來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　原標(biāo)題：“無(wú)腦打新”時(shí)代結(jié)束了！

　　隨著近期新股上市接連破發(fā)，公募等機(jī)構(gòu)投資者打新的熱情也有所降溫，為降低新股破發(fā)對(duì)基金投資的影響，各家公募的打新策略也在快速調(diào)整。

　　多位公募投資人士表示，往后打新的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，“無(wú)腦打新”的時(shí)代結(jié)束了。未來(lái)新股申購(gòu)要圍繞對(duì)公司價(jià)值的深入研究、合理估值分析，以及市場(chǎng)博弈情況，按照普通股票投資的思路精挑細(xì)選，才能獲取更好的投資回報(bào)。

　　新股接連破發(fā)

　　機(jī)構(gòu)參與打新熱情有所降溫

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，四季度以來(lái)新上市公司中已有10家公司上市首日破發(fā)。其中，成大生物(80.700, 0.00, 0.00%)首日跌幅27.27%，新銳股份(60.390, 0.00, 0.00%)、戎美股份(28.340, 0.00, 0.00%)、中科微至(82.010, 0.00, 0.00%)、華蘭股份(55.910, 0.00, 0.00%)等多只新股上市首日跌幅超10%，公募基金、社?；鹱鳛樾鹿删W(wǎng)下投資者中的A類投資者，參與新股申購(gòu)的投資熱情也出現(xiàn)急劇分化。

　　數(shù)據(jù)顯示，以網(wǎng)下發(fā)行日起算，今年四季度以來(lái)參與40只上市新股網(wǎng)下配售的投資者中，A類法人投資者參與數(shù)量平均為4315戶，參與數(shù)量最少的燦勤科技僅為1584戶，最多的拓新藥業(yè)(91.190, 0.00, 0.00%)戶數(shù)為8784戶，是前者的5.55倍。

　　針對(duì)近期新股破發(fā)數(shù)量較多的現(xiàn)象，多位基金投資者認(rèn)為，打新規(guī)則的變更、新股估值的高企，以及機(jī)構(gòu)追求打新中簽率而高價(jià)申報(bào)，都導(dǎo)致新股接連破發(fā)的影響因素。

　　在德邦基金投資經(jīng)理孫博巍看來(lái)，今年9月之后，交易所指導(dǎo)修改機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的剔除規(guī)則，剔除擬申購(gòu)總量由原來(lái)的“剔除最高部分的比例不低于10%”改為“最高部分的比例不超過(guò)3%”，致使打新機(jī)構(gòu)為入圍競(jìng)相抬高報(bào)價(jià)，引發(fā)了10月的新股“破發(fā)潮”。

　　“打新降溫是必然的，最近新股棄購(gòu)比例提高，也說(shuō)明了這點(diǎn)。”孫博巍說(shuō)，公司的打新策略已做了調(diào)整和應(yīng)對(duì)，后續(xù)將更多關(guān)注破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和流程的管控。

　　滬上一位公募基金經(jīng)理也表示，新規(guī)則減少了網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)高價(jià)剔除的憂慮，報(bào)價(jià)相對(duì)樂(lè)觀，導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)的新股發(fā)行定價(jià)偏高，從而出現(xiàn)新股破發(fā)現(xiàn)象。

　　據(jù)悉，今年9月份證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改的決定》 ，滬深交易所同步發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，其中變化之一是完善高價(jià)剔除機(jī)制，將高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過(guò)3%。

　　此外，北京一位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理補(bǔ)充，除了新規(guī)影響外，近期破發(fā)的新股多數(shù)存在公司發(fā)行市盈率高于行業(yè)PE的現(xiàn)象，針對(duì)估值偏貴且市場(chǎng)不夠熟悉、信心不夠的新股來(lái)說(shuō)，更容易產(chǎn)生破發(fā)。

　　華商新興活力靈活配置混合基金經(jīng)理高兵也認(rèn)為，破發(fā)大概率是定價(jià)方面出了問(wèn)題，可能是機(jī)構(gòu)對(duì)于部分新股研究不夠充分，片面追求中簽率，而選擇了比較高的價(jià)格。相信后續(xù)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)會(huì)更加基于新股的基本面去給公司更合理的估值。

