坐落于北京西北二環(huán)外的中國鋼研集團(tuán)是我國鋼鐵研究領(lǐng)域的先驅(qū)者，60多年的發(fā)展讓鋼研集團(tuán)成為了我國金屬新材料研發(fā)基地、冶金行業(yè)關(guān)鍵與共性技術(shù)的創(chuàng)新基地和國家金屬材料分析測試技術(shù)的權(quán)威機(jī)構(gòu)。

隸屬于鋼研集團(tuán)的鋼研納克檢測技術(shù)股份有限公司（鋼研納克）在金屬檢測領(lǐng)域走出了更遠(yuǎn)的路。2018年6月，鋼研納克低調(diào)發(fā)布招股書，擬在深圳證券交易所上市。11月證監(jiān)會對鋼研納克回復(fù)了一份達(dá)37頁、超過2萬字的問詢函。面對問詢，鋼研納克于12月份又火速以新招股書給予回應(yīng)。

成立于2001年的鋼研納克主營業(yè)務(wù)為金屬檢測技術(shù)的研究開發(fā)應(yīng)用，作為鋼研集團(tuán)的子公司，鋼研納克在材料檢驗(yàn)領(lǐng)域很快站穩(wěn)腳跟，現(xiàn)在的鋼研納克距離上市的高光時(shí)刻只差臨門一腳。

然而低迷的營收、下降的利潤又是鋼研納克不可忽視的問題。

營收降速，過半利潤依靠政府補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠

處于十字路口的鋼研納克正處于利潤下降、營收降速的狀況。

根據(jù)招股書披露，2015—2017年鋼研納克凈利潤為4744.99萬元、4438.59萬元、4245.57萬元，凈利率分別為12.97%、11.97%、10.66%，利潤水平下降明顯。

另外財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，鋼研納克常年參與國家科研項(xiàng)目，2015至2017年分別獲取政府補(bǔ)助2755.46萬元、2336.84萬元、2908.49萬元，占據(jù)稅前利潤總額的50.36%、46.68%、60.76%。

政府補(bǔ)助收入占領(lǐng)了鋼研納克利潤的半壁江山。

此外根據(jù)招股書信息顯示，報(bào)告期內(nèi)的三個(gè)財(cái)年鋼研納克因高新技術(shù)企業(yè)身份享受所得稅優(yōu)惠分別占凈利潤的10.76%、8.7%、8.71%。

由此進(jìn)行換算，自2015至2017年鋼研納克享受到的“稅收以及政府補(bǔ)貼”優(yōu)惠占凈利潤的比例分別達(dá)到了60.12%、53.45%、66.94%，大有上升之勢。

鋼研納克營業(yè)數(shù)據(jù)與政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠對比（數(shù)據(jù)由財(cái)經(jīng)網(wǎng)整理自鋼研納克招股書）

政府補(bǔ)助流入鋼研納克的速度還在加快，根據(jù)招股書披露，鋼研納克與政府補(bǔ)助相關(guān)的遞延收益已經(jīng)從2016年的3518.43萬元上漲到2018年的6390.03萬元。這意味著鋼研納克未來的營收中將計(jì)入比現(xiàn)在更多的政府補(bǔ)助金額。

在利潤問題之外，財(cái)經(jīng)網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)鋼研納克存在受會計(jì)準(zhǔn)則變更導(dǎo)致的營業(yè)收入多增現(xiàn)象。

根據(jù)鋼研納克的表述，2015—2017年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到了3.66億元、3.7億元、3.98億元，營收年復(fù)合增長率為4.32%。

但是據(jù)招股書的披露，根據(jù)財(cái)政部新修訂和印發(fā)的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第16號——政府補(bǔ)助》，鋼研納克于2017年起將“與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助”計(jì)入其他收益，不再計(jì)入營業(yè)外收入。

受新會計(jì)準(zhǔn)則影響，2017年鋼研納克將與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助共計(jì)2674.37萬元，由營業(yè)外收入轉(zhuǎn)入其他收益，這意味著當(dāng)年度鋼研納克營業(yè)收入中增加了往年并不計(jì)入的政府補(bǔ)助共2674.37萬元。

