科創(chuàng)板官網(wǎng)消息，日前科創(chuàng)板上市委已通過(guò)翱捷科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“翱捷科技”）的上市申請(qǐng)。

　　翱捷科技成立于2015年4月30日，是一家提供無(wú)線通信、超大規(guī)模芯片的平臺(tái)型芯片企業(yè)，公司各類芯片產(chǎn)品可應(yīng)用于以手機(jī)、智能可穿戴設(shè)備為代表的消費(fèi)電子市場(chǎng)及以智慧安防、智能家居為代表的智能物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。

　　報(bào)告期內(nèi)，高昂的研發(fā)費(fèi)用及人力成本讓翱捷科技累計(jì)虧損近42.3億元，公司的人力成本高于可比公司的平均水平且仍在快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這種情況在上市后仍會(huì)持續(xù)。在各類細(xì)分芯片領(lǐng)域，翱捷科技都與國(guó)內(nèi)外的頭部企業(yè)有明顯的差距，因此不得不靠降低價(jià)格來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)，造成公司的毛利率明顯落后其他頭部企業(yè)。翱捷科技此番IPO定價(jià)的估值明顯高于已上市的國(guó)內(nèi)同行，招股書給出的解釋是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度更快，但是公司在主打產(chǎn)品全制式蜂窩基帶通信芯片已顯露疲態(tài)，其他業(yè)務(wù)增速高則歸因于低起點(diǎn)和低基數(shù)，翱捷科技IPO定價(jià)的高估值的合理性存疑。

　　四年累計(jì)“燒掉”42.3億，高昂研發(fā)費(fèi)用吞噬利潤(rùn)

　　報(bào)告期內(nèi)，翱捷科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基帶通信芯片、移動(dòng)終端芯片、高集成度WiFi芯片、芯片定制業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體授權(quán)服務(wù)。

　　資料來(lái)源：招股書

　　2018年至2020年1-9月，翱捷科技最大的一塊業(yè)務(wù)為全制式蜂窩基帶通信芯片，占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為90.13%、94.39%和54.97%，占比逐漸下降?；鶐酒休d了模擬信號(hào)和數(shù)字信號(hào)間轉(zhuǎn)換的功能，具有很高的技術(shù)壁壘且需要很大研發(fā)投入，目前除翱捷科技外，只有高通、聯(lián)發(fā)科、華為海思、紫光展銳這四家公司掌握該技術(shù)。

　　資料來(lái)源：招股書

　　2017年至2019年前9月，翱捷科技累計(jì)虧損42.3億元。除了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利低以外，水漲船高的研發(fā)費(fèi)用也是虧損的重要原因，例如2020年前9月翱捷科技就“燒掉“18.68億研發(fā)費(fèi)用。身處技術(shù)密集型行業(yè)，翱捷科技深知高端技術(shù)人才對(duì)公司發(fā)展的重要性，而吸引優(yōu)秀人才的加入需要優(yōu)渥的薪酬待遇。2018年至2020年前9個(gè)月，翱捷科技用于支付員工的現(xiàn)金增長(zhǎng)率分別為63.51%、

　　44.66%和17.36%。公司員工的平均薪酬也遠(yuǎn)高于可比公司的平均水平，2017至2019年，翱捷科技的員工平均薪酬為38.05萬(wàn)元、55.66萬(wàn)元和62.6萬(wàn)元，而可比公司的平均水平分別為34.68萬(wàn)元、39.22萬(wàn)元和43.33萬(wàn)元。高昂的研發(fā)費(fèi)用和人力成本讓翱捷科技持續(xù)虧損，而這種情況仍會(huì)持續(xù)，一旦未來(lái)新產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期，投資者或?qū)⒚媾R虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　所在行業(yè)“巨頭林立”，高估值合理性存疑

