8月19日，海爾系的青島有屋智能家居科技股份有限公司（以下簡稱“有屋智能”）將在創(chuàng)業(yè)板上會，本次有屋智能的聯(lián)合輔導(dǎo)券商為國內(nèi)兩大知名券商中金公司和中泰證券。



資料顯示，有屋智能前身為青島海爾廚房設(shè)施有限公司，是國內(nèi)較早進(jìn)入定制家居行業(yè)的企業(yè)之一，公司專注于定制化整體家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能在上述產(chǎn)品中的應(yīng)用，經(jīng)過多年打造，產(chǎn)品涵蓋了整體櫥柜及配套產(chǎn)品、定制家具及配套產(chǎn)品、內(nèi)門墻板以及配套智能化定制家居產(chǎn)品。

翻閱有屋智能的招股書，感覺公司上市的各種數(shù)據(jù)完全靠“借”而來，為什么這么說，且聽筆者一一道來：

背靠大股東海爾  客戶依賴房地產(chǎn)

實(shí)際上，有屋智能真正的金主是海爾集團(tuán)。據(jù)招股書介紹，有屋智能的控股股東為有屋家居，實(shí)際控制人為海爾集團(tuán)。其中，有屋家居直接持股27.3828%，海爾集團(tuán)合計(jì)控制有屋家居52.79%股權(quán)的表決權(quán)。同時，海創(chuàng)合與海爾集團(tuán)簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》，約定將其持有發(fā)行人（即“有屋智能”）的16.43%股份所對應(yīng)的全部表決權(quán)委托給海爾集團(tuán)。因此，海爾集團(tuán)合計(jì)控制發(fā)行人43.81%股份的表決權(quán)，是發(fā)行人的實(shí)際控制人。

實(shí)際上，盡管號稱定制家具，有屋智能的業(yè)務(wù)卻實(shí)際高度依賴房地產(chǎn)。2018年-2021年上半年，大宗業(yè)務(wù)收入占比呈快速增長趨勢，分別為 24.30%、43.31%、52.13%和51.79%。在大宗業(yè)務(wù)模式下，有屋智能的客戶主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)。

根據(jù)招股書，大宗業(yè)務(wù)模式下公司的主要五大客戶包括了恒大、華夏幸福這樣的問題企業(yè)也，也包括了萬科，還有其實(shí)際控股股東海爾集團(tuán)。其中，2018年、2019年恒大均為第一大客戶，營收分別為2.39億元、5.36億元，分別占大宗收入比重為43.52%、38.44%；分別占營收比重的10.35%、16.28%。2019年，華夏幸福為第五大客戶，貢獻(xiàn)營收0.61億元，占營收比1.86%。2020年恒大為第二大客戶，營收2.98億元，營收占比下降至8.05%，2021年上半年，恒大為第四大客戶，營收0.67億元，營收占比降至3.37%。




實(shí)際上，對恒大和華夏幸福的依賴，給公司增加很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以恒大為例，報(bào)告期內(nèi)恒大為有屋智能貢獻(xiàn)營收11.4億，由于恒大的違約導(dǎo)致屋智能部分應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)無法收回。伺候，有屋智能將持有的恒大債權(quán)轉(zhuǎn)讓給青島金膠州資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。而該筆債權(quán)處理讓有屋智能損失2個多億，轉(zhuǎn)讓債權(quán)中商業(yè)承兌匯票金額為 45,344.71 萬元，應(yīng)收賬款金額為5,672.14 萬元，金額合計(jì)約5億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格約3億元，相當(dāng)于6折出售。

大宗業(yè)務(wù)模式下，公司的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)也在上升。2018-2021年上半年，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.47億元、9.48億元、10.19億元及9.61億元。與此同時，公司大宗業(yè)務(wù)模式下的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為3.59億元、8.38億元、9.94億元和 10.12億元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額的 80.24%、88.57%、89.37%和 95.15%。

從業(yè)務(wù)規(guī)模和比重看，公司對地產(chǎn)的依賴可見一斑。

品牌專利依賴博洛尼品牌

作為一家沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的公司，有屋智能的研究實(shí)力和市場規(guī)模都不夠強(qiáng)，在此前回復(fù)交易所問詢函時候，有屋智能根據(jù)行業(yè)規(guī)模估算了市場份額，只有0.54%。而這個數(shù)字，里邊真正有屋智能自身的占比更少，營業(yè)收入貢獻(xiàn)最大的卻是其收購的博洛尼品牌。

2017年11月和2019年1月，有屋智能分別收購了博青島和科寶博洛尼，上述收購事項(xiàng)完成后，博青島和科寶博洛尼成為發(fā)行人控股子公司。收購后，博洛尼也成為有屋智能旗下主營業(yè)務(wù)中營業(yè)收入最高的品牌。根據(jù)招股書顯示，2018年～2021年，博洛尼系列產(chǎn)品收入占有屋智能主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.15%、62.93%、59.3%和65.15%。

研發(fā)和銷售投入倒掛

如果說營業(yè)收入博洛尼占比較大只是一方面問題，關(guān)于研發(fā)方面的投入和研發(fā)水平更能顯示有屋智能實(shí)際更像是借了博洛尼品牌的“金縷衣”完成沖擊上市蛻變的毛毛蟲。

據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，有屋智能自身共有24項(xiàng)專利申請信息，旗下博洛尼智能科技（青島）有限公司則擁有223項(xiàng)專利申請信息。

報(bào)告期內(nèi)，有屋智能的研發(fā)費(fèi)用投入分別為1.09億元、1.16億元和1.43億元，占營業(yè)收入的比例分別為3.32%、3.14%及3.34%。有屋智能在招股書中稱，其報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用金額和占營業(yè)收入的比例整體穩(wěn)定，研發(fā)投入逐年增加。
一方面是捉襟羞澀的研發(fā)投入，另一方面確實(shí)居高不下的銷售費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，該公司的期間費(fèi)用金額分別為8.62億元、7.17億元和8.44億元，其中銷售費(fèi)用分別為5.83億元、4.42億元和5.49億元，占期間費(fèi)用的比例分別為67.68%、61.61%及65.07%，為期間費(fèi)用的主要構(gòu)成。

三易招股書沖刺創(chuàng)業(yè)板能成功嗎

實(shí)際上，有屋智能上市路途可謂坎坷。公司早在2021年5月24日就首次披露招股書，申請創(chuàng)業(yè)板IPO同時獲深交所受理，2021年9月，證監(jiān)會針對有屋智能披露的招股書內(nèi)容，提出了資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、未決訴訟、營業(yè)收入、客戶、供應(yīng)商、商譽(yù)、財(cái)務(wù)內(nèi)控有效性等共計(jì)26個問題，有屋智能根據(jù)問詢內(nèi)容對招股書進(jìn)行了更新。隨后在今年3月，證監(jiān)會又因有屋智能IPO申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交，隨后深交所中止了有屋智能的發(fā)行上市審核。
本次上會，是公司把招股書改了又改的結(jié)果，如果還是不能通過，兩大聯(lián)席承銷商的中金和中泰證券怕面子上也不會好過。