刨去政府補(bǔ)助的影響，鋼研納克2017年主營業(yè)務(wù)收入為3.7148億元，營收年復(fù)合增長率僅為0.75%，與招股書披露的增長率相差超過5倍。主營業(yè)務(wù)收入實(shí)際處于比較低的增長狀態(tài)。

關(guān)聯(lián)交易頻繁，部分關(guān)聯(lián)交易存疑

遭遇利潤下降的同時(shí)，鋼研納克頻繁的關(guān)聯(lián)交易同樣值得注意。

根據(jù)招股書披露，關(guān)聯(lián)方中國鋼研及下屬公司始終保持在鋼研納克大客戶第一名的位置上，2015—2017年，關(guān)聯(lián)交易占鋼研納克營收的12.76%、11.62%、8.28%。

第三方檢測服務(wù)是鋼研納克的核心業(yè)務(wù)之一，自2015年至2018年中期，該項(xiàng)業(yè)務(wù)占鋼研納克營收比例達(dá)35.17%、37.70%、35.43%、34.76%，當(dāng)屬鋼研納克的核心骨。

扛起營收一哥旗幟的檢測服務(wù)業(yè)務(wù)卻正是關(guān)聯(lián)交易的頻發(fā)區(qū)，根據(jù)招股書顯示，鋼研納克“第三方檢測業(yè)務(wù)”關(guān)聯(lián)交易規(guī)模分別達(dá)到了3924.23萬元、3811.22萬元、2972.9萬元、1534.04萬元，占當(dāng)期該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的30.49%、27.25%、21.07%、22.89%。

鋼研納克“第三方檢測”業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)交易情況（數(shù)據(jù)整理自鋼研納克招股書）

值得一提的是，關(guān)聯(lián)單位新鋼研院在關(guān)聯(lián)交易中獨(dú)占鰲頭，對此鋼研納克表示，新鋼研院承擔(dān)了大量國家重大項(xiàng)目和課題，部分項(xiàng)目和課題需要對金屬材料進(jìn)行檢測。

由此來看，鋼研納克不僅直接承接國家項(xiàng)目獲取政府補(bǔ)助，對于關(guān)聯(lián)企業(yè)的國家項(xiàng)目同樣有間接參與。

另外財(cái)經(jīng)網(wǎng)還注意到，關(guān)聯(lián)企業(yè)青島海腐所常年位居鋼研納克大客戶第2名的位置，2015至2017年從鋼研納克采購規(guī)模達(dá)1009.71萬元、1050.78萬元、505.54萬元。

根據(jù)招股書的披露，青島海腐所目前的經(jīng)營范圍包括技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；自有房屋租賃。2017 年青島海腐所營業(yè)收入為754.33 萬元，利潤為10.45萬元。2018年1—6月營業(yè)收入僅為170.4萬元，凈利潤也僅為3.12萬元。

鋼研納克也并未披露任何與青島海腐所關(guān)聯(lián)交易的過多信息。

更值得注意的是，青島海腐所似乎早已被鋼研納克子公司“青島納克”承接，根據(jù)青島納克的資料顯示，青島納克于2011年11月成立，該公司成立的目的之一就是承接青島海腐所的經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債。關(guān)于此次承接細(xì)節(jié)，鋼研納克并未進(jìn)行詳細(xì)披露。

此外青島海腐所也是鋼研納克成立前期的重要技術(shù)提供者之一。根據(jù)招股書信息顯示，2011年以前，鋼研納克就已經(jīng)吸收青島海腐所的研發(fā)人員、資金、設(shè)備及場地等資源進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。

期間費(fèi)用異?；?yàn)槔麧檳毫χ饕?/p>

報(bào)告期內(nèi)鋼研納克盈利狀況不容樂觀，在營收并未下跌的狀態(tài)下，鋼研納克凈利潤下降幅度較大，報(bào)告期凈利潤分別為4744.99萬元、4438.59萬元、4245.57萬元，下降幅度達(dá)到了6.46%、4.35%。

通過綜合毛利率對比發(fā)現(xiàn)，鋼研納克綜合毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均值，與同行業(yè)其他公司相比差距明顯。

鋼研納克與同行業(yè)可比公司的綜合毛利率對比（圖片來源于鋼研納克招股書）

財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)在盈利狀況平平的背后，鋼研納克的期間費(fèi)用異常高企，2015至2017年度營業(yè)總成本分別為3.38億元、3.43億元、3.79億元。其中2017年?duì)I業(yè)成本上漲189.9萬元、銷售費(fèi)用上漲208萬元、管理費(fèi)用上漲1303.36萬元。