　　2018年至2019年，翱捷科技的基帶通信芯片增長(zhǎng)幅度高達(dá)261%，然而2020年前9個(gè)月相比2019年僅增長(zhǎng)3.4%。在強(qiáng)手如云的無(wú)線通信芯片市場(chǎng)，翱捷科技一出世就陷入了包圍，翱捷科技在國(guó)外的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是高通，國(guó)內(nèi)則面臨聯(lián)發(fā)科、華為海思、紫光展銳和樂(lè)鑫科技(233.420, 25.42, 12.22%)。高通、聯(lián)發(fā)科系無(wú)線通信芯片設(shè)計(jì)行業(yè)龍頭企業(yè)，設(shè)立時(shí)間均超過(guò)二十年，均進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的高額研發(fā)投入，以高通為例，2020財(cái)年高通營(yíng)業(yè)收入超過(guò)230億美元，研發(fā)費(fèi)用高達(dá)59.75億美元。國(guó)內(nèi)的華為海思、紫光展銳也具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。根據(jù)Strategy Analytics的數(shù)據(jù)， 翱捷科技2019年蜂窩基帶通信芯片產(chǎn)品占據(jù)全球基帶芯片市場(chǎng)的份額為 0.26%，市場(chǎng)份額占比較小。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)十分明顯的基帶通信芯片行業(yè)，規(guī)模較小的翱捷科技不得不靠降低價(jià)格來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)。翱捷科技的主要產(chǎn)品基帶通信芯片在2019年和2020年前三季度的毛利率分別為18.07%和20.99%。同樣做基帶通信芯片的高通和聯(lián)發(fā)科在2019財(cái)年的毛利率分別為64.57%和41.85%。

　　在2020年，翱捷科技在多項(xiàng)業(yè)務(wù)上取得突破，例如移動(dòng)終端芯片、高集成度WiFi芯片等。其中移動(dòng)終端芯片指的是功能機(jī)或智能手機(jī)芯片，當(dāng)前智能手機(jī)行業(yè)已呈現(xiàn)寡頭化，大品牌手機(jī)廠商出于產(chǎn)品的性能穩(wěn)定性考慮，通常均采用高通或聯(lián)發(fā)科等大型手機(jī)芯片設(shè)計(jì)廠商的芯片，且對(duì)于智能手機(jī)芯片廠商的客戶粘性較高，客戶開(kāi)發(fā)難度大。目前，翱捷科技的公司手機(jī)基帶芯片僅用于功能機(jī)，智能手機(jī)尚處于研發(fā)階段。不僅如此，目前各大智能手機(jī)芯片生產(chǎn)商開(kāi)始布局具備5G通信能力的手機(jī)芯片，例如2019年1月海思半導(dǎo)體推出了首款5G基帶巴龍5000。市場(chǎng)的共識(shí)是，下一代手機(jī)芯片必須具備5G通信能力，才具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，翱捷科技目前尚不具備批量生產(chǎn)5G手機(jī)芯片的能力。

　　在高集成度WiFi芯片業(yè)務(wù)上，翱捷科技的終端客戶以美的為主，美的所代表的白電行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)成本的控制比較嚴(yán)格，因此公司的毛利率較低。

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)樂(lè)鑫科技在Wi-Fi MCU（（無(wú)線傳輸規(guī)范的縮寫，即微控制單元））處于領(lǐng)先的地位，所應(yīng)用行業(yè)包括智能家居、智能照明、智能支付終端等行業(yè)。翱捷科技的毛利率要低于樂(lè)鑫科技。

　　針對(duì)監(jiān)管層問(wèn)詢函中提到了翱捷科技為何享有相比于同行可比公司更高的市銷率這一問(wèn)題，翱捷科技回復(fù)稱自己的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度更高，所以應(yīng)該有更高的估值。但事實(shí)是，翱捷科技已在主打產(chǎn)品全制式蜂窩基帶通信芯片顯露疲態(tài)，其他業(yè)務(wù)增速高則歸因于低起點(diǎn)和低基數(shù)，而且公司在每個(gè)細(xì)分的芯片產(chǎn)品都處于劣勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。翱捷科技是否值得享有更好的估值，需要打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

　　值得一提的是，翱捷科技的上會(huì)稿是在2021年6月18日披露，理應(yīng)披露2020年全年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是上會(huì)稿里卻沒(méi)有這些指標(biāo)，保薦人和翱捷科技似乎并未做到充分披露信息的義務(wù)。

　　在巨頭林立、門檻高的通信芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，為搏得一席之地的翱捷科技在眾多投資機(jī)構(gòu)的助力下，已經(jīng)燒了42.3億元。即便此番順利登陸科創(chuàng)板得到“輸血”，前途仍猶未可知。