2019年3月31日晚，全通教育披露了將要進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的相關(guān)的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易議案（以下簡(jiǎn)稱交易預(yù)案），公告中披露全通教育將以發(fā)行股份的方式，收購(gòu)吳曉波所控制的杭州巴九靈文化創(chuàng)意有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巴九靈”）96%股權(quán)。巴九靈公司估值16億元，因有股東不參與此次交易，因此暫定作價(jià)15億元。全通教育在公告中稱，收購(gòu)?fù)瓿珊蟀途澎`公司將很大程度上豐富全通教育的課程資源和培訓(xùn)服務(wù)內(nèi)容，也將使巴九靈的品牌和產(chǎn)品影響力突破目前已有的受眾群體。

此次收購(gòu)尚未經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，交易方案也尚未經(jīng)全通教育的董事會(huì)及股東大會(huì)審議通過(guò)。收購(gòu)草案截止目前也尚未披露，收購(gòu)事項(xiàng)還存在諸多不確定性。

值得注意的是，摯信投資系巴九靈持股4.00%的股東，因與上市公司未就本次交易作價(jià)達(dá)成一致意見(jiàn)，不參與本次交易。根據(jù)巴九靈與摯信投資于2019年3月28日達(dá)成的《解除協(xié)議》，巴九靈將在本次重組通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核并實(shí)施完畢后回購(gòu)摯信投資持有的巴九靈4%股份，    

摯信投資分別于2016年12月31日出資2,000萬(wàn)元、2017年6月16日出資6,000萬(wàn)元，巴九靈就該兩筆款項(xiàng)將向摯信投資支付的回購(gòu)價(jià)合計(jì)不超過(guò)10,307.23萬(wàn)元。摯信投資累計(jì)對(duì)巴九靈投資8000萬(wàn)元，對(duì)其估值為20億元，此次交易估值16億元未達(dá)預(yù)期，可能是摯信投資不參與此次交易的主要原因。

巴九靈公司創(chuàng)始人吳曉波作為知名財(cái)經(jīng)作家，著有《激蕩三十年》、《大敗局》等作品，吳曉波也因個(gè)人作品屢獲各種獎(jiǎng)項(xiàng)。巴九靈公司目前作為一家新型文化教育企業(yè)，專注于泛財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的知識(shí)產(chǎn)品及培訓(xùn)服務(wù)，當(dāng)前主要產(chǎn)品分為泛財(cái)經(jīng)知識(shí)傳播、企業(yè)家學(xué)院、新匠人學(xué)院、知識(shí)付費(fèi)等四類。巴九靈公司成立初期主要吳曉波個(gè)人IP吸引客戶流量，并借助個(gè)人影響力向新中產(chǎn)、企業(yè)中高層及高凈值人群推廣各類財(cái)經(jīng)知識(shí)付費(fèi)產(chǎn)品和培訓(xùn)服務(wù)。

有關(guān)吳曉波，深交所關(guān)注的主要問(wèn)題在于本次收購(gòu)是否是吳曉波個(gè)人IP的證券化；巴九靈對(duì)吳曉波個(gè)人影響力的依賴度、吳曉波個(gè)人IP的價(jià)值變化及可持續(xù)性，巴九靈的業(yè)務(wù)模式是否穩(wěn)定、可持續(xù)；巴九靈公司是否存在高度依賴吳曉波個(gè)人從而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。

根據(jù)第三方工商信息查詢平臺(tái)顯示，吳曉波名下關(guān)聯(lián)企業(yè)不少，其是否在關(guān)聯(lián)企業(yè)任職參與經(jīng)營(yíng)，關(guān)聯(lián)企業(yè)與巴九靈是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系或上下游關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易，也是此次收購(gòu)中的重點(diǎn)問(wèn)題。

吳曉波作為知名財(cái)經(jīng)作家，對(duì)于上市公司的重組并購(gòu)等資本運(yùn)作的玩法應(yīng)當(dāng)也是很熟悉了。深交所對(duì)本次交易中吳曉波個(gè)人影響方面提出的問(wèn)題，可能還要吳曉波和全通教育共同回答。此次交易的最終方案還要經(jīng)過(guò)并購(gòu)重組委的審核，并購(gòu)重組委這一關(guān)能否成功過(guò)審，恐怕還要先打個(gè)問(wèn)號(hào)。 

