來源：中國基金報

　　中國基金報記者 方麗 曹雯璟

　　市場正迎來史詩級利好，今日A股走出強勢格局。

　　7月24日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議涉及財政貨幣政策、房地產(chǎn)政策等多個方面，信息量巨大，備受市場關注。

　　究竟此次會議對資本市場有哪些影響？帶來哪些投資機遇？貨幣政策和財政政策會有哪些動作？如何看待房地產(chǎn)政策定調(diào)？

　　為此，中國基金報記者采訪了創(chuàng)金合信首席經(jīng)濟學家魏鳳春、招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛、博時基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸、鵬揚基金固定收益總監(jiān)兼鵬揚穩(wěn)利基金經(jīng)理王華、長城基金高級宏觀策略研究員汪立，以及國泰基金、諾安基金、恒越基金、德邦基金等在內(nèi)多位業(yè)內(nèi)人士。

　　他們認為，在宏觀經(jīng)濟層面，總體可以定調(diào)為一次“直面困難、提振信心、對癥下藥”的會議，預計未來還將圍繞釋放內(nèi)需、信心修復等陸續(xù)出臺系列政策，經(jīng)濟長期向好的大勢仍將延續(xù)。

　　對于資本市場，上述人士認為，會議進一步確定了在堅持現(xiàn)代化目標指向的前提下，穩(wěn)定經(jīng)濟的運行，提升信心，從而提升了投資者的風險偏好，有利于穩(wěn)定股市的投資價值。

　　經(jīng)濟長期向好的大勢仍將延續(xù)

　　中國基金報記者：您如何看當前的經(jīng)濟形勢？未來會如何演變？

　　魏鳳春：從政治局會議通稿看，中央對宏觀經(jīng)濟的判斷有以下幾點是相對明確的：第一、經(jīng)濟在可控的閾值內(nèi)運行，能源、糧食安全以及社會穩(wěn)定的下限沒有觸及，高質(zhì)量發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級的現(xiàn)代化戰(zhàn)略的上限仍在延續(xù)，這意味穩(wěn)中求進的戰(zhàn)略計劃不會做實質(zhì)的改變。

　　第二、經(jīng)濟困難主要是微觀主體的經(jīng)營困難導致的內(nèi)需不足，需求不足很大程度上是供給不足導致，政策重點從供給側調(diào)整向需求側擴大轉變，貨幣政策與財政政策以及民營經(jīng)濟優(yōu)待政策都以此為基準。

　　第三、風險防范和及時處理成為下一步公共政策操作的必選課，積極主動化解地方債務風險對經(jīng)濟穩(wěn)定至關重要。

　　第四、主導產(chǎn)業(yè)更替態(tài)勢依然明顯。曾經(jīng)的主導產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化，房地產(chǎn)不再是主導產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大為主導產(chǎn)業(yè)，數(shù)字經(jīng)濟、先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)以及人工智能都是鮮明的標志。

　　李湛：這次會議雖然認為中國經(jīng)濟長期向好的基本面不變，但也承認疫后經(jīng)濟復蘇的反復曲折。因此會議更加強調(diào)當前經(jīng)濟所面臨的問題。這些問題主要集中在宏觀層面的總需求水平不足，房地產(chǎn)、地方政府債務等重點領域仍有較大風險，微觀主體生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境較為困難，以及海外經(jīng)濟和地緣政治的不確定性較高等。按照經(jīng)濟弱、政策松的逆周期調(diào)節(jié)邏輯，可以預期未來一段時間穩(wěn)增長在政策決策函數(shù)中的權重或將高于上半年，逆周期調(diào)節(jié)力度上升。

　　劉思甸：一方面，中央看到了經(jīng)濟當前面臨的挑戰(zhàn)，“國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領域風險隱患較多，外部環(huán)境復雜嚴峻”，需要政策上的積極應對；另一方面，中央也指出這是暫時的曲折，中國經(jīng)濟恢復速度在全球主要經(jīng)濟體仍是處于領先地位。

　　王華：政策關注到了總需求不足和經(jīng)濟各領域、各部門恢復不平衡的問題，出臺的措施和影響預計會貫穿整個下半年。目前數(shù)據(jù)顯示，消費恢復最為順暢，基建6月份已在發(fā)力，出口上半年回落程度好于市場預期，下半年有望看到復蘇的曙光，房地產(chǎn)為代表的內(nèi)需是最主要的矛盾。

