今年以來，受通脹加速上行、美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮的影響，美國國債收益率呈現(xiàn)多輪急升行情。截至亞市10月21日早盤，2年期和10年期美債收益率最新報4.604%和4.228%，分別較年初上行了387BPs和272BPs，倒掛約38BPs。

　　在美元本位的國際貨幣體系下，美聯(lián)儲扮演著全球央行的角色，美債收益率也是全球無風(fēng)險資產(chǎn)定價之錨。美債收益率不論漲跌，都會產(chǎn)生牽一發(fā)而動全身的蝴蝶效應(yīng)。年初至今，美債收益率像“脫韁的野馬”，跟隨政策利率一路回調(diào)，不斷打破機(jī)構(gòu)預(yù)期，從年初的“破2%”到年中的“破3%”，演變到現(xiàn)在的奔向“5%”。

　　半年翻一倍

　　周四(10月20日)，美債收益率繼續(xù)上揚(yáng)，對美聯(lián)儲政策最敏感的2年期國債收益率再度觸及2007年8月以來的逾15年高位，報4.612%，上行4.6BP，該券年初還在0.75%附近整理，目前已為當(dāng)時的6倍以上。同時，10年期美債收益率攀升至4.18%的高位，并延續(xù)漲勢至21日亞市盤初，創(chuàng)近15年高位。

　　由于美聯(lián)儲一直在提高利率以對抗持續(xù)的通貨膨脹，部分投資者一直擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)收縮。就在上日公布的美國9月房屋開工和建筑許可數(shù)據(jù)低于預(yù)期，投資者認(rèn)為這是樓市衰退的跡象。

　　當(dāng)前供給端引發(fā)的通脹壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，薪資增長短期仍將高位運(yùn)行，導(dǎo)致核心商品與核心服務(wù)通脹粘性較高。若地緣政治沖突、能源危機(jī)不再進(jìn)一步加劇，預(yù)計明年上半年在供給以及需求的推動下，疊加基數(shù)效應(yīng)，美國通脹可能會出現(xiàn)偏大幅回落。而今年年底以及明年一季度美國經(jīng)濟(jì)以及勞動力市場都將面臨較高的惡化風(fēng)險，因此若供應(yīng)端沒有新沖擊，美聯(lián)儲明年一季度停止加息概率較大。

　　芝加哥聯(lián)邦儲備銀行總裁埃文斯隔夜表示，通脹“太高了”，美聯(lián)儲需要繼續(xù)執(zhí)行目前的政策方針。他補(bǔ)充說，然而，進(jìn)一步加息將“給經(jīng)濟(jì)帶來壓力”。

　　回顧今年的美聯(lián)儲加息進(jìn)程，自3月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息5次，美國的基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到3%-3.25%區(qū)間，然而，美國通脹指數(shù)卻一路高歌猛進(jìn)。美聯(lián)儲原本希望通過加息，使通脹降到2%的水平，但9月美國CPI指數(shù)依然同比增長8.5%，保持在上世紀(jì)70年代末80年代初以來的最高水平區(qū)位。同時，美國核心CPI連續(xù)28個月上漲，9月同比飆升6.6%，為1982年以來的最高水平。這樣一來，美聯(lián)儲的可信度正在受損。

　　盡管當(dāng)被問及美國人是否應(yīng)該為經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備時，拜登回答說：“不用。”但事實(shí)上，根據(jù)BMO Capital的一項(xiàng)調(diào)查顯示，84%的受訪者認(rèn)為今年年底前美國會發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。而在通脹高企的情況下，預(yù)計美聯(lián)儲在今年年底前可能還將加息125個基點(diǎn)，這就為美國經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn)一步埋下了伏筆。

　　趨勢性上行仍未結(jié)束

　　市場觀點(diǎn)稱，美債利率近期攀升主要由于美聯(lián)儲9月大幅上調(diào)政策利率終點(diǎn)水平，疊加近期PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍存，再度推升了美聯(lián)儲加息預(yù)期。

　　此前的9月議息會議美聯(lián)儲強(qiáng)勢鷹派，將政策利率終點(diǎn)上調(diào)至4.6%，隨后美聯(lián)儲官員重申美聯(lián)儲加息的決心以及當(dāng)前緊縮路徑的合理性，因此市場不斷消化新的加息路徑，導(dǎo)致美債利率跟隨加息預(yù)期不斷上升。同時，近期披露的9月Markit PMI均超預(yù)期上升，尤其是服務(wù)業(yè)PMI，反映出當(dāng)前美聯(lián)儲加息仍存在一定空間，市場加息預(yù)期也因此進(jìn)一步升溫。

　　市場目前預(yù)計美聯(lián)儲將在11月下次會議上再次加息75個基點(diǎn)。對于加息的具體節(jié)奏而言，主要關(guān)注中期選舉以及通脹走勢，年內(nèi)剩余兩次會議分別加息75BPs與50BPs的概率偏高。雖然11月中期選舉后政治壓力或有所緩解，但年內(nèi)通脹回落速度整體偏慢，預(yù)計11月議息會議前通脹回落趨勢會推動美聯(lián)儲加息75BP的概率偏高。同時，四季度存在供給沖擊導(dǎo)致大宗商品價格再度上升的風(fēng)險，也不排除超預(yù)期因素導(dǎo)致年內(nèi)兩次議息會議加息大幅超預(yù)期的可能性。

　　盧佛集團(tuán)(Leuthold Group)首席投資策略師保爾森(James Paulsen)表示：“美聯(lián)儲可能很快就會嘗試將基金利率提高到5%。對投資者來說，最重要的是，股市通常不是在美聯(lián)儲停止加息時觸底，而是在債券市場出現(xiàn)反彈時觸底。”

　　業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，10年期美債收益率對金融市場至關(guān)重要，反映了從抵押貸款到公司債券等一切商品的價格。較高的借貸成本可能會給經(jīng)濟(jì)活動踩下剎車，甚至引發(fā)衰退。

　　中信固收此前指出，美聯(lián)儲年內(nèi)緊縮節(jié)奏有所放緩需至少等待至11月中期選舉后，由于預(yù)計年內(nèi)通脹水平回落速度將偏慢，年內(nèi)美聯(lián)儲加息125BPs概率偏高，美聯(lián)儲終點(diǎn)利率水平或在5%左右。

　　該機(jī)構(gòu)還預(yù)計稱，美債利率高點(diǎn)往往與實(shí)際落地的政策利率高點(diǎn)水平一致，美債利率高點(diǎn)或于今年年底或明年年初出現(xiàn)。在1988年美聯(lián)儲再次以聯(lián)邦基金利率作為中介目標(biāo)后，每輪加息過程中，美債利率往往上升至政策利率高點(diǎn)附近水平，且美債利率高點(diǎn)出現(xiàn)時點(diǎn)往往早于政策利率高點(diǎn)1-3個月。因此，預(yù)計此輪在加息停止前夕，美債利率預(yù)計將趨勢性上行。