券化、衍生品等領(lǐng)域的新型金融工具層出不窮的情況，需要進(jìn)一步加大法官、檢察官隊伍對新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的了解，避免在判案中用固定思維去解決問題。希望法院、檢察院系統(tǒng)對資本市場更加重視，也加強(qiáng)對證監(jiān)會的司法監(jiān)督，以提高證監(jiān)會整體執(zhí)法水平。
對于深滬交易所近日發(fā)布的退市規(guī)則，姜洋表示，交易所根據(jù)證監(jiān)會的退市安排，對退市規(guī)則作出具體修訂，主要是為了加強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管責(zé)任，證券法規(guī)定了交易所對企業(yè)有暫停上市、終止上市的職責(zé)，“今年退市的公司是否會增多，要根據(jù)修改的條件來看，符合退市條件的該退就退，要依法辦事。”
退市新規(guī)“查缺補(bǔ)漏” 讓違法公司無所遁形
上周，證監(jiān)會和深滬交易所先后就修改退市新規(guī)向社會公開征求意見。新的方案對退市制度進(jìn)行進(jìn)一步“查缺補(bǔ)漏”，細(xì)化重大違法強(qiáng)制退市的實施標(biāo)準(zhǔn)和程序。
這意味著A股退市制度更加嚴(yán)絲合縫，未來A股市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制將會得到進(jìn)一步推進(jìn)。
A股退市制度
歷史變遷與演進(jìn)
按照制度建設(shè)的進(jìn)程，2001年、2012年、2014年是回顧A股退市制度改革的重要時間節(jié)點。
21世紀(jì)初，深滬兩個交易所上市的公司已超過1100家。證券市場中虧損的公司數(shù)在增加，虧損程度也在加劇，有些公司甚至連續(xù)3年、5年虧損。隨著證券市場虧損上市公司數(shù)量日益增多，市場對啟動上市公司退市機(jī)制的期待也日漸強(qiáng)烈。
在此背景下，2001年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》。同年4月，隨著PT水仙因連續(xù)4年虧損被依法退市，A股退市機(jī)制正式開啟。
2001年至2007年，累計62家上市公司(含B股)被依法退市。退市機(jī)制初登場便發(fā)揮“排污祛毒”的效用。
但隨著證券市場的不斷發(fā)展，原有退市制度暴露出標(biāo)準(zhǔn)單一、易于規(guī)避、程序冗長等諸多問題，未能充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰、保護(hù)投資者合法權(quán)益的功能。在此背景下，剛成立不久的深市創(chuàng)業(yè)板先行先試，在現(xiàn)有法律框架基礎(chǔ)上，堅持市場化的方向，率先推出退市新政。新政增加了連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)和股票成交價格連續(xù)低于面值等多個退市指標(biāo)，完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)、縮短退市時間等內(nèi)容。
在借鑒創(chuàng)業(yè)板前期對退市制度的探索及海外市場經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，2012年4月，深滬交易所就上市公司退市制度的方案公開征求意見，6月正式發(fā)布實施。這標(biāo)志著深滬兩市主板、深市中小板退市新政正式實施，A股市場化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系初步確立。新政的影響也是立竿見效，這其中，由于連續(xù)3年虧損，央企*ST長油成為2012年退市新政后首只退市個股，便是這一輪改革標(biāo)志性事件。
2014年7月，退市制度再度迎來改革。在堅持市場化的導(dǎo)向下，確立了“主動退市”和“強(qiáng)制退市”兩大體系。其中，“主動退市”，賦予上市公司更大的自主決策權(quán)，與國際成熟市場接軌；“強(qiáng)制退市”中，規(guī)定了因觸發(fā)交易類、財務(wù)類在內(nèi)的退市指標(biāo)、因欺詐上市、重大信息披露違法而被強(qiáng)制退市的情形。
這一調(diào)整，意味著A股退市改革進(jìn)入了新的階段。2016年，博元投資因重大信息披露違法，被依法依規(guī)終止上市，成為首家因重大違法被終止上市的公司；2017年，深交所依法對欣泰電氣作出股票終止上市決定，并順利實施先行賠付工作，欣泰電氣成為首家因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的公司。