　　此外，就業(yè)和通脹恢復較慢，也是經(jīng)濟的主要問題。本次政策對以上問題提出了應對思路，對房地產(chǎn)政策進行優(yōu)化，擴大總需求，將有望帶動經(jīng)濟增長進一步鞏固。從實際GDP的環(huán)比增速看，最快在三季度宏觀數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績中預計就會反映政策成效。

　　另一方面，政策也指出，經(jīng)濟恢復是一個曲折、波浪式的過程，有其周期性規(guī)律，并且還需要兼顧結構性改革，因此本次政策體現(xiàn)出了及時有力托底但不會過度刺激的態(tài)度。

　　汪立：會議指出“當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足”，表明國家已意識到國內(nèi)需求不足的矛盾客觀存在。當前經(jīng)濟修復面臨市場信心不足和內(nèi)生需求不足的雙重壓力，7月17日統(tǒng)計局公布二季度GDP實際增速6.3%，低于市場預期。

　　本次會議更加明確內(nèi)需不足的問題，預計后續(xù)政策層面或將適度加大改善需求端的政策力度，提升政策的邊際效應。但本次會議也提出“長期向好的基本面沒有改變”，可見總體上仍然認為困難是暫時的。

　　國泰基金：對于宏觀經(jīng)濟，此次政治局會議既肯定了前期的經(jīng)濟恢復，也理性提及復蘇依舊曲折，總體可以定調(diào)為一次“直面困難、提振信心、對癥下藥”的會議。預計未來還將圍繞釋放內(nèi)需、信心修復等陸續(xù)出臺系列政策，經(jīng)濟長期向好的大勢仍將延續(xù)。

　　恒越基金：本次會議肯定了今年以來經(jīng)濟發(fā)展取得的成績，也指出當前經(jīng)濟運行中面臨的新困難和挑戰(zhàn)，積極回應社會關切，先直面問題，再著力解決，有助于提升短期風險偏好。會議尤其強調(diào)風險化解，對于經(jīng)濟下行壓力的關注也更加具體。從會議表述來看，逆周期調(diào)節(jié)相關具體政策還將繼續(xù)出臺。

　　本次會議暫未落地任何實質(zhì)性政策動作，超預期的是政策基調(diào)和覆蓋面。本次會議不是利好兌現(xiàn)，但繼續(xù)打開了對后續(xù)配套政策和實質(zhì)動作的想象空間，延長了市場交易政策預期的時間窗口。真正的利好兌現(xiàn)是出臺實質(zhì)性動作以助力加杠桿，如果沒有，則8月中起市場或會轉向交易“金九銀十”的現(xiàn)實景氣度、淡化政策預期。

　　德邦基金：本次會議分析研究了當前經(jīng)濟形式，并對下半年經(jīng)濟工作做了部署。值得注意的是，本次會議明確提出三個著力點：擴大內(nèi)需+提振信心+防范風險，重點提到：要活躍資本市場，提振投資者信心。由于近期市場反映了過多悲觀預期，會議在這個時間節(jié)點召開，不單展示出對于當前經(jīng)濟形勢的政策導向和長期高質(zhì)量發(fā)展的定力，預計也將顯著提升市場信心、提振市場情緒。

　　預期年內(nèi)仍有降準降息的可能性

　　中國基金報記者：能否談談未來的貨幣政策和財政政策的走向？

　　魏鳳春：貨幣政策和財政政策的發(fā)力是建立在逆周期調(diào)節(jié)和精準有力實施宏觀調(diào)控的邏輯前提下的，同時還要將政策儲備作為重要的考慮。貨幣政策是穩(wěn)健的，總量上降準、降息的概率較大，結構上扶持科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)。同時，保持匯率穩(wěn)定也是穩(wěn)定宏觀預期，提升人民幣資產(chǎn)價值的重要保證。

　　財政政策上繼續(xù)積極，一方面，減免稅政策，通過增加補貼來促進消費。另一方面，通過積極投資有效解決市場失靈問題，專項債的發(fā)行將會加速，但不會超額發(fā)行。最后，下一階段財政最核心的工作還是要在一攬子風險消解中發(fā)揮總攬的作用。當然，保民生、穩(wěn)就業(yè)是公共政策的基本職責，這也是責無旁貸的。政治局提出要活躍資本市場，預計財政政策或會在印花稅等方面做出優(yōu)化。

