扣非凈利潤(rùn)大跌，惠城環(huán)保剛上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)就陷入疲軟
來(lái)源：金色光 作者： 發(fā)布時(shí)間：2019-08-18 17:56:38
據(jù)惠城環(huán)保2019年半年報(bào)披露，當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入為1.71億元，同比增長(zhǎng)11.88%；歸屬凈利潤(rùn)為3008.40萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.39%；但扣非歸屬凈利潤(rùn)為2095.97萬(wàn)元，同比大幅下跌23.35%。營(yíng)業(yè)收入的上漲與扣非凈利潤(rùn)的大幅下跌形成了鮮明的反差，明顯不匹配。
此外，當(dāng)期惠城環(huán)保的外銷(xiāo)毛利率同比大漲，或反映公司與參股企業(yè)Forland prtrochemical Technology LLC（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：富邦化工）之間的關(guān)聯(lián)交易，或有定價(jià)不公允之嫌。
如上所述，2019年上半年，惠城環(huán)保的扣非凈利潤(rùn)與營(yíng)收的變動(dòng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的不匹配。正常情況下，可能影響到營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)變動(dòng)關(guān)系的主要是綜合毛利率和期間費(fèi)用兩大因素。
先來(lái)看綜合毛利率。據(jù)2019年半年報(bào)披露，當(dāng)期惠城環(huán)保營(yíng)業(yè)收入為1.71億元，營(yíng)業(yè)成本為1.06億元，綜合毛利率為38.35%。2018年上半年公司營(yíng)收為1.53億元，營(yíng)業(yè)成本為9236.46萬(wàn)元，相應(yīng)的綜合毛利率為39.71%。與2018年上半年相比，2019年上半年公司的綜合毛利率下滑了1.36個(gè)百分點(diǎn)，比較明顯。
惠城環(huán)保綜合毛利率的下滑是否源自于少數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑呢？
據(jù)2019年半年報(bào)披露，當(dāng)期惠城環(huán)保營(yíng)收占比10%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三項(xiàng)，分別為危險(xiǎn)廢物處理處置服務(wù)、FCC催化劑和分子篩。2019年上半年，三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為67.12%、34.91%和49.67%，分別同比下滑0.66、1.58和2.51個(gè)百分點(diǎn)，就毛利率下滑一事來(lái)看，是全面開(kāi)花，一個(gè)沒(méi)落，公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力普遍下滑。
此外，2019年上半年，惠城環(huán)保綜合毛利率下滑是否延續(xù)了前幾年公司綜合毛利率變動(dòng)的趨勢(shì)呢？
據(jù)惠城環(huán)保招股書(shū)披露，從2016年到2018年的三年報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為38.49%、40.64%和40.14%，累計(jì)上漲了1.65個(gè)百分點(diǎn)。沒(méi)想到2019年5月一上市，就幾乎把之前三年內(nèi)累計(jì)上漲的毛利率全都吐回去了，甚至2019年上半年的綜合毛利率，比2016年度的綜合毛利率還低了0.14個(gè)百分點(diǎn)，變化比較明顯。
值得一提的是，據(jù)招股書(shū)披露，2016年和2017年，同行業(yè)可比上市公司綜合毛利率平均值分別為32.58%和28.26%，再參考招股書(shū)確認(rèn)的同行業(yè)可比上市公司2018年年報(bào)，2018年可比上市公司綜合毛利率平均值為24.81%。上述三年報(bào)告期內(nèi)，惠城環(huán)保的綜合毛利率分別比同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值高5.91、12.38和15.33個(gè)百分點(diǎn)，不僅綜合毛利率明顯偏高，而且變動(dòng)趨勢(shì)也與同行相悖。那么2019年上半年，公司綜合毛利率的明顯下滑，是否有向同行業(yè)回歸的趨勢(shì)呢？
再來(lái)看期間費(fèi)用。2019年上半年，惠城環(huán)保的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為885.65萬(wàn)元、1852.33萬(wàn)元、808.96萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)18.78%、56.42%和73.00%，三類(lèi)期間費(fèi)用的同比增幅普遍高于當(dāng)期營(yíng)收。當(dāng)期公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為5.17%、10.81%和4.72%，分別同比增長(zhǎng)了0.30、3.08和1.67個(gè)百分點(diǎn)。
