原標題：“降息”信號？央行重磅報告：疏通機制引導市場利率下行
摘要【“降息”信號？央行重磅報告：疏通機制引導市場利率下行】報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，根據疫情防控和經濟形勢的階段性變化，把握好政策力度、重點和節(jié)奏。加強貨幣政策逆周期調節(jié)，把支持實體經濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置，運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕，有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，疏通貨幣政策傳導機制，引導貸款市場利率下行。（證券時報網）
季度貨幣政策執(zhí)行報告如期發(fā)布，這一次，疫情沖擊下的全球經濟走勢是報告關注的重點。
5月10日，央行發(fā)布《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，由于今年以來新冠肺炎席卷全球，對全球經濟金融造成巨大影響，報告明確“今年全球經濟衰退已成定局”，各國陸續(xù)出臺經濟刺激政策，但后續(xù)經濟發(fā)展隱患依然存在。本次報告聚焦疫情沖擊下的全球經濟發(fā)展及潛在風險隱患，以及中國貨幣政策應對的成效和下一步的貨幣政策目標。
報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，根據疫情防控和經濟形勢的階段性變化，把握好政策力度、重點和節(jié)奏。加強貨幣政策逆周期調節(jié)，把支持實體經濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置，運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕，有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，疏通貨幣政策傳導機制，引導貸款市場利率下行。
先看報告的重要表述：
1、第一批3000億元專項再貸款政策已進入收官階段，截至5月5日，9家全國性銀行和10省市地方法人銀行向7037家重點企業(yè)累計發(fā)放優(yōu)惠貸款2693億元，優(yōu)惠貸款的加權平均利率為2.50%，50%的財政貼息后，企業(yè)實際融資利率約為1.25%。
第二批5000億元再貸款再貼現(xiàn)政策發(fā)放進度近80%，截至5月5日，地方法人銀行累計發(fā)放優(yōu)惠利率貸款(含貼現(xiàn))3996億元。
2、設立“再貸款運用”考核指標，引導地方法人銀行更好地運用新增5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，發(fā)放中小微企業(yè)優(yōu)惠利率貸款。將股份制銀行定向降準資金使用情況納入宏觀審慎評估考核，要求股份制銀行進一步增加對普惠金融領域的貸款投放。
3、隨著貸款市場利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低，銀行會適當降低其負債端成本，高息攬儲的動力也會隨之下降，從而引導存款利率下行。
4、將金融機構存量企業(yè)貸款轉換進度納入MPA和合格審慎評估考核，預計在8月底前可基本完成轉換。
5、全球經濟遭遇供需雙側沖擊，短期已滑入衰退軌道，主要經濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應需密切關注。當前我國經濟發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計困難、風險和不確定性，切實增強緊迫感。
全球疫情負面影響可能超預期
報告表示，新冠肺炎疫情快速蔓延，全球經濟遭遇供需雙側沖擊，短期已滑入衰退軌道。盡管各國均已出臺了一系列積極措施抗擊疫情，但政策力度和實施效果存在差異，在目前仍缺乏強有力的國際協(xié)調背景下，疫情或在全球出現(xiàn)反復，可能引發(fā)經濟社會運行的多次“暫停”和“重啟”。
報告重點提及應關注疫情沖擊下全球經濟存在的以下潛在沖擊：
1、全球疫情持續(xù)時間及負面影響可能超預期。歐美發(fā)達國家疫情仍然嚴重，重啟經濟的努力效果需要觀察。
2、主要經濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應需密切關注。貨幣和財政政策僅能對沖疫情帶來的負面影響，未來全球經濟復蘇態(tài)勢及金融形勢根本上仍取決于疫情防控進展，非常規(guī)政策的負作用也會逐步顯現(xiàn)。
3、我國國際收支和跨境資金流動也存在不確定性。一方面，主要經濟體央行大幅放松貨幣政策加之我國疫情防控和復工復產領先，人民幣資產較高的收益和相對的安全性可能吸引跨境資金流入。另一方面，外需持續(xù)走弱、投資者風險偏好下降也可能引起出口減少和跨境資金流出。