　　李湛：本次會議對貨幣和財政政策的定調(diào)不變，依然是穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策，但更加強調(diào)政策落實和效力。下半年貨幣政策總量工具和結構性工具均發(fā)力的可能性高，可以預期年內(nèi)仍有降準降息的可能性，央行或將加大對科創(chuàng)企業(yè)、中小微企業(yè)的定向融資支持。而財政政策受制于地方政府債務風險，下半年的發(fā)力點主要集中在減稅降費等財政收入端措施，財政支出端措施空間有，主要體現(xiàn)為專項債發(fā)行和使用效率方面。

　　王華：財政方面，預計專項債發(fā)行有望提速，減稅降費將加大力度。貨幣政策方面，考慮到目前偏高的實際利率對經(jīng)濟增長存在壓力，未來一方面可能還有使用總量工具的空間，如適時的降準降息，另一方面PSL等結構性貨幣政策工具有望重新擴容，將低成本資金注入相應的項目中。

　　劉思甸：貨幣政策、財政政策均會貫徹加大宏觀調(diào)控力度的指引。貨幣政策總量和結構上可能會有進一步的動作，財政政策方面可能會集中在專項債發(fā)行加速以及減稅降費領域。

　　汪立：政策層面，本次會議核心強調(diào)加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。對于后續(xù)政策展望，貨幣政策方面，預計三季度降準、四季度降息的概率較大，降準意在助力寬信用修復，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降息有助于進一步推動降低企業(yè)融資成本。此外預計結構性政策工具和政策性金融工具也將持續(xù)發(fā)力。

　　財政政策方面，降低企業(yè)成本是核心，預計下半年將加快專項債券發(fā)行和使用，并可能采取一系列措施幫助企業(yè)降低經(jīng)營負擔，對部分財政收支壓力較大區(qū)域加大轉移支付支持力度。對于市場關注度比較高的特別國債發(fā)行，預計特別國債有望是重要儲備政策，用途是將部分預算內(nèi)資金騰挪出來加大對企業(yè)減負的支持，但也提示特別國債只有在遇到重大不確定性事件沖擊時才會使用，短期仍需觀察政策的后續(xù)安排。

　　國泰基金：會議要求“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，財政端，要求“延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策”，并要求“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”；貨幣端，要求“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用”，指向再降準降息可期。總體看，政策基調(diào)延續(xù)偏積極、偏刺激、偏寬松，同時也更加講求精準有力的宏觀調(diào)控，要用好政策空間、找準發(fā)力方向，扎實推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。

　　恒越基金：會議強調(diào)“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具”，我們預期下半年或有“降準”等動作，節(jié)奏上可能在本月美國加息后擇機落地，使貨幣寬松更進一步。另外也可期待圍繞科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)發(fā)展設立新的結構工具。財政政策的表態(tài)重在現(xiàn)有措施的優(yōu)化，比如減稅降費的延續(xù)和落實，再比如地方政府專項債券加快發(fā)行和使用等。

　　德邦基金：會議中提到要繼續(xù)實施積極的財政政策，強調(diào)發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用。整體來看，我們認為下半年財政政策將注重增強效能和化解風險。而在內(nèi)需有效回暖之前，貨幣政策方面仍將通過減稅降費和政府投資來對整個經(jīng)濟進行托底，下半年類似降準、降息以及結構性降準、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率等工具，都有有適度寬松的空間。

　　建立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系

　　推動供給能力與居民消費升級需求更好匹配

　　中國基金報記者：此次會議強調(diào)，要積極擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎性作用。同時指出，要大力推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造更多支柱產(chǎn)業(yè)。您如何看？未來有哪些機遇？

　　魏鳳春：經(jīng)濟轉型的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)的轉型，在以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)體系與實業(yè)為基、高端制造為本的現(xiàn)代化目標不相適應時，現(xiàn)代化的產(chǎn)業(yè)體系勢必要大力建設。當前的經(jīng)濟波動并沒有對我們堅定的產(chǎn)業(yè)轉型決心產(chǎn)生擾動，不僅如此，產(chǎn)業(yè)升級厚積薄發(fā)，高質(zhì)量發(fā)展正扎實推進。這可以看作是以“立”為根本宗旨的供給側建設。擴大內(nèi)需也是要以滿足人民美好生活的需求為根本目的，二者是完美結合的。

