我們通過(guò)深入研讀神馬電力的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)還算穩(wěn)定，但與關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)上存在一些異常，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在造假的嫌疑。此外，公司報(bào)告期內(nèi)還或存對(duì)稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)助存在嚴(yán)重的依賴(lài)。更重要的是，公司前身神馬有限曾利用工會(huì)代持股份騙取長(zhǎng)達(dá)四年的稅收優(yōu)惠，公司的誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

據(jù)招股書(shū)披露，南通世睿電力科技有限公司（公司簡(jiǎn)稱(chēng)：南通世睿）是一家主營(yíng)儲(chǔ)油裝置類(lèi)、封堵膠類(lèi)、減震降噪防沙防濕類(lèi)產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)企業(yè)。又據(jù)披露，南通世睿的實(shí)控人馬小兵為神馬電力的重要關(guān)聯(lián)自然人，然而到底是何種關(guān)聯(lián)關(guān)系，招股書(shū)中并沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)披露。我們發(fā)現(xiàn)報(bào)告期內(nèi)，神馬電力既向關(guān)聯(lián)方南通世睿銷(xiāo)售商品，同時(shí)也向其采購(gòu)部分原材料，僅僅如此看來(lái)，與關(guān)聯(lián)方上下游同時(shí)存在交易往來(lái)，似乎就不太合理。然而我們進(jìn)一步結(jié)合采購(gòu)、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，神馬電力與南通世睿之間的應(yīng)付賬款以及應(yīng)收賬款似乎存在不合理的財(cái)務(wù)偏差，恐有作假之嫌。

先來(lái)看銷(xiāo)售端。據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)神馬電力向南通世睿銷(xiāo)售商品，該關(guān)聯(lián)交易主要是南通世睿向神馬電力購(gòu)買(mǎi)混煉膠等半成品所致，神馬電力按略高于成本價(jià)銷(xiāo)售給南通世睿，銷(xiāo)售價(jià)格為1.2倍的成本價(jià)。2014年至2017年的銷(xiāo)售金額為25.32萬(wàn)元、56.36萬(wàn)元、28.82萬(wàn)元、0萬(wàn)元。主要的問(wèn)題就出在2014年與2015年上，據(jù)招股書(shū)披露，2014年至2017年期末神馬電力來(lái)自于南通世睿的應(yīng)收賬款分別為67.98萬(wàn)元、135.99萬(wàn)元、10.90萬(wàn)元。正常來(lái)說(shuō)，考慮到2015年南通世?？赡軆斶€部分應(yīng)收賬款，那么2015年底神馬電力來(lái)于南通世睿的應(yīng)收賬款應(yīng)該少于2014年的應(yīng)收賬款加上2015年當(dāng)年的銷(xiāo)售金額，一定不會(huì)超過(guò)上述之和。招股書(shū)來(lái)看，神馬電力2014年來(lái)于南通世睿的應(yīng)收賬款67.98萬(wàn)元，2015年對(duì)其銷(xiāo)售56.36萬(wàn)元，假設(shè)南通世睿2015年未償還一分錢(qián)應(yīng)收賬款，那么神馬電力2015年底對(duì)其的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)為124.34萬(wàn)元。然而事實(shí)上神馬電力2015年底來(lái)于南通世睿的應(yīng)收賬款達(dá)到了135.99萬(wàn)元，高出了11.65萬(wàn)元，這部分應(yīng)收賬款從而而來(lái)，恐怕需要神馬電力做個(gè)合理解釋了。

除了銷(xiāo)售端的應(yīng)收賬款存在異常外，我們發(fā)現(xiàn)神馬電力向關(guān)聯(lián)方南通世睿的采購(gòu)端也同樣存在上述問(wèn)題。據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)神馬電力向南通世睿采購(gòu)商品，該關(guān)聯(lián)交易主要是神馬電力為滿(mǎn)足部分客戶(hù)的采購(gòu)需求按市場(chǎng)價(jià)向南通世睿采購(gòu)了部分儲(chǔ)油裝置類(lèi)產(chǎn)品后再銷(xiāo)售給客戶(hù)，據(jù)披露2014年至2017年采購(gòu)金額分別為36.8萬(wàn)元、68.4萬(wàn)元、4.9萬(wàn)元、0.92萬(wàn)元。同樣問(wèn)題出在2014年與2015年上。據(jù)披露2014年至2017年期末神馬電力對(duì)南通世睿的應(yīng)付賬款分別為36.80萬(wàn)元、119.63萬(wàn)元、0、0。同樣與上述一樣的邏輯，2015年底神馬電力對(duì)南通世睿的應(yīng)付賬款應(yīng)該低于2014年應(yīng)付賬款加上2015年當(dāng)年的采購(gòu)金額，也不會(huì)超過(guò)上述之和。而神馬電力2014年對(duì)南通世睿的應(yīng)付賬款為36.80萬(wàn)元，等于說(shuō)2014年的采購(gòu)全部掛賬，2015年增加68.4萬(wàn)元采購(gòu)，那么2015年底的應(yīng)付賬款最高應(yīng)該為105.2萬(wàn)元。然而事實(shí)上招股書(shū)中披露的神馬電力2015年期末對(duì)南通世睿的應(yīng)付賬款卻高達(dá)119.63萬(wàn)元，高出了14.43萬(wàn)元。這部分多出的應(yīng)付賬款又是如何產(chǎn)生的，恐怕也需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