加上財(cái)務(wù)費(fèi)用之后，2019年上半年，惠城環(huán)保的期間費(fèi)用合計(jì)為3915.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.22%；期間費(fèi)用率為22.84%，同比增長(zhǎng)4.87個(gè)百分點(diǎn)。
2019年上半年，惠城環(huán)保期間費(fèi)用率顯著上漲，是否延續(xù)了以往幾年的趨勢(shì)呢？
據(jù)惠城環(huán)保招股書(shū)披露，三年報(bào)告期內(nèi)，惠城環(huán)保的期間費(fèi)用率分別為18.22%、18.63%和18.34%，保持相對(duì)平穩(wěn)，未顯著上漲。而據(jù)2019年半年報(bào)提供的信息，2018年上半年，公司的期間費(fèi)用率僅為17.97%，與2018年全年相比，更是偏低了0.37個(gè)百分點(diǎn)。為何一朝上市之后，公司的期間費(fèi)用率就大幅上漲？恐怕只有公司自己清楚了。
2019年上半年，公司綜合毛利率同比下滑1.36個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上漲4.87個(gè)百分點(diǎn)，按當(dāng)期營(yíng)收為1.71億元進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，對(duì)當(dāng)期扣非歸屬凈利潤(rùn)的合計(jì)負(fù)面影響大約為954.48萬(wàn)元，比2019年半年報(bào)披露的扣非歸屬凈利潤(rùn)變動(dòng)金額638.50萬(wàn)元，還要高出315.98萬(wàn)元，是導(dǎo)致當(dāng)期扣非歸屬凈利潤(rùn)大跌的主要因素。為何公司一上市便出現(xiàn)綜合毛利率和期間費(fèi)用的顯著變動(dòng)？值得廣大投資者關(guān)注。
外銷(xiāo)毛利率大漲，或反映關(guān)聯(lián)交易定價(jià)不公允
2019年上半年，雖然惠城環(huán)保各主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率普遍下滑，但是從分地區(qū)的口徑來(lái)看，公司的境外銷(xiāo)售毛利率卻出現(xiàn)了異常的大幅上漲。
據(jù)2019年半年報(bào)披露，當(dāng)期惠城環(huán)保的境外銷(xiāo)售收入為292.90萬(wàn)元，外銷(xiāo)營(yíng)業(yè)成本為136.79萬(wàn)元，外銷(xiāo)毛利率為53.30%，同比大漲31.89個(gè)百分點(diǎn)。外銷(xiāo)毛利率的同比增幅與當(dāng)期境內(nèi)銷(xiāo)售毛利率相比遙遙領(lǐng)先。
值得關(guān)注的是，當(dāng)期惠城環(huán)保的外銷(xiāo)營(yíng)業(yè)成本同比下滑了48.23%，而外銷(xiāo)收入同比下滑了12.88%，外銷(xiāo)毛利率的大漲主要源于外銷(xiāo)收入跌幅遠(yuǎn)小于成本。
為什么外銷(xiāo)收入的跌幅遠(yuǎn)小于成本呢？具體分析，據(jù)惠城環(huán)保招股書(shū)披露，2018年9月之前，公司的外銷(xiāo)市場(chǎng)集中在美國(guó)，外銷(xiāo)客戶主要是兩家，一家是公司入股49%的參股企業(yè)富邦化工，另一家是跨國(guó)公司Albemarle Corporation（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：雅保公司）。
2018年度，惠城環(huán)保向關(guān)聯(lián)方富邦化工出口275.87噸FCC催化劑（新劑），出口地為美國(guó)：休斯頓，外銷(xiāo)收入為314.24萬(wàn)元（含運(yùn)費(fèi)），關(guān)聯(lián)平均銷(xiāo)售單價(jià)為1.14萬(wàn)元/噸。同期，惠城環(huán)保向非關(guān)聯(lián)第三方雅保公司出口1650.00噸FCC催化劑（新劑），出口地也是美國(guó)：休斯頓，相應(yīng)外銷(xiāo)收入為2288.21萬(wàn)元（含運(yùn)費(fèi)），平均銷(xiāo)售單價(jià)為1.39萬(wàn)元/噸。兩相比較，可比非關(guān)聯(lián)平均銷(xiāo)售單價(jià)比關(guān)聯(lián)平均銷(xiāo)售單價(jià)高了21.93%，差異非常明顯。
可是進(jìn)入2019年以后，據(jù)2019年半年報(bào)披露，當(dāng)期惠城環(huán)保并未向富邦化工銷(xiāo)售商品，本期關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售發(fā)生額為零。結(jié)合2018年境外銷(xiāo)售的不同售價(jià)，或許2019年上半年境外銷(xiāo)售毛利率同比大漲31.89個(gè)百分點(diǎn)的主要原因可能是平均銷(xiāo)售單價(jià)提升了。對(duì)比一下，公司境外銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)方定價(jià)或許有不公允之嫌。