　　這些需求目前看，主要體現(xiàn)為汽車、電子產(chǎn)品、家具等大宗消費以及體育休閑、文化旅游等服務消費。從更長的演化周期看，新舊產(chǎn)業(yè)體系的更替并不是涇渭分明的，而是新舊融合，新的產(chǎn)業(yè)會融合人工智能等新的要素，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，比如房地產(chǎn)也會在保障性住房的供給、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設中，按照高質(zhì)量發(fā)展的要求進行有序推進。

　　李湛：短期內(nèi)，總需求水平?jīng)Q定總供給水平，但長期內(nèi)則是供給創(chuàng)造需求，建立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動供給能力與居民消費升級需求更好地匹配，可以更好地激發(fā)居民消費擴張。并且，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系在一方面，產(chǎn)品附加值高，企業(yè)盈利能力強，有助于提高居民收入水平；另一方面，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系也將創(chuàng)造新的就業(yè)崗位。從歷次技術革命經(jīng)驗看，雖然每次技術革命雖然替代了低效率的就業(yè)崗位，但同樣也形成了新的就業(yè)崗位。

　　再者，建立現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系也離不開資源要素的投入，這對制造業(yè)、服務業(yè)投資需求也有刺激作用。當前高技術產(chǎn)業(yè)投資增速全面領先傳統(tǒng)投資增速就反映了現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系對相關領域投資需求的拉動。 

　　劉思甸：黨的二十大報告指出，要加快構建新發(fā)展格局，需要將擴大內(nèi)需戰(zhàn)略與供給側結構性改革結合起來。擴大內(nèi)需延續(xù)了去年年末中央經(jīng)濟工作會議對消費的重視，在提到了要提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗商品的消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費。在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設中，繼續(xù)強調(diào)促進人工智能的發(fā)展，推動平臺企業(yè)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。這些在資本市場都有直接的對應板塊。

　　王華：從外部環(huán)境看，短期中美關系逐漸緩和，但長期競爭格局不會改變，而當前科技是大國競爭的核心，國際競爭歸根到底是科技的競爭。因此，我們認為未來產(chǎn)業(yè)政策傾斜科技創(chuàng)新的思路不會改變，甚至可能會進一步強化。

　　現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系一方面意味著打造更多的支柱產(chǎn)業(yè)，意味著在房地產(chǎn)引擎降溫的情況下，政策將培育壯大新興產(chǎn)業(yè)作為的增長引擎，例如“數(shù)字產(chǎn)業(yè)化”。另一方面，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)體系要推動數(shù)字經(jīng)濟與先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)深度融合，這體現(xiàn)出了當前科技對存量產(chǎn)業(yè)改造賦能的重要性，不僅如此，現(xiàn)代服務業(yè)對提升產(chǎn)業(yè)升級、提供美好生活、擴大就業(yè)崗位有關鍵作用，而提升服務業(yè)的勞動生產(chǎn)率則同樣會依靠數(shù)字化，這是“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”。所以，預計會有更多的數(shù)字經(jīng)濟相關措施出臺，這一板塊值得投資者持續(xù)關注。

　　汪立：會議強調(diào)，“促進人工智能安全發(fā)展”，“要大力推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造更多支柱產(chǎn)業(yè)”。大力推動人工智能數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展仍是建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重點落腳點，充分發(fā)揮我國人工智能基礎設施優(yōu)勢，有利于企業(yè)降本增效，提振我國潛在經(jīng)濟增速。對于現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設，長期來看也與AI密切相關，“AI+”行業(yè)不僅蘊含巨大的投資機會，也基本能切合我國高質(zhì)量轉型的方向。

　　同時，新的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，離不開完整完善的產(chǎn)業(yè)鏈，對于科技的薄弱環(huán)節(jié)，后續(xù)仍是政策強調(diào)關注的重點，強鏈補鏈與產(chǎn)業(yè)基礎再造下的核心上游關注上游核心元器件/原材料、機器人核心部件、高新制造設備、底層軟件、新能源等領域，及中下游糧食安全、生物技術、軍工、通信、人工智能應用領域等板塊均有較好的投資機會值得關注。