退市制度作為證券市場一項基礎(chǔ)性制度安排，對于資本市場的重要性，猶如人體排毒機(jī)能般不可或缺。伴隨著證券市場的改革和發(fā)展，A股的退市制度也不斷走向規(guī)范和成熟。通過回顧我國退市機(jī)制運行情況可以看出，退市制度相關(guān)規(guī)定不斷細(xì)化、日趨嚴(yán)格，并向注重公司持續(xù)經(jīng)營能力的方向發(fā)展。
依據(jù)牢操作便結(jié)果公
發(fā)揮正面懲戒引導(dǎo)作用
2018年3月2日，證監(jiān)會在兩會前就修改退市新規(guī)向社會公開征求意見，隨后深滬交易所迅速跟進(jìn)，發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實施辦法》。這一次退市制度改革又有哪些新的突破呢？
“這一次，深滬交易所對現(xiàn)行退市制度‘查缺補(bǔ)漏’，細(xì)化重大違法強(qiáng)制退市的實施標(biāo)準(zhǔn)和程序，制定了本次《辦法》。”深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，2014年《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》建立了欺詐發(fā)行、重大信息披露違法強(qiáng)制退市實施制度。實施以來，極大地震懾了上市公司違法違規(guī)行為，實施3年多來，完善重大違法強(qiáng)制退市的實施標(biāo)準(zhǔn)和程序的必要性凸顯。
縱觀本次《辦法》相關(guān)細(xì)則，新規(guī)緊緊圍繞“上市地位是否受到嚴(yán)重影響”確定重大違法強(qiáng)制退市的實施標(biāo)準(zhǔn)。“這主要體現(xiàn)在三方面。”深交所負(fù)責(zé)人告訴記者，第一，從上市公司的上市地位取得是否具備合法性基礎(chǔ)出發(fā)確定實施標(biāo)準(zhǔn)；第二，從上市公司重大違法行為是否規(guī)避交易所股票上市規(guī)則的終止上市情形出發(fā)確定標(biāo)準(zhǔn)；第三，上市公司存在其他嚴(yán)重的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏行為，或者上市公司“屢教不改”，或者深交所從事實、性質(zhì)、情節(jié)以及社會影響等因素出發(fā)認(rèn)定的情形，上市公司已不能嚴(yán)格遵守資本市場“游戲規(guī)則”，破壞了有序健康的市場生態(tài)，也不被繼續(xù)保留持續(xù)上市地位。
除此以外，《辦法》還具備依據(jù)牢、操作便、結(jié)果公三大亮點。首先，《辦法》以中國證監(jiān)會行政處罰決定和人民法院的有罪生效裁判為依據(jù)，這其中，人民法院是判斷和認(rèn)定上市公司是否負(fù)有刑事責(zé)任的司法機(jī)關(guān)，中國證監(jiān)會是依法對證券市場實行監(jiān)督管理的行政執(zhí)法機(jī)關(guān)，以證監(jiān)會的行政處罰決定或者已經(jīng)生效的人民法院有罪生效裁判載明的事實進(jìn)行判斷，即以“板上釘釘”的事實為依據(jù)。
其次，《辦法》區(qū)分IPO、重組上市、年度報告造假、其他重大信息披露違法等確定標(biāo)準(zhǔn)，提高了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的明確性和可操作性，強(qiáng)化了重大違法強(qiáng)制退市制度的執(zhí)行力度。這有效地避免了人為主觀判斷的影響，并給予市場以明確預(yù)期。
再次，《辦法》對重大違法強(qiáng)制退市的決定主體、實施程序作出了具體安排，保證決定過程的公開透明及決定的公正性和公信力。一是決定主體具有權(quán)威性?！掇k法》規(guī)定由交易所上市委員會綜合考慮上市公司違法情形，作出審慎、獨立、專業(yè)判斷，并根據(jù)上市委員會的審議意見作出決定；二是實施程序公開透明?！掇k法》設(shè)置了申辯、聽證程序和復(fù)核程序，其中深市公司可以在事先告知書送達(dá)之日起十個交易日內(nèi)自行選擇是否提出聽證要求，亦或直接向其提交書面陳述和申辯。公司在收到深交所的正式?jīng)Q定后，如對決定不服的，還可以在收到本所決定書后的15個交易日內(nèi)向深交所提出復(fù)核申請。
“嚴(yán)”字當(dāng)頭
讓違法公司無所遁形
深交所有關(guān)人士還表示，《辦法》嚴(yán)格落實依法全面從嚴(yán)監(jiān)管精神，切實加大對重大違法公司退市的執(zhí)行力度，依法依規(guī)將重大違法公司清出市場?！掇k法》著力在重大違法退市實施程序上嚴(yán)下功夫，提高退市效率，充分激發(fā)證券市場“吐故納新”的活力。
一是縮短重大違法退市情形的暫停上市期間。由12個月縮短為6個月。
二是從嚴(yán)把握重大違法公司恢復(fù)上市。重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個月期滿后將直接予以終止上市。
