隨著媒體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，現(xiàn)已逐漸步入存量博弈階段，營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)對(duì)于“甲方”的依賴(lài)也逐漸增加，議價(jià)能力偏弱。近期，樓宇廣告“一哥”分眾傳媒（002027.SZ）披露，預(yù)計(jì)2019年上半年凈利潤(rùn)同比下滑76.82％，或預(yù)示著線下廣告競(jìng)爭(zhēng)加劇。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，在IPO排隊(duì)企業(yè)中，廣東電聲市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)股份有限公司（下稱(chēng)“電聲營(yíng)銷(xiāo)”）或也面臨著這一窘境。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率一路下滑，公司亦向大客戶(hù)處采購(gòu)商品，雙方關(guān)系“盤(pán)根錯(cuò)節(jié)”。

毛利率逐年下滑

電聲營(yíng)銷(xiāo)成立于2010年，與目前A股上市營(yíng)銷(xiāo)公司偏向數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)不同的是，電聲營(yíng)銷(xiāo)聚焦于線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為互動(dòng)展示、零售終端管理、品牌傳播等營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的策劃、執(zhí)行、監(jiān)測(cè)、反饋服務(wù)。

通俗來(lái)講，電聲營(yíng)銷(xiāo)主要為消費(fèi)者提供體驗(yàn)服務(wù)，諸如舉辦車(chē)展、移動(dòng)巡展、零售產(chǎn)品促銷(xiāo)活動(dòng)，亦提供線上營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的相關(guān)服務(wù)，公司客戶(hù)主要來(lái)自汽車(chē)、快消品行業(yè)。

不到十年間，公司已然邁入“二十億營(yíng)收俱樂(lè)部”。2016-2018年，電聲營(yíng)銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.68億元、18.5億元、26.05億元；歸母凈利潤(rùn)1.13億元、1.59億元、2.06億元。

公司業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，不過(guò)，綜合毛利率卻呈下滑趨勢(shì)，從2016年的26.88%降至2018年的21.89%。

究其原因，貢獻(xiàn)毛利較多的互動(dòng)展示業(yè)務(wù)收入占比下滑，毛利率較低的品牌傳播、商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占比不斷攀升，且毛利率進(jìn)一步下探。

來(lái)自：招股書(shū)

招股書(shū)顯示，互動(dòng)展示包含車(chē)展、移動(dòng)巡展等多種細(xì)分業(yè)務(wù)類(lèi)型。報(bào)告期內(nèi)，公司互動(dòng)展示業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例從2016年的58.04％下滑至42.6％，毛利率則從2016年的34.92％下滑至30.38％。

對(duì)于互動(dòng)展示毛利率的下滑，電聲營(yíng)銷(xiāo)將原因歸結(jié)成兩個(gè)方面：其一，毛利率較高的移動(dòng)巡展收入占比下滑，進(jìn)而影響了互動(dòng)展示的毛利率；其二，由于對(duì)中國(guó)第一汽車(chē)股份有限公司（下稱(chēng)“一汽集團(tuán)”）車(chē)展業(yè)務(wù)的毛利率從37.63％急速下滑至19.39％，進(jìn)而拉低了公司車(chē)展業(yè)務(wù)的毛利率。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司從一汽集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方獲得的收入從2016年的0.62億元升至2.59億元，期間，一汽集團(tuán)則從公司第七大客戶(hù)升至第三大客戶(hù)。

從上述可以看出，公司對(duì)大客戶(hù)較為依賴(lài)，議價(jià)能力偏弱。此外，從品牌傳播毛利率的變動(dòng)情況也可見(jiàn)一斑。

2018年，公司品牌傳播業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由2016年的5.7％擴(kuò)張到19.17％，相應(yīng)的毛利率則從2016年的24.82％降至18.29％。