　　國泰基金：此次會議延續(xù)強調(diào)“積極擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入擴大消費”等說法，首提“通過終端需求帶動有效供給”，重提“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來”；此外，延續(xù)近期發(fā)改委系列表態(tài)，提出“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費”。

　　這一系列表述背后繼續(xù)反映內(nèi)循環(huán)重要性的提升，未來經(jīng)濟發(fā)展與驅動引擎將更期待內(nèi)需的釋放的拉動，由此更多推動消費領域的投資機會，投資重點預計將圍繞政策提及的汽車、電子產(chǎn)品、家具等方向展開。

　　恒越基金：會議強調(diào)了促進消費對于拉動經(jīng)濟增長的基礎作用，只有先擴大了內(nèi)需，才可能拉動制造業(yè)升級來促進高質(zhì)量發(fā)展，這條路徑是必須去面對、不可忽視的。相關機會主要可關注“汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費”、“體育休閑、文化旅游等服務消費”，尤其是大運會和亞運會催化下的體育新消費等。

　　德邦基金：相較于4月的政治局會議，本次會議的表述更為積極，并且點名了具體細分領域——汽車、電子、旅游休閑等。這些消費領域的上下游產(chǎn)業(yè)鏈較長，且和居民生活息息相關。下游領域的需求拉動不但能夠穩(wěn)定就業(yè)、增加居民收入，也能進一步釋放消費潛力、修復資產(chǎn)負債表，推動內(nèi)需擴張，對加快暢通內(nèi)循環(huán)有顯著正向推動作用。

　　下半年地產(chǎn)領域需求端政策

　　仍有進一步放松空間

　　中國基金報記者：有關房地產(chǎn)的表述上，會議指出“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢”，要“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，“更好滿足居民剛性和改善性住房需求”。對此，您如何看？

　　魏鳳春：房地產(chǎn)供求關系發(fā)生重大變化背后，隱含著房地產(chǎn)仍然是風險產(chǎn)生的重點領域，這意味著房地產(chǎn)政策有望調(diào)整優(yōu)化。首先，除了個別的特大城市外，全面放開商品房的自由買賣或將是房地產(chǎn)政策調(diào)整的第一項內(nèi)容。

　　其次，未來的房地產(chǎn)發(fā)展，重點在于體現(xiàn)房地產(chǎn)的公用屬性，這與民營經(jīng)濟投資的支持領域是密切相關的。最后，化解房地產(chǎn)的債務仍然是政策的重要工作，這意味著房地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰、趨于集中是必然的趨勢。

　　李湛：本次會議在房地產(chǎn)政策上的定調(diào)略超預期，主要體現(xiàn)為“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”的新提法上。這意味著一些已經(jīng)不合時宜的房地產(chǎn)政策將進行調(diào)整，一是滿足居民住房需求，二是避免房地產(chǎn)市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險事件，進而沖擊地方政府債務問題和中小金融機構資產(chǎn)安全問題。

　　汪立：會議指出“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，預計下半年地產(chǎn)領域需求端政策仍有進一步放松空間，但整體政策可能精準滴灌，核心保護剛需；房價下跌壓力較大的區(qū)域可能繼續(xù)放松，但局部出現(xiàn)房價上漲的區(qū)域政策可能回撤。整體房地產(chǎn)的政策基調(diào)仍是“防風險”重于“穩(wěn)經(jīng)濟”。

　　城中村改造方面，上周國常會已要求推進超大特大城市城中村改造，該項政策更多是對此前十四五城市更新目標框架下城中村改造相關內(nèi)容的深化，而非增量政策，估算十四五期間全國平均每年城中村改造投資規(guī)?？赡苈缘陀?萬億，整體推進的速度并不會特別快。

　　劉思甸：會議看到了我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化，在繼續(xù)講適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱的同時，會議也提出更好滿足剛性和改善需求，新增“盤活改造各類閑置房產(chǎn)”的表述。預計已有的和后續(xù)的政策調(diào)整將逐漸減輕房地產(chǎn)形勢變化帶來的沖擊，相關風險得到更好的控制。

