北京木瓜移動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“木瓜移動(dòng)”）北京木瓜移動(dòng)科技股份有限公司是一家專注大數(shù)據(jù)的廣告公司，公司2015年10月赴美上市未果后回歸中國(guó)市場(chǎng)。2016年4月，木瓜移動(dòng)掛牌新三板，公司掛牌新三板不過(guò)半年就終止掛牌。2019年3月，木瓜移動(dòng)擬申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。目前木瓜移動(dòng)科創(chuàng)版進(jìn)程已到問(wèn)詢環(huán)節(jié)。

作為一家2016年就通過(guò)認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)，木瓜移動(dòng)目前只擁有一項(xiàng)美國(guó)專利，國(guó)內(nèi)尚未獲得任何專利，近三年研發(fā)投入總計(jì)不足1億元，沖擊科創(chuàng)板底氣何來(lái)？

此外，木瓜移動(dòng)還存在大供應(yīng)商采購(gòu)集中、毛利率持續(xù)下滑等風(fēng)險(xiǎn)，而這些都將為其IPO前景增添一份不確定性。

“技術(shù)保密”專利少，研發(fā)費(fèi)用透玄機(jī)

根據(jù)招股書(shū)，木瓜移動(dòng)是一家依靠自主研發(fā)技術(shù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)處理分析的公司，主要利用全球大數(shù)據(jù)資源和大數(shù)據(jù)處理分析技術(shù)為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供海外營(yíng)銷服務(wù)，具體包括搜索展示類服務(wù)和效果類服務(wù)。

在“科技感”十足的公司介紹中，木瓜移動(dòng)多次強(qiáng)調(diào)其始終堅(jiān)持選擇自主研發(fā)所有業(yè)務(wù)系統(tǒng)的核心技術(shù)。

然而，根據(jù)招股書(shū)，木瓜移動(dòng)經(jīng)過(guò)6年積累，目前僅擁有1項(xiàng)美國(guó)專利，雖然2018年其向國(guó)內(nèi)提交了10項(xiàng)發(fā)明專利的申請(qǐng),但尚未獲批。從其持有的專利數(shù)量上來(lái)看，木瓜移動(dòng)似乎一點(diǎn)也不像個(gè)科技公司。

值得注意的是，在木瓜移動(dòng)于2018年向國(guó)內(nèi)提交的10項(xiàng)專利申請(qǐng)當(dāng)中，有5項(xiàng)在2014年就已經(jīng)投入生產(chǎn)，甚至有1項(xiàng)在2012年就投入了生產(chǎn)。

木瓜移動(dòng)為何要拿著已經(jīng)使用多年的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等到2018年才在國(guó)內(nèi)申請(qǐng)專利呢？

對(duì)此，木瓜移動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)采訪函時(shí)表示，出于對(duì)公司核心技術(shù)的保護(hù)，公司只是選擇性的選擇了一部分技術(shù)進(jìn)行了專利申報(bào)?？紤]到專利申報(bào)意味著所有信息公開(kāi)，這種專利機(jī)制因申請(qǐng)周期長(zhǎng)、保護(hù)力度不夠、專利會(huì)過(guò)期等原因?qū)τ诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)其實(shí)并不很友善。所以傳統(tǒng)上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更傾向于采用內(nèi)部保密的方式保護(hù)公司技術(shù)。

既然涉及到內(nèi)部保密，那么僅從專利這一角度則不能充分的了解木瓜科技的技術(shù)含量。那么，木瓜科技的研發(fā)投入情況又如何呢？

科創(chuàng)板注重企業(yè)的研發(fā)實(shí)力和投入，而木瓜移動(dòng)在研發(fā)投入方面卻相對(duì)“吝嗇”。

2016年-2018年，木瓜科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2790.32萬(wàn)元、2730.61萬(wàn)元、3052.43萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率則分別為4.94%、1.2%、0.71%，逐年下滑。

采購(gòu)幾乎100%來(lái)自臉書(shū)、谷歌

木瓜移動(dòng)主要從事海外營(yíng)銷服務(wù)，其商業(yè)模式是對(duì)接海外媒體流量資源，為國(guó)內(nèi)有出海營(yíng)銷需求的企業(yè)提供服務(wù)。因此，海外媒體流量資源是其業(yè)務(wù)拓展的重要基礎(chǔ)。

根據(jù)招股書(shū)，木瓜移動(dòng)的海外媒體流量資源主要來(lái)自于Facebook和Google，兩者采購(gòu)額合計(jì)占比高達(dá)98%。

2016年-2018年，木瓜移動(dòng)向Facebook的采購(gòu)金額分別為9356.51萬(wàn)元、18.77億元、38.07億元，占采購(gòu)總額比重分別達(dá)到了20.79%、87.81%、91.99%；向Google的采購(gòu)金額則分別為2031.54萬(wàn)元、1.37億元和2.46億元，占比分別為4.51％、6.41％和5.94％。

木瓜移動(dòng)幾乎100%采購(gòu)來(lái)自Facebook和Google，尤其是對(duì)Facebook的依賴越來(lái)越嚴(yán)重。

然而，木瓜移動(dòng)只是Facebook在中國(guó)官方認(rèn)可的代理商之一。

根據(jù)Facebook Business官網(wǎng)信息，F(xiàn)acebook官方認(rèn)可的中國(guó)代理商還包括獵豹移動(dòng)、飛書(shū)互動(dòng)、藍(lán)色光標(biāo)、英寶通、易賽諾、熊貓新媒、薈萃網(wǎng)絡(luò)、聚智優(yōu)創(chuàng)等公司。這其中，藍(lán)色光標(biāo)還是創(chuàng)業(yè)板上市公司。

