每日財報  　　作者|劉雨辰

　　在首次遞交的招股書失效之后，喜相逢集團控股有限公司（下稱“喜相逢集團”）于近期再度向港交所發(fā)起沖擊。

　　公開資料表明，喜相逢曾于2015年12月11日在新三板上市，后于2016年12月15日退市。根據喜相逢的解釋，摘牌原因是由于公司在新三板交投量稀疏，而聯(lián)交所是流動性較強的股票市場，在港股上市有利于提升企業(yè)形象，增強品牌的認知度。在《每日財報》看來，給出的理由還是很客觀的。

　　據《每日財報》了解到的信息，喜相逢于2007年在福建成立，2012年之前，喜相逢主要通過經營性租賃方式提供汽車租賃服務，之后逐漸將業(yè)務重心轉移至直接融資租賃的方式出售汽車。股權結構顯示，喜相逢的創(chuàng)始人兼CEO黃偉通過其控制的明珠資本、PreciousLuck、HappyGain及SouthernFortune合共持有喜相逢集團發(fā)行的股本約31.75%，為喜相逢集團第一大股東。

　　值得注意的是，HitDriveLimited持有公司5.13%的股份，通過股權追溯發(fā)現(xiàn)，HitDriveLimited是北京車勝控制的公司，而北京車勝是滴滴出行的全資子公司，這意味著滴滴也是喜相逢的股東。

　　“增收減利”的困局難解

　　根據招股書的信息，喜相逢的主營業(yè)務主要為汽車零售、融資及汽車相關服務，公司的經營發(fā)展深受汽車行業(yè)的影響，目前全球汽車行業(yè)的“寒冬”還在蔓延。

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據顯示，中國的新車銷售量由2018年的2370萬輛減少至2019年的2140萬輛，并預期于2020年將減少至1970萬輛，據中國汽車流通協(xié)會的數(shù)據，2020年一季度，全國二手車交易200萬輛，同比下降了38.4%。

　　汽車行業(yè)的萎靡不振也進一步傳遞從而影響到了汽車金融領域。財報數(shù)據顯示，喜相逢在報告期內已經呈現(xiàn)“增收降利”的格局。2017年至2019年，公司的營收分別為7.83億元、10.23億元和10.76億元，雖然增速有所放緩，但是畢竟保持了上升趨勢。進入2020年前四個月，受疫情影響，公司收入同比減少46.7%至1.85億元，這也是意料之中的事情。

　　受此影響，公司利潤逐年在下滑，絲毫沒有扭轉的意思。2017年到2019年，公司凈利潤分別為6081萬元、5994萬元和1534萬元，可見去年出現(xiàn)斷崖式的下跌。2020年前四個月，受疫情影響，公司凈虧損達到1350萬元。喜相逢給出的解釋是，更高的銷售及營銷費用、行政費用和財務成本是導致年度利潤逐年下降的主要原因。

　　但《每日財報》進一步研究后發(fā)現(xiàn)，喜相逢的成本上升主要受存貨成本上升的影響。通常來說，汽車融資租賃公司所賺取的是消費者月供與資金成本之間的差價，但作為資本密集型行業(yè)，零售汽車融資租賃的一成首付甚至零首付模式一直讓企業(yè)承受較大的流動資金壓力。

　　公司需以低成本資金，獲得低價優(yōu)質的車源，前期通常需要將較大比例的資金用于購買汽車等固定資產，但這往往會擠壓相關公司的經營性資金，帶來較高的存貨成本和資產負債。

　　根據《每日財報》的統(tǒng)計，2017—2019年，喜相逢的經營現(xiàn)金流量為負值，分別為-3.31億元、-2.16億元及-4.38億元，如果將來喜相逢無法取得額外的融資或市場利率出現(xiàn)不利變動，公司業(yè)務的不利變化將會進一步沖擊現(xiàn)金流。

　　從之前的發(fā)展情況來看，喜相逢的崛起主要受益于汽車在中國的普及率提升。從現(xiàn)實情況出發(fā)，雖然目前國內的汽車保有量還低于歐美發(fā)達國家，但結合國內人均GDP的水平來看，中國家庭的汽車保有量實際上已經達到一個瓶頸。

　　根據灼識咨詢報告，2015年—2019年，中國零售汽車融資租賃市場以貸款量計市場規(guī)模復合年增長率達44.3%，但預計2019年-2024年的復合年增長率降至4.3%。

　　一家公司要想發(fā)展勢必要依賴行業(yè)的景氣度，如果未來整個汽車行業(yè)的增量空間有限，那么產業(yè)鏈的相關公司難有大的起色。像汽車金融這種前期高投入、低回報的行業(yè)將會受到非常大沖擊，很多前期投入的成本將會成為沉沒成本，拖累公司的發(fā)展。

　　在業(yè)內缺乏競爭力

　　《每日財報》發(fā)現(xiàn)，相比大搜車、優(yōu)信二手車、易鑫等知名汽車電商獨角獸或上市公司，喜相逢的市場規(guī)模相對較小，知名度也差距較大，在行業(yè)內的競爭力并不強。

　　首先從交易量來看，喜相逢在2019年中國第三方汽車零售融資租賃公司中名列第9，市場份額為1.8%，而排名前5的相關公司市場份額分別為22%、8.8%、6.9%、6.6%和6.6%，喜相逢和前五名的企業(yè)相比差距甚遠。

　　不只是絕對營收規(guī)模落后，喜相逢的利潤率水平也完全落下風。數(shù)據顯示，2017-2019年，易鑫集團的毛利率分別為56.07%、44.74%、47.70%，東正金融的毛利潤率分別為56.45%、55.47%、48.69%，而同期喜相逢的整體毛利率分別為30.1%、30.3%和33.9%。

　　在日常運營層面，喜相逢所面臨的困難也要更大一些。首先就是整體的債務負擔大，2017年到2019年，港股上市公司易鑫集團、東正金融的資產負債率逐年改善，目前大多都維持在60%左右，但喜相逢的資產負債率則進一步擴大，由2017年的55.6%擴大至2019年的75.9%。對比之下，喜相逢的債務問題暴露無遺。目前喜相逢的主要資金來源是債務融資和股權融資，資產負債比率不斷增加主要是因為借貸金額不斷擴大。

　　《每日財報》注意到，喜相逢凈流動資金缺口還在增加，過去幾年借款不斷攀升。2017年-2019年，喜相逢一年內應償還借款分別達3.66億元、6.49億元及7.16億元，融資渠道相對單一。而易鑫集團曾獲得百度、騰訊和京東的多輪融資，規(guī)模達15億美元；彈個車也獲得了阿里兩輪領投，金額達9.1億美元。

　　從這個角度來看，缺錢是喜相逢目前的一大困境，一旦資金周轉或者融資能力出現(xiàn)問題，企業(yè)很容易面臨“崩盤”。湖南最大的汽車融資租賃服務商弘高公司就在去年因為資金鏈斷裂而宣布破產。

　　但目前的環(huán)境要想在一級市場拿到融資非常艱難，貨幣發(fā)行量收縮之后，資本的狂歡時代已經過去，喜相逢只能到二級市場“拿錢”。至于資本市場如何給喜相逢定價，《每日財報》將持續(xù)關注。