三是收緊重大違法退市公司的重新上市條件。規(guī)定因欺詐發(fā)行退市的公司不得申請重新上市，“一退到底”；因其他重大違法退市的公司申請重新上市時間間隔由1年延長為5年。
再啟退市制度改革利于優(yōu)勝劣汰機(jī)制形成
A股退市制度改革又向前邁進(jìn)一步：3月9日，滬深證券交易所就出臺《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實施辦法》征求意見。
交易所本次出臺《辦法》的背景在于：一方面《證券法》中規(guī)定了交易所對企業(yè)有暫停上市、終止上市的職責(zé)；另一方面，新《證券交易所管理辦法》對強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管職責(zé)作出系列制度調(diào)整，并且3月2日證監(jiān)會對退市改革意見的修改中，進(jìn)一步強(qiáng)化交易所對重大違法公司實施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任。
自2014年《退市意見》發(fā)布以來，對于懲戒重大違法行為、維護(hù)資本市場秩序發(fā)揮了積極作用。在總結(jié)經(jīng)驗基礎(chǔ)上，本次證監(jiān)會、交易所再次啟動退市制度改革，意在進(jìn)一步強(qiáng)化基礎(chǔ)制度建設(shè)，規(guī)范市場出口，著力形成優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制。這些制度安排，與證監(jiān)會近年來在首發(fā)上市、并購重組等基礎(chǔ)制度方面的改革一脈相承，其主旨就是持續(xù)改良市場生態(tài)秩序，提高上市公司質(zhì)量。
上述《辦法》規(guī)定的重大違法退市情形，既包括了首次公開發(fā)行、重組上市中的欺詐行為，也納入了年度報告等信息披露重大違法行為。同時，行政處罰和司法判決查明的違法事實均可作為強(qiáng)制退市的認(rèn)定依據(jù)。通過這些制度安排，實現(xiàn)了對上市公司可能出現(xiàn)的重大違法行為的全覆蓋、嚴(yán)處理。同時，《辦法》還規(guī)定，上市公司60個月內(nèi)因信息披露違法被證監(jiān)會行政處罰3次以上，也應(yīng)當(dāng)予以退市。《辦法》還優(yōu)化了重大違法強(qiáng)制退市相關(guān)的程序機(jī)制等。
從過往案例來看，滬深證券交易所在重大違法退市方面已有積極實踐。2016年，博元投資因重大信息披露違法，被上交所依法依規(guī)終止上市，成為第一家因重大違法被終止上市的公司；2017年，深交所依法對欣泰電氣作出股票終止上市決定，并順利實施先行賠付工作，欣泰電氣成為首家因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的公司。
應(yīng)該說，這些案例所積累的實踐經(jīng)驗，為嚴(yán)格執(zhí)行重大違法強(qiáng)制退市實施辦法提供了有益的借鑒。
與此同時，人們也注意到，A股市場退市難、退市少的問題仍比較突出。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，滬深兩市上市公司數(shù)量逾3500家。自2001年水仙電器等第一批公司退市以來，累計“終止上市公司”數(shù)量僅有95家，明顯低于成熟市場逾10%的退市率。部分喪失正常生產(chǎn)經(jīng)營能力、單純依靠外來輸血的上市公司，仍然存在“僵而不退”的情況，這需要監(jiān)管層繼續(xù)堅定不移地推進(jìn)退市制度改革。
總體來看，退市制度是資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，對于優(yōu)化資源配置、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者合法權(quán)益有著重要作用，其與新股發(fā)行、并購重組等市場基礎(chǔ)性制度密切相關(guān)，需要協(xié)同考慮。
本次《辦法》主要規(guī)定了重大違法強(qiáng)制退市的構(gòu)成情形和相關(guān)程序，未來進(jìn)一步完善現(xiàn)有退市制度依然可期，交易所或可針對上述長期“僵而不退”的公司、特別是個別已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“殼公司”建立更為科學(xué)合理的財務(wù)類退市指標(biāo)，例如，根據(jù)不同行業(yè)特點設(shè)置經(jīng)營收入、資產(chǎn)規(guī)模、員工人數(shù)等最低持續(xù)經(jīng)營條件，從而繼續(xù)優(yōu)化財務(wù)類退市指標(biāo)，加大退市力度等。同時，在退市過程中，還要注意強(qiáng)化投資者保護(hù)配套制度建設(shè)，健全退市責(zé)任追究機(jī)制等。