令人費(fèi)解的是2017年鋼研納克實(shí)際營收增長極為平緩的狀態(tài)下，成本為何上升如此明顯。尤其是管理費(fèi)用同比增長18.15%。

鋼研納克管理費(fèi)用變化情況（圖片來源于鋼研納克招股書）

縱觀鋼研納克管理費(fèi)用狀況，研發(fā)費(fèi)用和職工薪酬合計(jì)占79.68%。其中2017年研發(fā)費(fèi)用上漲485.24萬元，職工薪酬上漲618.72萬元。

鋼研納克并未公布費(fèi)用明細(xì)，對于日益上漲的研發(fā)費(fèi)用，表示主要是公司自立研發(fā)課題及承接政府課題所發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用。至于研發(fā)費(fèi)用有多少被投入主營業(yè)務(wù)，又有多大比例被投入政府課題項(xiàng)目，鋼研納克并未提及。

對于研發(fā)成果，財(cái)經(jīng)網(wǎng)通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，鋼研納克主營業(yè)務(wù)的自主研發(fā)率并不高。

“第三方檢測服務(wù)”所使用的分析儀器自主研發(fā)率

在核心業(yè)務(wù)“第三方檢測服務(wù)”的技術(shù)自主程度方面，該業(yè)務(wù)使用的分析儀器僅20.02%為自主研發(fā)，近80%依靠外部采購。

而在細(xì)分業(yè)務(wù)“標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品”方面，鋼研納克宣稱已研制檢測用的標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品共700多種，但2016年與2017年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的外部采購率分別達(dá)到了85.15%、80.69%。

招股書中也披露了鋼研納克的科研歷史，在2011年之前，鋼研納克研發(fā)工作主要依靠鋼鐵研究總院以及青島海腐所的人才輸出與資金設(shè)備資源。在2011年后，研發(fā)工作利用原有資源朝國家課題以及自立課題方向發(fā)展。2016年鋼研納克還承接了關(guān)聯(lián)方11件專利的轉(zhuǎn)讓。總體來說關(guān)聯(lián)方研發(fā)資源對鋼研納克有著不可忽視的影響。

在管理費(fèi)用的另一塊大頭薪酬費(fèi)用上同樣存在過快增高的現(xiàn)象，2017年管理費(fèi)用中的職工薪酬上漲了618.72萬元，同比增長38.49%，人均薪酬從2016年的21.43萬元增長到2017年的28.54萬元。

對于管理費(fèi)用中的薪酬過快增長現(xiàn)象，鋼研納克表示2017年度投資設(shè)立子公司成都納克及成立材料與試驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)部，籌備期間相關(guān)員工的職工薪酬計(jì)入管理費(fèi)用。

但根據(jù)成都納克的資料顯示，該公司僅有正式員工1人。另外對于該項(xiàng)目籌備期間的相關(guān)人員安排及薪資狀況，鋼研納克并沒有過多表述。

與管理費(fèi)用中的薪酬?duì)顩r問題類似，鋼研納克在職工總薪酬方面也迎來了較大幅度的上升，2017年薪酬費(fèi)用同比增加1438.26萬元，平均薪酬也從2015年的16.7萬元增至2016、2017年的18.17萬元、19.22萬元。平均薪酬增長幅度遠(yuǎn)超營收。

鋼研納克薪酬費(fèi)用狀況（圖片來源于鋼研納克招股書）

在增長受限、利潤下降的大環(huán)境下，鋼研納克逆勢上升的薪酬費(fèi)用一定程度上助推了利潤下行趨勢。

自鋼研納克首次發(fā)布招股書已過去一整年的時(shí)間，計(jì)劃募資2.58億元用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張的鋼研納克在金屬檢測領(lǐng)域樹立起了未來的宏偉藍(lán)圖。但在發(fā)布招股書的前一年卻又進(jìn)行了1.5億元的大額分紅，共存的大額分紅與大額資金需求看起來又有些許矛盾。

上市路未完待續(xù)，鋼研納克是否能完成這龍門一跳還需靜待觀察。