對(duì)此，電聲營(yíng)銷(xiāo)在招股書(shū)中表示，公司品牌傳播業(yè)務(wù)來(lái)源及業(yè)務(wù)類(lèi)型具有不穩(wěn)定性，公司并不具有資源方面的成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)，基于培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)及增強(qiáng)客戶(hù)粘性等因素，對(duì)該類(lèi)業(yè)務(wù)未過(guò)于注重毛利率等傳統(tǒng)盈利指標(biāo)。

簡(jiǎn)而言之，公司目前品牌傳播業(yè)務(wù)仍處于維系客戶(hù)階段，勢(shì)必要對(duì)毛利率層面有所犧牲。若未來(lái)該業(yè)務(wù)持續(xù)增加，是否會(huì)進(jìn)一步影響到公司的毛利率水平呢？

大客戶(hù)亦是供應(yīng)商

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，電聲營(yíng)銷(xiāo)毛利率水平較低的業(yè)務(wù)為商品銷(xiāo)售，2018年，該業(yè)務(wù)毛利率為14.29％。

三年時(shí)間內(nèi)，毛利率水平較低的商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)營(yíng)收從2016年的986.96萬(wàn)元增至2018年的3.06億元，銷(xiāo)售占比則從0.72％增至11.76％。

而作為營(yíng)銷(xiāo)公司，為何“畫(huà)風(fēng)”轉(zhuǎn)向商品銷(xiāo)售呢？從公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看，或可以對(duì)這種模式有更清晰的認(rèn)識(shí)。

2018年，瑪氏箭牌糖果（中國(guó)）有限公司（下稱(chēng)“瑪氏箭牌”）一躍成為公司第二大供應(yīng)商，采購(gòu)額為8179.35萬(wàn)元，采購(gòu)占比5.96％。

來(lái)自：招股書(shū)

箭牌公司是一家糖果制造商，作為瑪氏公司的一員，旗下“益達(dá)”、“綠箭”等產(chǎn)品被廣為熟知。而值得注意的是，瑪氏公司亦是公司服務(wù)多年的客戶(hù)之一。

招股書(shū)顯示，電聲營(yíng)銷(xiāo)與瑪氏食品(中國(guó))有限公司及其關(guān)聯(lián)單位（下稱(chēng)“瑪氏中國(guó)”）的合作始于2010年。報(bào)告期內(nèi)，瑪氏中國(guó)均位列公司前十大客戶(hù)，三年合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收2.3億元。

據(jù)悉，電聲營(yíng)銷(xiāo)主要為瑪氏中國(guó)舉辦零售促銷(xiāo)的活動(dòng)，在品牌商的各種分銷(xiāo)渠道安排專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行產(chǎn)品推廣和售賣(mài)活動(dòng)。

眾所周知，促銷(xiāo)的目的主要還是幫助客戶(hù)達(dá)成銷(xiāo)量目標(biāo)。電聲營(yíng)銷(xiāo)在幫助客戶(hù)促銷(xiāo)的同時(shí)，亦向客戶(hù)采購(gòu)產(chǎn)品幫助其消化庫(kù)存?？梢钥闯?，為了留住大客戶(hù)，電聲營(yíng)銷(xiāo)可謂煞費(fèi)苦心。

事實(shí)上，對(duì)于公司商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的介紹，電聲營(yíng)銷(xiāo)坦承，該業(yè)務(wù)主要通過(guò)阿里零售系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)快消品銷(xiāo)售，為客戶(hù)提供配套增值服務(wù)，提高品牌商對(duì)公司營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的粘性。

不過(guò)，盡管該業(yè)務(wù)投入加大，但公司來(lái)自快消品行業(yè)的收入占比卻呈下滑趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自快消品行業(yè)收入分別為37.06%、32.11%、25.28%。

此外，這種“捆綁銷(xiāo)售”的模式侵蝕公司毛利率的同時(shí)，亦使公司存貨水平不斷增加。

2018年，公司存貨的賬面余額從2016年的2925.94萬(wàn)元升至7299.22萬(wàn)元，其中，庫(kù)存商品主要為商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)庫(kù)存的快消品，賬面余額從2016年的1812.73萬(wàn)元增至4118.63萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率已從39.17次下滑至29.76次。