　　王華：本次會議表述延續(xù)了央行的表述，市場從將信將疑轉變?yōu)楦行判?。房地產(chǎn)依然是因城施策的政策思路，因此成效很大程度上取決于地方政府落實，目前高能級城市和低能級城市分化明顯，區(qū)域房地產(chǎn)市場取決于人口流入、居民財富和收入、產(chǎn)業(yè)和教育配套支撐、新掛牌土地供應質(zhì)量等其他因素。從房地產(chǎn)投資來看，除了需要銷售恢復以外，還需要房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的信心恢復。短期來看，我們將觀察各地在中央定調(diào)下的試探性舉措，如何用好用足政策空間；中期，我們重點關注房地產(chǎn)市場恢復對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的信心、居民財富效應和地方財政收入的改善作用如何。

　　國泰基金：關于房地產(chǎn)，本次會議整體表態(tài)偏積極，提出“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱”。未來關于地產(chǎn)領域，一些增量政策仍值得期待。

　　恒越基金：本次會議首提“市場供求關系發(fā)生了重大變化”、“適時調(diào)整優(yōu)化”，可預期的后續(xù)可能的優(yōu)化動作包括不限于降利率、調(diào)首付、一線城市調(diào)整認房又認貸等，前提仍然是“因城施策”。但沒必要過度解讀不提“房住不炒”，因為總的政策基調(diào)不會變，地產(chǎn)的商業(yè)邏輯已與過去不同，很難再走回頭路。

　　德邦基金：對于地產(chǎn)值得關注的是兩點：一是適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策；二是把“切實防范化解重點領域風險”放在首位，未提及“房住不炒”。

　　我們認為未提及“房住不炒”并不代表政策轉向，“房住不炒”是政策底線，是國內(nèi)地產(chǎn)政策長期的基調(diào)。當前主要矛盾側是應對地產(chǎn)市場景氣度持續(xù)走弱，房企債務風險加劇以及避免相關市場風險進一步蔓延和傳染。

　　面對持續(xù)疲軟的地產(chǎn)市場，我們認為相關政策優(yōu)化空間較大，對于一二線城市的寬松升級政策有望陸續(xù)推出。而面對地方財政問題和債務風險，我們認為本次會議的表態(tài)意味著包括有序開展地方債置換及債務重組，通過特殊再融資債券發(fā)行穩(wěn)定再融資現(xiàn)金流等化解債務問題的措施將要逐步推出，并切實落地。

　　要活躍資本市場 提振投資者信心

　　對A股有積極影響

　　中國基金報記者：此次會議對資本市場的影響幾何？

　　魏鳳春：政治局會議召開，進一步確定了在堅持現(xiàn)代化目標指向的前提下，穩(wěn)定經(jīng)濟的運行，提升信心，從而提升了投資者的風險偏好，有利于穩(wěn)定股市的投資價值。同時基于經(jīng)濟修復的預期，債券市場前期擁擠的交易將會受到?jīng)_擊，從而進行調(diào)整。

　　同時，政治局明確要活躍資本市場，提振投資者信心，資本市場內(nèi)部的活力將會有力激發(fā)，生態(tài)建設進一步優(yōu)化，價值投資理念得到更高程度的認同。當然，這些愿景的達到有待政策落地的力度和效果，整體是積極的。

　　李湛：本次會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。政治局會議直接提及資本市場的次數(shù)不多，去年4月末政治局也提及資本市場，核心內(nèi)容是“要及時回應市場關切，穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運行”。隨后A股在5月大幅反彈。因此，政治局會議正向提及資本市場一般對A股都有積極影響。并且本次政治局在政策層面的總體基調(diào)好于市場預期。預計會議后有助于緩解當前市場的悲觀情緒。

　　王華：此次會議中“活躍資本市場，提振投資者信心”的表述，對資本市場長期發(fā)展，有著重要的意義，預示著未來可能會有陸續(xù)出臺關于活躍市場、提振信心的相關政策。權益資產(chǎn)有望受益于本次會議，債券市場作為避險資產(chǎn)可能會面臨一定的調(diào)整壓力。

　　影響還看具體措施，未來應當繼續(xù)推動資本市場投資端高質(zhì)量建設，這將有利于資本市場的發(fā)展壯大和市場化、法制化改革的深入推進，為居民儲蓄有效轉化為市場長期資金提供良好的環(huán)境。