在木瓜移動(dòng)的招股書(shū)中，藍(lán)色光標(biāo)也作為業(yè)務(wù)相近的可比公司被比較。根據(jù)藍(lán)色光標(biāo)2018年半年報(bào)，其出海業(yè)務(wù)收入總額達(dá)到52.7億元，比上年同期增長(zhǎng)217%，成為藍(lán)色光標(biāo)目前最重要的收入來(lái)源。

相比之下，木瓜移動(dòng)2018年43.28億元的全年總收入還不及藍(lán)色光標(biāo)半年的收入。

而除了藍(lán)色光標(biāo)外，國(guó)內(nèi)以海外營(yíng)銷為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司還包括在美股上市的獵豹移動(dòng)，以及已經(jīng)從新三板摘牌的易點(diǎn)天下和擬摘牌的匯量股份等。

當(dāng)財(cái)經(jīng)網(wǎng)向木瓜移動(dòng)了解其如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保障市場(chǎng)份額、承擔(dān)因供應(yīng)商變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，木瓜移動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人并沒(méi)有給予正面回答，只是重申了招股書(shū)中關(guān)于Facebook市場(chǎng)地位不可撼動(dòng)、公司與供應(yīng)商保持良好合作關(guān)系。

毛利率斷崖跌落，數(shù)據(jù)差異因財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑不同

據(jù)木瓜移動(dòng)介紹，自2016年以來(lái)，搜索展示類業(yè)務(wù)成為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)中發(fā)展最迅速的業(yè)務(wù)模式和主流趨勢(shì)，更多客戶傾向于選擇該類營(yíng)銷形式，木瓜移動(dòng)目前也在大力發(fā)展搜索展示類業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股書(shū)，2016年-2018年，木瓜移動(dòng)的搜索展示類業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.6億元、20.84億元、42億元，占總營(yíng)收比重從2016年的28.27%迅速增至2018年的97.05%。

來(lái)源：木瓜移動(dòng)招股書(shū)

不過(guò)，搜索展示類業(yè)務(wù)的毛利率要顯著低于效果類業(yè)務(wù)，伴隨木瓜移動(dòng)收入結(jié)構(gòu)向搜索展示類業(yè)務(wù)大幅傾斜，公司綜合毛利率由2016年的20.33%下降到2018年的4.38%。

來(lái)源：木瓜移動(dòng)招股書(shū)

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，搜索展示類業(yè)務(wù)的毛利率分別為4.26%、4.65%、3.79%，呈下滑趨勢(shì)。若照此趨勢(shì)下去，木瓜移動(dòng)的綜合毛利率或?qū)⑦M(jìn)一步被攤薄，這讓人不得不對(duì)其未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)表示擔(dān)憂。

值得一提的是，木瓜移動(dòng)的搜索展示類業(yè)務(wù)還涉及采購(gòu)金額與營(yíng)業(yè)成本勾稽關(guān)系不合理的問(wèn)題。

根據(jù)招股書(shū)，木瓜移動(dòng)主要采購(gòu)內(nèi)容為互聯(lián)網(wǎng)媒體流量資源，其中占比最大的是搜索展示類流量資源，通常采用CPM（毎千次展示的成本）、CPC（每次有效點(diǎn)擊的成本）方式進(jìn)行定價(jià)。

2016年-2018年，木瓜移動(dòng)搜索展示類服務(wù)的采購(gòu)金額分別為1.14億元、20.14億元、40.53億元。而在此期間，搜索展示類服務(wù)的營(yíng)業(yè)成本則分別為1.53億元、19.87億元、40.41億元。

來(lái)源：木瓜移動(dòng)招股書(shū)

經(jīng)計(jì)算，2017年-2018年，木瓜移動(dòng)在搜索展示類業(yè)務(wù)上的采購(gòu)金額要比營(yíng)業(yè)成本分別多出2686.17萬(wàn)元、1197.96萬(wàn)元。

理論上，搜索展示類業(yè)務(wù)的采購(gòu)金額都將通過(guò)產(chǎn)銷過(guò)程而結(jié)轉(zhuǎn)到其業(yè)務(wù)成本之中，這意味著該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本理應(yīng)大于采購(gòu)金額才是?？墒悄竟弦苿?dòng)卻連續(xù)兩年出現(xiàn)數(shù)千萬(wàn)元采購(gòu)金額虛增情況，令人不解。

對(duì)此，木瓜移動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，搜索展示類業(yè)務(wù)的采購(gòu)金額大于其成本系公司內(nèi)部財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑的區(qū)別。

木瓜移動(dòng)根據(jù)合約采用CPM模式向Facebook進(jìn)行流量采購(gòu)，但與有些廣告主結(jié)算的時(shí)候是按照實(shí)現(xiàn)的購(gòu)買效果進(jìn)行結(jié)算，比如帶有有效期的優(yōu)惠券、已加入購(gòu)物車還沒(méi)有購(gòu)買的商品等，這些屬于效果類，所以采購(gòu)金額大于營(yíng)業(yè)成本的搜索展示類成本是正常的。

值得一提的是，上述負(fù)責(zé)人的解釋說(shuō)明并未在公司招股書(shū)中進(jìn)行標(biāo)注或說(shuō)明。