來(lái)自：招股書(shū)

值得注意的是，在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷(xiāo)售快消品，因質(zhì)量或其他問(wèn)題產(chǎn)生退貨的情況或在所難免。

報(bào)告期內(nèi)，電聲營(yíng)銷(xiāo)包括糖果等休閑食品、飲料酒水等在內(nèi)的快消品類(lèi)存貨大幅增加，但公司并未對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的存貨減值準(zhǔn)備。

研發(fā)投入惜力，募資補(bǔ)血存疑

根據(jù)艾瑞咨詢(xún)《2018 年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)年度監(jiān)測(cè)報(bào)告》，隨著網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)發(fā)展不斷成熟，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的增速將趨于平穩(wěn)。

來(lái)自：招股書(shū)

營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)行業(yè)技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較低，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)化程度較高。行業(yè)增速整體放緩的情況下，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系或?qū)⒏泳o張。

電聲營(yíng)銷(xiāo)表示，領(lǐng)先的科技應(yīng)用能力系公司的優(yōu)勢(shì)之一。公司以虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能、大數(shù)據(jù)采集及運(yùn)用等前沿創(chuàng)新科技為驅(qū)動(dòng)，持續(xù)探索營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的創(chuàng)新互動(dòng)體驗(yàn)產(chǎn)品和智能化產(chǎn)品。

不過(guò)，通過(guò)與同行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，電聲營(yíng)銷(xiāo)在研發(fā)投入方面依然惜力。

2016-2018年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為905.15萬(wàn)元、1201.13萬(wàn)元、2066.17萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)收比重分別為0.79％、0.65％、0.66％。

數(shù)據(jù)來(lái)自：公司公告

通過(guò)統(tǒng)計(jì)公司招股書(shū)中披露的同行公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，同期同行公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重平均分別為2.09％、2.43％、2.29％。其中，卡司通（832971.OC）主營(yíng)業(yè)務(wù)為互動(dòng)展示，與公司業(yè)務(wù)最為接近，研發(fā)投入占營(yíng)收比重保持在4％以上。

相較之下，電聲營(yíng)銷(xiāo)研發(fā)投入占比較平均水平偏低，那么如何在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)呢？值得一提的是，公司研發(fā)人員的薪酬也出現(xiàn)前后表述不一致的情況。

招股書(shū)顯示，2018年，公司研發(fā)人員的平均年薪約16.55萬(wàn)元，較2017年的13.4萬(wàn)元增加23.51％。

來(lái)自：招股書(shū)

但據(jù)招股書(shū)披露，2018年，公司研發(fā)費(fèi)用2066.17萬(wàn)元，其中職工薪酬為1290.55萬(wàn)元。截至2018年末，公司擁有技術(shù)人員87人。據(jù)此粗略計(jì)算，公司研發(fā)人員的平均年薪約14.83萬(wàn)元，低于公司披露研發(fā)人員的平均薪酬16.55萬(wàn)元。

對(duì)于上述疑惑，財(cái)經(jīng)網(wǎng)曾向電聲營(yíng)銷(xiāo)發(fā)去采訪函，不過(guò)，截至發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。

事實(shí)上，研發(fā)投入略顯“吝嗇”的情況下，電聲營(yíng)銷(xiāo)資金狀況良好，仍有大筆現(xiàn)金盤(pán)踞在賬面上。截至2018年末，公司貨幣資金為2.49億元，并無(wú)短期借款。

此外，公司對(duì)于分紅也“毫不手軟”。

招股書(shū)顯示，公司控股股東包括梁定郊、黃勇、曾俊、吳芳、袁金濤、張黎6名自然人，合計(jì)持有公司78.93％股份。2016-2018年，公司共計(jì)分紅三次，合計(jì)分紅1.14億元。

來(lái)自：招股書(shū)

但值得注意的是，在公司募資計(jì)劃中，公司仍擬募資9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。