我們通過(guò)深入研讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，神馬電力前身神馬有限存在利用工會(huì)代持騙取社會(huì)福利企業(yè)稅收優(yōu)惠的情形，且騙取時(shí)間長(zhǎng)達(dá)近4年，恐成為公司此次上市的嚴(yán)重障礙。

據(jù)招股書(shū)披露，自2004年神馬工會(huì)對(duì)神馬有限公司增資510 萬(wàn)元，至2007年神馬工會(huì)將其所持有的全部95%的神馬有限股權(quán)分別轉(zhuǎn)給馬斌（70%股權(quán)）、陳小琴（25%股權(quán)）期間，神馬工會(huì)受托代馬斌、陳小琴夫婦出資、受讓并持有其名下神馬有限股權(quán)，該部分轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本的出資額或股權(quán)的實(shí)際擁有人為馬斌、陳小琴夫婦。也就是說(shuō)，神馬工會(huì)持股期間其實(shí)是為公司實(shí)控人馬斌、陳小琴夫婦代持。

至于代持的原因，招股書(shū)中也進(jìn)行了詳細(xì)的披露。據(jù)了解根據(jù)根據(jù)《社會(huì)福利企業(yè)管理暫行辦法》中的規(guī)定：“社會(huì)福利企業(yè)是為安置殘疾人員勞動(dòng)就業(yè)而興辦的具有社會(huì)福利性質(zhì)的特殊企業(yè)。國(guó)家鼓勵(lì)各地區(qū)、各部門(mén)興辦社會(huì)福利企業(yè)，多種渠道解決殘疾人的就業(yè)問(wèn)題。國(guó)家對(duì)社會(huì)福利企業(yè)實(shí)行保護(hù)和扶持政策，國(guó)家對(duì)社會(huì)福利企業(yè)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策”。據(jù)招股書(shū)披露，1999年9月13日，江蘇省社會(huì)福利生產(chǎn)辦公室同意將如皋市化工化纖總廠(chǎng)的福利企業(yè)資格變更至神馬有限名下，神馬有限自此被認(rèn)定為社會(huì)福利企業(yè)。

然而神馬有限只是受讓了如皋市化工化纖總廠(chǎng)的福利企業(yè)名額，是否符合相關(guān)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)呢？根據(jù)如皋市人民政府于2001年6月30日頒布的《市政府關(guān)于加快我市福利企業(yè)改革與發(fā)展的意見(jiàn)》中的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：“福利企業(yè)改制后，只要符合福利企業(yè)條件，安置使用殘疾人達(dá)到規(guī)定比例，集體持股占本企業(yè)股份的50%以上，可繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠。福利企業(yè)通過(guò)成立職工持股會(huì)，保證改制后集體持大股。……福利企業(yè)首先量股到人，然后成立職工持股會(huì)”由該《意見(jiàn)》可以得出，福利企業(yè)需滿(mǎn)足兩點(diǎn)條件：一是安置使用殘疾人達(dá)到規(guī)定比例，二是集體持股比例占多數(shù)。為了滿(mǎn)足上述條件，因此才出現(xiàn)了神馬有限實(shí)控人通過(guò)成立工會(huì)代持股份的情況。

那么代持股份的工會(huì)僅僅是一個(gè)“空殼”組織，哪來(lái)的資金入股的呢？招股書(shū)披露，2004年6月，神馬有限召開(kāi)股東會(huì)并作出決議，同意增加注冊(cè)資本300萬(wàn)元，其中，工會(huì)增資153萬(wàn)元、實(shí)控人馬斌增資147萬(wàn)元。隨后，陳小琴將兩筆分別為108萬(wàn)元和45萬(wàn)元的現(xiàn)金存入工會(huì)銀行賬戶(hù)，工會(huì)向陳小琴開(kāi)具了收款事由為“投資”的153 萬(wàn)元收據(jù)，并通過(guò)轉(zhuǎn)賬支票的方式將153萬(wàn)元匯入神馬有限的銀行賬戶(hù)作為出資。隨后2006年實(shí)控人夫婦再次通過(guò)同樣的手段將所持有的44%的股權(quán)轉(zhuǎn)給了工會(huì)，至此整個(gè)代持的操作完成。通過(guò)虛開(kāi)收據(jù)增資工會(huì)，工會(huì)再代其增資公司騙取政策優(yōu)惠，如此操作恐成為神馬電力此次上會(huì)的重大瑕疵吧。

