北鼎晶輝IPO“開源節(jié)流”：利潤依賴稅收優(yōu)惠和低工資
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2020-01-15 16:52:00
深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司（公司簡稱：北鼎晶輝）是一家從事廚房小家電及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括養(yǎng)生壺、電熱水壺、多士爐、烤箱等。2017年5月，北鼎晶輝開始接受中山證券的上市輔導(dǎo)，擬沖刺中小板。2018年5月，北鼎晶輝撤回首發(fā)申請材料，轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。
從經(jīng)營業(yè)績來看，2016年到2018年的三年報告期內(nèi)，北鼎晶輝的營業(yè)收入分別為4.89億元、5.30億元和6.07億元，年化復(fù)合增長率為11.42%；歸母凈利潤分別為5200.12萬元、4076.58萬元和6801.65萬元，年化復(fù)合增長率為14.37%，經(jīng)營業(yè)績的成長性看似不錯。
不過，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，北鼎晶輝約半數(shù)業(yè)績源于外銷代工業(yè)務(wù)，業(yè)績向好或許來自“開源節(jié)流”。一方面，北鼎晶輝的綜合毛利率持續(xù)走高，與行業(yè)形勢出現(xiàn)明顯背離，同時，稅收優(yōu)惠占各期凈利潤的比例持續(xù)高于40%，為公司帶來不少盈利。另一方面，北鼎晶輝近年的員工總數(shù)大幅下降，而員工薪酬或許明顯偏低。
此外，報告期內(nèi)，北鼎晶輝開水煲產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，卻仍要募集資金擴充產(chǎn)能，新增產(chǎn)能如何消化，令人擔(dān)憂。同時，北鼎晶輝的四項募投項目均在2017年已獲得備案或環(huán)評批復(fù)，但均未先行建設(shè)，反而多次分配現(xiàn)金股利，金額共計1.38億元，其中約七成落入實控人父子的口袋。
子承父業(yè)難改“代工廠”本質(zhì)，毛利率異高，或依賴稅收優(yōu)惠
據(jù)披露，北鼎晶輝的實際控制人為張北、張默晗父子。1989年，張北創(chuàng)立了深圳晶輝電器有限公司（現(xiàn)更名為“晶輝電器（深圳）有限公司”），從事小家電外貿(mào)代工業(yè)務(wù)。2003年，晶輝電器集團有限公司（以下簡稱“晶輝電器集團”）投資設(shè)立晶輝科技（深圳）有限公司（北鼎晶輝前身），自海外學(xué)成歸國的張默晗擔(dān)任董事長、總經(jīng)理。
近年來，北鼎晶輝推出了自主品牌“BUYDEEM北鼎”，但外銷代工業(yè)務(wù)仍占公司主營業(yè)務(wù)收入的“半壁江山”。招股書稱，北鼎晶輝的外銷收入主要來源于OEM/ODM業(yè)務(wù)，2016年-2019年上半年，公司外銷收入分別為2.91億元、2.80億元、2.97億元和1.23億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.25%、53.48%、49.74%和50.43%。
據(jù)招股書披露，2016年-2018年，北鼎晶輝的綜合毛利率分別為37.08%、40.67%和42.33%，2019年上半年繼續(xù)提高至43.56%，共計增加了6.48個百分點，然而，行業(yè)平均水平卻并不如此樂觀。
北鼎晶輝選取了九陽股份（002242.SZ）、圣萊達（002473.SZ）、新寶股份（002705.SZ）、天際股份（002759.SZ）、閩燦坤B（200512.SZ）、惠而浦（600983.SH）、飛科電器（603868.SH）、蘇泊爾（002032.SZ）、小熊電器（002959.SZ）等9家公司作為同行業(yè)可比上市公司進行分析。
據(jù)計算，2016年-2018年，上述9家同行業(yè)可比公司的平均毛利率水平分別為27.84%、27.32%和26.61%，并在2019年上半年繼續(xù)跌至25.20%，累計下滑2.64個百分點，與北鼎晶輝的綜合毛利率變動趨勢存在明顯不一致。
事實上，北鼎晶輝在2017年12月和2019年3月報送的招股書中選取的可比公司并非這9家企業(yè)，如果按前兩版招股書中的可比公司進行統(tǒng)計，報告期內(nèi)可比公司的平均綜合毛利率將分別為29.22%、28.13%、27.36%和25.67%，累計下滑3.55個百分點，與最新版招股書中披露的行業(yè)情況相比更顯蕭條。
值得注意的是，由于存在大量外貿(mào)代工業(yè)務(wù)，北鼎晶輝獲得了可觀的出口退稅金額，2016年-2019年上半年，北鼎晶輝的出口退稅金額分別為2474.38萬元、2415.52萬元、2445.53萬元和967.59萬元。同時，作為國家高新技術(shù)企業(yè)，北鼎晶輝在報告期內(nèi)享受的企業(yè)所得稅減免金額分別為495.39萬元、618.21萬元、632.71萬元和249.42萬元。