報告強調，當前我國經濟發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計困難、風險和不確定性，切實增強緊迫感。
我國貨幣政策向實體經濟的傳導更為通暢
疫情發(fā)生以來，主要經濟體的央行紛紛出臺寬松的貨幣政策“救市”，但各國央行的貨幣政策傳導效率相差較大。報告稱，我國貨幣政策向實體經濟傳導更為順暢。
報告稱，得益于貨幣政策傳導效率明顯提高，各項貨幣政策措施向實體經濟傳導通暢，有效支持了疫情防控和企業(yè)復工復產，緩解了實體經濟的實際困難。
從引導貸款投放看，一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1:3.5的倍數放大效應。
報告解釋稱，存款貨幣是廣義貨幣的主要組成部分，是由貸款擴張創(chuàng)造的，貸款多增同時表現(xiàn)為企業(yè)和居民存款多增，從而有效緩解了企業(yè)和居民的現(xiàn)金流壓力，有助于緩解企業(yè)復工復產面臨的債務償還、資金周轉和擴大融資等迫切問題。
從降低貸款利率看，3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利(MLF)利率和LPR的降幅。
相比之下，美、歐等央行的貨幣政策傳導效率則不如中國的高。報告稱，從引導貸款投放看，美聯(lián)儲一季度1美元的流動性投放對應0.3美元的貸款增長。歐央行一季度1歐元的流動性投放支持0.4歐元的貸款增長，是2.5:1的縮減效應。
從降低貸款利率看，美聯(lián)儲今年以來降息1.5 個百分點，美國四家主要銀行(花旗銀行、美國銀行、富國銀行、摩根大通)一季度貸款平均利率為4.96%，較2019年四季度下降0.17個百分點，明顯低于政策利率降幅。歐央行政策利率已降至0,3月份和4 月份共下調定向長期再融資操作利率0.5 個百分點，最低可達-1%的負利率，但商業(yè)銀行小微貸款利率為2.17%，較2019 年末下降了0.11個百分點。
“總體上，評價政策效果關鍵看能否增加實體經濟融資支持總量和降低融資成本。相較而言，無論是從引導貸款投放來看，還是從降低貸款利率來看，我國貨幣政策向實體經濟的傳導更為通暢，銀行的主體作用發(fā)揮充分，市場機制運轉良好。”報告稱。
貸款利率市場化改革推動存款利率市場化
自去年推動LPR改革以來，貸款市場利率持續(xù)下行，存量貸款定價基準轉換工作也在穩(wěn)妥推進。
報告稱，2020年4月中旬，新發(fā)放貸款中，利率低于原貸款基準利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的三倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破。銀行內部定價機制進一步改善，市場化形成的LPR逐漸取代貸款基準利率成為商業(yè)銀行內部資金轉移定價(FTP)的主要參考基準。據統(tǒng)計，絕大多數全國性銀行已將LPR內嵌入FTP曲線，貸款FTP與LPR聯(lián)動性增強，商業(yè)銀行FTP的市場化程度明顯提高。
報告表示，4月中旬，一般貸款中利率低于貸款基準利率0.9倍的貸款占比為28.9%，是LPR改革前2019年7月的3倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破，貸款利率定價的市場化程度明顯提高。
貸款利率市場化改革，也對存款利率市場化改革起到重要推動作用。報告稱，隨著LPR改革深入推進，貸款利率實現(xiàn)和市場利率并軌，市場化水平明顯提高。隨著貸款市場利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低，為了保持和資產收益相匹配，銀行會適當降低其負債端成本，高息攬儲的動力也會隨之下降，從而引導存款利率下行。
“從實際情況看，銀行存款利率已出現(xiàn)一定變化，部分銀行主動下調了存款利率，市場化定價的貨幣市場基金等類存款產品利率也有所下行，存款利率與市場利率正在實現(xiàn)‘兩軌合一軌’，貸款市場利率改革有效地推動了存款利率市場化。”報告稱。
此外，報告透露，為有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，加強對轉換進度的監(jiān)測，將金融機構存量企業(yè)貸款轉換進度納入MPA和合格審慎評估考核，預計在8月底前可基本完成轉換。
分析解讀：
央行：穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度 把握好政策出臺的力度、節(jié)奏和重點
央行最新定調！全球經濟面臨極大不確定性 疫情影響或超預期 繼續(xù)加強逆周期調節(jié)
央行：持續(xù)深化LPR改革有序推進 存量浮動利率貸款定價基準轉換