交易預(yù)案中巴九靈公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，截止2018年12月31日所有者權(quán)益金額為4.03億元，2018年全年凈利潤(rùn)7,537.03萬(wàn)元，PE倍數(shù)約為20倍，如以凈資產(chǎn)數(shù)額計(jì)算，此次交易巴九靈100%股權(quán)增值率約為297%。

再來(lái)看全通教育的財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)全通教育披露的2018年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2018年全通教育全年利潤(rùn)總額為-5.77億元，全通教育稱出現(xiàn)虧損主要是以商譽(yù)減值為主的資產(chǎn)減值損失所致，公司對(duì)此前并購(gòu)的子公司進(jìn)行了初步商譽(yù)減值測(cè)試，估算商譽(yù)減值金額為6.43億元，如果去除商譽(yù)減值的影響，全通教育的盈利能力也不及巴九靈，那么此次收購(gòu)對(duì)全通教育來(lái)講看似是劃算的。

值得關(guān)注的一點(diǎn)是，如果此次交易成功，全通教育收購(gòu)巴九靈的溢價(jià)部分又將計(jì)入到商譽(yù)中進(jìn)行攤銷，目前巴九靈的評(píng)估工作尚未完成，如以目前交易預(yù)案中披露的巴九靈凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估算，收購(gòu)巴九靈獲將最多產(chǎn)生約11億元的商譽(yù)。這對(duì)全通教育來(lái)說(shuō)可不是個(gè)好消息，畢竟商譽(yù)攤銷如果真的開(kāi)始實(shí)行，按照10年的攤銷期限來(lái)計(jì)算，收購(gòu)巴九靈每年將攤銷約1.1億元的商譽(yù)，而2018年巴九靈公司只產(chǎn)生了約7,500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，遠(yuǎn)不及商譽(yù)攤銷金額。雖然巴九靈2018年凈利潤(rùn)同比增加50.47%，但是未來(lái)幾年巴九靈能否保持如此高的增長(zhǎng)，這誰(shuí)也無(wú)法保證。

本次收購(gòu)預(yù)案中，尚未就業(yè)績(jī)承諾事項(xiàng)進(jìn)行披露，這也是交易所關(guān)注的問(wèn)題之一。結(jié)合商譽(yù)攤銷實(shí)行的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看本次收購(gòu)，后續(xù)正式的資產(chǎn)收購(gòu)草案里，全通教育對(duì)于巴九靈及吳曉波的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議上可是要好好斟酌一番。

全通教育堅(jiān)決要攬吳曉波入懷，不禁讓人想起2015年11月，華誼兄弟以高達(dá)10.5億元，成功收購(gòu)馮小剛導(dǎo)演旗下的浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司的往事，華裔兄弟收購(gòu)馮小剛的東陽(yáng)美拉產(chǎn)生了10億多的商譽(yù)，全通教育此次收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)可能也是不小。

同樣是收購(gòu)名人旗下的公司，華誼兄弟與馮小剛早在收購(gòu)之前，就是常年合作，知根知底的業(yè)務(wù)合作伙伴，共同拍攝過(guò)多部影片，不乏佳作。華誼兄弟為了延續(xù)二者間的合作關(guān)系，選擇以高溢價(jià)收購(gòu)的“虧錢買賣方式”進(jìn)行深度捆綁。

與此不同的是，全通教育主營(yíng)的業(yè)務(wù)為學(xué)生教育領(lǐng)域的家?；?dòng)業(yè)務(wù)，與吳曉波的巴九靈所做的財(cái)經(jīng)類知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域、職業(yè)教育領(lǐng)域下的企業(yè)定制培訓(xùn)等業(yè)務(wù)，只能說(shuō)大體上都是教育領(lǐng)域，但是所屬細(xì)分行業(yè)，客戶群體，都有較大的不同，后期的業(yè)務(wù)整合還是個(gè)大麻煩。吳曉波作為財(cái)經(jīng)界的“明星驅(qū)動(dòng)IP”，能否給全通教育帶來(lái)像馮小剛一樣的效果呢？恐怕是個(gè)未知數(shù)。這也是這樁收購(gòu)留給全通教育最大的難題。