此外，神馬有限在工會(huì)持股期間騙取了多少稅收優(yōu)惠以及福利政策，招股書(shū)中也是避而不提。據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局2016年出局的《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于民政福利企業(yè)稅收優(yōu)惠政策適用問(wèn)題的批復(fù)》中表示，“如稅務(wù)機(jī)關(guān)發(fā)現(xiàn)該企業(yè)存在……不符合促進(jìn)殘疾人就業(yè)稅收優(yōu)惠政策適用條件的，應(yīng)將其發(fā)生相應(yīng)違法違規(guī)行為年度內(nèi)實(shí)際享受到的減（退）稅款全額追繳入庫(kù)。違反稅收法律、行政法規(guī)應(yīng)當(dāng)給予行政處罰的行為，在五年內(nèi)未被發(fā)現(xiàn)的，不再給予行政處罰。”雖然有關(guān)部門(mén)表示不再追繳，但是神馬電力多年騙取國(guó)家稅收優(yōu)惠畢竟反映出公司的盈利能力不真實(shí)，實(shí)際的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，公司的可持續(xù)發(fā)展存在不確定性。而且，該公司現(xiàn)在的確對(duì)來(lái)自政府部門(mén)的稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼還是存在重大依賴(lài)。

我們發(fā)現(xiàn)神馬電力報(bào)告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)助金額很大，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例也很高，或存對(duì)政府的各項(xiàng)各項(xiàng)優(yōu)惠政策存在嚴(yán)重依賴(lài)。若將來(lái)這些優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或者公司不再符合這些優(yōu)惠條件，恐有業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)。

先是稅收優(yōu)惠。據(jù)招股書(shū)披露，神馬電力報(bào)告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠主要包括所得稅優(yōu)惠和增值稅優(yōu)惠兩部分。因公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，因此報(bào)告期內(nèi)持續(xù)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，公司享受的企業(yè)所得稅優(yōu)惠金額分別為766.15萬(wàn)元、1,403.99萬(wàn)元、1,458.56萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為11.71%、11.72%、11.73%。

增值稅方面，根據(jù)《中華人民共和國(guó)增值稅暫行條例》和《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)出口貨物實(shí)行免抵退稅辦法的通知》的相關(guān)規(guī)定，公司部分產(chǎn)品出口銷(xiāo)售而享有此項(xiàng)優(yōu)惠政策，密封件產(chǎn)品和絕緣子產(chǎn)品的退稅率分別為9%和17%。據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)公司享受的出口退稅金額分別為1244.43萬(wàn)元、1847.91萬(wàn)元、2432.29萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為19.02%、15.43%、19.56%。

再看神馬電力報(bào)告期內(nèi)收到的政府補(bǔ)助的金額。據(jù)招股書(shū)披露，公司報(bào)告期內(nèi)收到的政府補(bǔ)助分為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助以及與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助。其中與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助計(jì)入遞延收益，包括南通新工廠(chǎng)項(xiàng)目、2017綠色制造系統(tǒng)集成項(xiàng)目國(guó)家能源電力重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目等各類(lèi)項(xiàng)目補(bǔ)助。據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)公司收到的與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助每年的新增金額分別為752.25萬(wàn)元、636.35萬(wàn)元、2291.69萬(wàn)元，當(dāng)當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為11.50%、5.31%、18.43%。

同時(shí)，神馬電力報(bào)告期內(nèi)收到的與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助計(jì)入其他收益，包括特高壓輸電設(shè)備改造項(xiàng)目、蘇通產(chǎn)業(yè)園財(cái)政補(bǔ)助、專(zhuān)利資助、就業(yè)資助及人才引進(jìn)獎(jiǎng)勵(lì)等。報(bào)告期內(nèi)公司收到的與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為0、0、1435.49萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為0、0、11.55%。

因此，神馬電力報(bào)告期內(nèi)享有的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)助合計(jì)金額高達(dá)2762.83萬(wàn)元、3888.75萬(wàn)元、7618.03萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例高達(dá)42.23%、32.47%、61.27%。每年的比例都很高，2017年相比前兩年比例更是大幅提升，對(duì)于稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)助的依賴(lài)程度更加嚴(yán)重。萬(wàn)一未來(lái)出現(xiàn)一些政策變動(dòng)或者公司不再符合相關(guān)補(bǔ)助政策，公司業(yè)績(jī)恐有“大變臉”的風(fēng)險(xiǎn)。