2016年-2019年上半年，北鼎晶輝的凈利潤分別為5200.12萬元、4076.58萬元、6801.65萬元和3030.98萬元，因此，上述兩項稅收優(yōu)惠合計占各期凈利潤的比例分別為57.11%、74.42%、45.26%、40.15%，如果剔除稅收優(yōu)惠的影響，北鼎晶輝的盈利水平恐怕要大打折扣，未來稅收優(yōu)惠能否持續(xù)，也請投資者關(guān)注。
兩年半內(nèi)員工減少1/4，生產(chǎn)人員薪酬明顯低于當?shù)鼐?/strong>
據(jù)招股書顯示，在報告期各期末，北鼎晶輝的員工人數(shù)分別為1463人、1289人、1301人和1086人。與2016年年末相比，2019年6月末，北鼎晶輝的員工人數(shù)大幅減少，降幅達到25.77%。
結(jié)合幾版招股書的信息來看，行政管理人員和生產(chǎn)人員減少是北鼎晶輝員工總數(shù)大幅減少的重要原因。從2017年6月末至2019年6月末，北鼎晶輝的行政管理人員從114人減少至86人，降幅為24.56%；生產(chǎn)人員從990人減少至663人，降幅達到33.03%。
據(jù)招股書披露，2019年上半年，北鼎晶輝主營業(yè)務(wù)成本中的直接人工為1502.54萬元。一般來說，直接人工成本即為生產(chǎn)人員的薪酬成本，如果按期初和期末生產(chǎn)人員數(shù)量的平均數(shù)（即770人）估算，則2019年上半年，北鼎晶輝生產(chǎn)人員的平均薪酬為1.95萬元，即平均月薪為3252.25元。
據(jù)公司所在地深圳市的統(tǒng)計局披露，2018年深圳市城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員年平均工資為63635元，即平均月薪為5302.92元。因此，北鼎晶輝生產(chǎn)人員的月薪或許僅為當?shù)仄骄べY水平的61.33%，這對一家擬上市公司來說或許不太應(yīng)該。
如果按5302.92元的平均月薪和生產(chǎn)人員平均人數(shù)估算，2019年上半年，北鼎晶輝將在生產(chǎn)人員薪酬成本上花費2449.95萬元，較招股書披露的直接人工金額高出947.41萬元，這對于上半年凈利潤僅3030.98萬元的北鼎晶輝來說算得上是一筆不小的開支。
產(chǎn)能利用率大幅下滑還堅持募投擴產(chǎn)，分紅1.38億元，七成歸實控人
據(jù)招股書披露，北鼎晶輝擬發(fā)行5435萬股普通股股票，募資3.56億元用于“廚房小電擴建項目”、“品質(zhì)生活廚房小電綜合用品線下營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”、“品質(zhì)生活廚房小電綜合用品研發(fā)設(shè)計中心建設(shè)項目”、“品質(zhì)生活廚房小電線上營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目”。
其中，“廚房小電擴建項目”將新增養(yǎng)生壺產(chǎn)能20萬件、新增烤箱產(chǎn)能5萬件、新增其他產(chǎn)品產(chǎn)能35萬件，其他產(chǎn)品主要包括電熱水壺、飲水機、多士爐、蒸鍋等廚房小家電產(chǎn)品。
然而，北鼎晶輝開水煲（包括養(yǎng)生壺、電熱水壺）產(chǎn)品在報告期內(nèi)的銷售情況并不樂觀，產(chǎn)能利用率也持續(xù)下滑。據(jù)招股書顯示，2016年-2019年上半年，開水煲的銷量分別為83.90萬件、66.76萬件、57.39萬件和30.14萬件，出現(xiàn)明顯下滑。
同時，報告期內(nèi)開水煲的產(chǎn)量分別為80.79萬件、68.91萬件、61.84萬件和29.97萬件，產(chǎn)能始終為85萬件/年。因此，開水煲的產(chǎn)能利用率分別為95.05%、81.07%、72.75%和70.52%，持續(xù)大幅下滑。
在此前提下，北鼎晶輝還要募資擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能如何消化，令人擔(dān)憂。
值得注意的是，四項募投項目均在2017年即獲得備案或環(huán)評批復(fù)，卻并未使用自有資金先行建設(shè)，那么北鼎晶輝的資金都用到哪里了呢？
據(jù)披露，報告期內(nèi)，北鼎晶輝共計進行5次分紅，分別派發(fā)現(xiàn)金股利1600萬元、3261萬元、1630.50萬元、4076.25萬元、3261萬元，共計1.38億元。
目前，張默晗通過控股股東晶輝電器集團間接持有北鼎晶輝37.41%股權(quán)，張北直接持有公司32.40%股權(quán)，因此實控人父子共計持有北鼎晶輝69.81%的股權(quán)。而根據(jù)北鼎晶輝在新三板掛牌時期的定期報告披露，2016年起，實控人父子始終持有公司超過69%的股份，以此估算，在報告期內(nèi)的1.38億元分紅中，至少有9541.84萬元落入了實控人父子的口袋。