　　“這是中國(guó)注冊(cè)制改革發(fā)展的必然，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不是壞事。”孫博巍認(rèn)為，一方面，破發(fā)有助于資管機(jī)構(gòu)理性參與新股，不再無(wú)腦打新，投機(jī)者也會(huì)大量退出市場(chǎng)；另一方面，破發(fā)會(huì)促進(jìn)機(jī)構(gòu)對(duì)新股報(bào)價(jià)的重視，投入更多研究資源。公募基金作為投研能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)該能更好地適應(yīng)這種變化。

　　“無(wú)腦打新”時(shí)代結(jié)束了

　　未來(lái)更注重公司價(jià)值的深入研究

　　作為A類法人投資者，公募基金全民打新的現(xiàn)象比較顯著。近期破發(fā)增多，行業(yè)打新的熱情有所降溫，多家公募也將優(yōu)化打新策略，完善公司的打新標(biāo)準(zhǔn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，今年以來(lái)共有4777只公募基金參與新股申購(gòu)，累計(jì)獲配金額高達(dá)563.03億元。部分規(guī)模在1.2億元-2億元最優(yōu)規(guī)模的基金，如新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)、申萬(wàn)菱信競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、東吳新經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)品，打新收益的貢獻(xiàn)度較高，今年的投資回報(bào)也可圈可點(diǎn)。

　　高兵表示，打新肯定會(huì)有所降溫，但我們不以中簽率為首要目標(biāo)，而是以合理的估值水平去報(bào)價(jià)作為首要任務(wù)。我們會(huì)參照同類公司，給予想?yún)⑴c的新股我們認(rèn)為合理的估值水平。

　　孫博巍也說(shuō)，入圍率不再是最核心的工作目標(biāo)，畢竟在新的機(jī)制下，想入圍只需適當(dāng)提高報(bào)價(jià)，剔除的概率會(huì)大大降低。我們會(huì)更關(guān)注新股的定價(jià)區(qū)間上限，以及決策流程，這也符合監(jiān)管導(dǎo)向，我們還配備了一個(gè)小組來(lái)協(xié)同完成研究報(bào)價(jià)。

　　上述滬上公募基金經(jīng)理和北京績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理都表示，破發(fā)會(huì)對(duì)部分投資人的參與熱情有所影響，但專業(yè)投資機(jī)構(gòu)還是會(huì)積極參與新股網(wǎng)下詢價(jià)。不過(guò)，未來(lái)公募的打新工作將主要圍繞公司價(jià)值的深入研究展開(kāi)，按照投資普通股票的思路精挑細(xì)選，同時(shí)也持續(xù)關(guān)注新股網(wǎng)下詢價(jià)過(guò)程中各方參與者的博弈情況。

　　多位投資人士還認(rèn)為，未來(lái)打新的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，投資者應(yīng)該降低收益預(yù)期。

　　在高兵看來(lái)，新股破發(fā)的現(xiàn)象不會(huì)是常態(tài)，破發(fā)現(xiàn)象較多之后，機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)一定會(huì)趨于理性。

　　上述滬上公募基金經(jīng)理也表示，新股頻繁破發(fā)的現(xiàn)象不會(huì)延續(xù)，當(dāng)新股定價(jià)的各方參與者適應(yīng)新規(guī)則后，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化逐步調(diào)整，最終達(dá)到一個(gè)能夠照顧到各方利益的動(dòng)態(tài)均衡結(jié)果。不過(guò)，市場(chǎng)不會(huì)回到“無(wú)腦打新”和賺錢的狀態(tài)，而是走向客觀分析公司價(jià)值，理性投資的道路上。

　　而孫博巍認(rèn)為，如果目前的剔除機(jī)制不做大的變動(dòng)，破發(fā)的現(xiàn)象可能還會(huì)延續(xù)的，只是不會(huì)像10月份那么頻繁。從11月上市的新股表現(xiàn)來(lái)看，情況已經(jīng)有所穩(wěn)定。

　　“未來(lái)我們要降低打新的收益預(yù)期，不能拿它作為一個(gè)主要的賺錢策略，‘無(wú)腦打新’的時(shí)代也過(guò)去了。”孫博巍稱。

　　表1:今年參與打新收益貢獻(xiàn)度較高的部分公募基金一覽