　　同時，應當加強政策協(xié)同，繼續(xù)活躍市場，維護股市、債市信心，提高投資者的賺錢效應與獲得感，穩(wěn)定居民金融資產(chǎn)，拉動居民收入增長預期，使其轉換成為真實購買力，這將進一步促進居民消費，從而帶動經(jīng)濟增長。此外，從如何“活躍”的具體措施來看，引導更多的中長期資金入市、擴大對內(nèi)對外開放、豐富交易品種、完善交易制度等等，都值得期待。

　　汪立：本次會議強調(diào)“要活躍資本市場，提振投資者信心”，整體表述較為積極，對提振資本市場情緒有較好的帶動作用。政治局會議上提到資本市場是較為罕見的，十八大以后僅有4次，其中2019、2020都側重制度，2022年是“平穩(wěn)運行”，本次則是“活躍+提振”。未來市場活躍與提振的方向，可能與取消相關管制或資本市場創(chuàng)新政策相關。

　　近期我們可以看到，包括公募基金降低管理費、證券公司降低傭金等操作，都是監(jiān)管在不斷引導市場降低成本，吸引更多場外資金流入的舉措，這對于市場具有一定的提振作用。同時，金融服務實體經(jīng)濟，隨著全市場注冊制下IPO和再融資的漸進常態(tài)化，我們也需要有一個相對溫和向上的市場，形成正向的投資效應。

　　國泰基金：對于資本市場的影響更多體現(xiàn)在預期管理層面，其一，政策穩(wěn)經(jīng)濟訴求有所強化，包括全盤統(tǒng)籌就業(yè)壓力，積極擴大內(nèi)需、高質(zhì)量發(fā)展等都指向未來經(jīng)濟動能有望持續(xù)向好，提振資本市場投資信心；其二，關于市場擔心的地方債務風險，首提“制定實施一攬子化債方案”，后續(xù)緊盯相關部署，進一步維穩(wěn)市場的防風險信心；其三，資本市場方面，首提“活躍資本市場，提振投資者信心”，也意味著后續(xù)資本市場改革也有望迸發(fā)更多新活力，增量政策依舊值得期待。

　　恒越基金：會議體現(xiàn)出決策層對中長期經(jīng)濟增長并不悲觀，當前市場底部特征明顯，本次會議有利于強化市場信心，一定程度上吸引增量資金流入。穩(wěn)匯率和活躍資本市場的表述也使市場對后續(xù)股市具體政策措施有了期待。

　　諾安基金：向后看，政策博弈或趨弱，三季度有政策催化或業(yè)績拐點的產(chǎn)業(yè)主題或將逐步成為主線。配置上，建議將重心轉向下半年行情的核心產(chǎn)業(yè)主題上，堅守科技、能源資源和國防三大安全領域的優(yōu)勢品種。

　　德邦基金：本次會議提出了“要活躍資本市場，提振投資者信心”，和歷次會議中的表態(tài)相比明顯更為積極。這一超預期的表態(tài)對于資本市場參與主體的信心回升預計有促進作用，后續(xù)相關制度規(guī)則是否會配套推出以及能否吸引中長期增量資金入市值得期待。

　　短期對順周期帶來提振作用

　　繼續(xù)看好消費、數(shù)字經(jīng)濟等領域

　　中國基金報記者：在您看來，此次會議透露了哪些投資機會值得關注？

　　魏鳳春：第一、系統(tǒng)性的投資機會增大，股市或將會反彈，反轉需要政策效果與經(jīng)濟觸底的確認。

　　第二、周期性板塊，如地產(chǎn)、建筑等帶來行情修復的機會。

　　第三、戰(zhàn)略性的新興產(chǎn)業(yè)，因為周期的搭臺而更加受到市場的青睞。

　　第四、調(diào)整較長時間的消費等，會在長坡厚雪中迎來配置的價值，需要提示的是雪還是那些雪，但坡已經(jīng)變了，我們需要深入研究和總結轉型期疊加疫情三年對消費習慣和偏好以及消費能力改變的深刻影響。

　　李湛：投資機會存在于幾個方面：其一，會議明確要通過增加居民收入擴大消費，并提到了汽車、電子產(chǎn)品、家具等耐用品消費以及體育休閑、文化旅游等服務消費。因此，我們認為下半年消費板塊機會或存在較大的預期差，消費升級類行業(yè)機會可能更好。

　　其二，數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)是打造現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的主要支柱產(chǎn)業(yè)。下半年AI、科技產(chǎn)業(yè)或仍有較大的投資空間。

　　其三，若房地產(chǎn)政策實質(zhì)性調(diào)整，也可以考慮房地產(chǎn)消費產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

　　汪立：本次政策局會議明晰當前內(nèi)需不足的主要矛盾，政策指向整體延續(xù)寬松基調(diào)，在此基礎上，預計資本市場的活躍度有望進一步抬升，年內(nèi)無風險收益率或將進一步下探，將利好國內(nèi)利率債與股票市場。具體方向上，或可關注4月和7月政治局會議均明確強調(diào)的人工智能賽道，及強鏈補鏈與產(chǎn)業(yè)基礎再造下的核心產(chǎn)業(yè)板塊等。

　　此外，本次會議也指出要提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，相較4月會議表述更加具體，7月發(fā)改委、商務部等部門已陸續(xù)發(fā)布相關消費促進政策，支持大宗消費品升級換代并鼓勵有條件的地區(qū)開展產(chǎn)品下鄉(xiāng)活動，預計對于相關可選耐用品消費起到一定提振作用。后續(xù)我們需要對政策保持持續(xù)跟蹤與關注。

　　王華：政策最直接的影響是提升市場風險偏好。從短期看，關注本身跌幅較大、和穩(wěn)增長相關的順周期板塊，房地產(chǎn)、化工、有色、通用設備、輕工、消費。

　　未來政策落地的效果還取決于更多細則的制定頒布、發(fā)布節(jié)奏以及配套政策。從中期看，本輪市場估值修復行情已經(jīng)基本到位，接下來關注三季度經(jīng)濟改善的程度、領域和相關企業(yè)盈利的兌現(xiàn)，選擇更有基本面支撐的投資標的，例如下半年可能受益于外需改善的出口鏈、受益于國內(nèi)PPI上行的上游資源、受益于海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)周期回升的半導體和消費電子領域、收益于經(jīng)濟持續(xù)上行和居民財富效應修復的消費。

　　國泰基金：本次會議透露的投資機會預計更多沿擴內(nèi)需與高質(zhì)量發(fā)展展開。消費領域，首提“通過終端需求帶動有效供給”，具體領域也提及“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費”；高質(zhì)量發(fā)展領域，延續(xù)強調(diào)大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，再提鼓勵人工智能發(fā)展，而且對于加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造支柱產(chǎn)業(yè)等已多次提及，未來戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)依舊大有可為。


　　德邦基金：短期維度來看，對于順周期品種的風險偏好有較強的提振作用，例如地產(chǎn)鏈。中期維度來看，對于資本開支和存貨增速處于底部的行業(yè)，例如家電、家居、紡服等板塊可以提升關注度。長期維度來看，持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟、先進制造等高質(zhì)量發(fā)展方向，具體而言，通信基建、算力半導體、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等具備較多投資機遇。

　　諾安基金：財報業(yè)績?nèi)允侵骶€。第一、科技板塊中主營業(yè)務需求轉暖的領域，包括運營商、通信設備、半導體設備，還有部分出口導向的消費電子。

　　第二、消費板塊當中，出行鏈（機場、酒店、景區(qū)、餐飲），庫存持續(xù)去化的家電、家居、品牌服飾，以及前期相對冷門的純內(nèi)需品種，例如啤酒、珠寶。

　　第三、制造和周期板塊中，上游資源品盈利較好的主要為油氣、火電，光伏一體化、電力設備，部分銷量領先的新能源車及其供應商。

　　受益于擴大內(nèi)需政策的地產(chǎn)、消費及基建兩會再次將“擴大內(nèi)需”作為2023年宏觀政策的首要重點。內(nèi)需主要包括投資和消費。因此我們認為政策關注重點的促進消費恢復、地產(chǎn)平穩(wěn)運行及發(fā)揮好基建對經(jīng)濟的壓艙石作用等均也將會成為市場熱點政策主題。建議關注疫后消費復蘇、地產(chǎn)、基礎設施等板塊。