匯聯(lián)股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)赓|(zhì)疑難符大盤(pán)藍(lán)籌定位 邊分紅變募資補(bǔ)流募投項(xiàng)目是否合理？
 
在9月27日即將召開(kāi)的2023年第88次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議上，僅有一家企業(yè)接受審核，即申報(bào)滬主板的江蘇匯聯(lián)活動(dòng)地板股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯聯(lián)股份”）。
 
據(jù)匯聯(lián)股份招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的架空活動(dòng)地板提供商之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為架空活動(dòng)地板產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品包括全鋼架空活動(dòng)地板、硫酸鈣架空活動(dòng)地板、鋁合金架空活動(dòng)地板等。
 
本次IPO，匯聯(lián)股份擬募集5.75億元投向“全鋼架空活動(dòng)地板生產(chǎn)基地項(xiàng)目”、“鋁合金架空活動(dòng)地板生產(chǎn)基地項(xiàng)目”、“全鋼架空活動(dòng)地板生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目”、“研發(fā)中心項(xiàng)目”以及1.50億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。
 
毛利率、凈利潤(rùn)連續(xù)下降 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性遭質(zhì)疑
 
據(jù)大象IPO統(tǒng)計(jì)，最近一年凈利潤(rùn)8000萬(wàn)以下的企業(yè)有5家，占比7.58%，從目前主板IPO過(guò)會(huì)企業(yè)來(lái)看，主板凈利潤(rùn)紅線(xiàn)為1億元。此前有傳言稱(chēng)，涉及吃穿住的企業(yè)，滬深板塊在審的基本都會(huì)勸退；還未申報(bào)的將不予受理，除非是規(guī)模很大的標(biāo)桿龍頭企業(yè)(非細(xì)分行業(yè))。
 
近日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，近期階段性收緊IPO節(jié)奏，是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的安排，證監(jiān)會(huì)、交易所IPO受理、審核、注冊(cè)等相關(guān)工作沒(méi)有暫停，不存在IPO“關(guān)閘”的情況，上市公司再融資也不存在“關(guān)閘”情況。但是仍能明顯感受到IPO審核節(jié)奏的放緩，以及越來(lái)越多企業(yè)撤回申報(bào)材料的動(dòng)作。值得注意的是，該負(fù)責(zé)人還表示，近期撤回的企業(yè)，主要存在控制權(quán)穩(wěn)定性不足、業(yè)績(jī)下滑等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的問(wèn)題。
 
匯聯(lián)股份招股書(shū)顯示，2020年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.24億元、4.29億元、4.23億元；凈利潤(rùn)分別為9,675.49萬(wàn)元、7,054.42萬(wàn)元、6,809.84萬(wàn)元；綜合毛利率分別為37.86%、31.29%、29.36%，凈利潤(rùn)和毛利率呈連年下降趨勢(shì)。此外，匯聯(lián)股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流呈“過(guò)山車(chē)”般波動(dòng)，2020年至2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,319.25萬(wàn)元、9,381.81萬(wàn)元、3,800.91萬(wàn)元，翻倍增長(zhǎng)后又超50%幅度下滑。
 
匯聯(lián)股份營(yíng)業(yè)收入極度穩(wěn)定，凈利潤(rùn)和毛利率呈下滑態(tài)勢(shì)，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流波動(dòng)極大。為此，監(jiān)管在第一輪問(wèn)詢(xún)和第二輪問(wèn)詢(xún)中皆請(qǐng)其說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，并質(zhì)疑其產(chǎn)品和市場(chǎng)空間。
 
此外，匯聯(lián)股份選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為“最近3年凈利潤(rùn)均為正，且最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6,000萬(wàn)元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或者營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元”。計(jì)算可知，匯聯(lián)股份最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)為2.35億元，最近一年凈利潤(rùn)為6,809.84萬(wàn)元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)為1.75億元，最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)為12.76億元。
 
匯聯(lián)股份的部分經(jīng)營(yíng)指標(biāo)可以說(shuō)是貼線(xiàn)達(dá)標(biāo)，大盤(pán)藍(lán)籌板塊定位并不突出，在現(xiàn)階段審核收緊的環(huán)境下，沖刺滬主板的路途或?qū)⒏涌部馈?br /> 
應(yīng)收賬款極高 受行業(yè)影響較大
 
在匯聯(lián)股份收到的兩輪問(wèn)詢(xún)中，應(yīng)收賬款問(wèn)題也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。
 
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)） 余額持續(xù)增長(zhǎng)，分別為26,451.73萬(wàn)元、27,055.22萬(wàn)元和33,431.03萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為62.88%、63.41%和79.58%；并且2022年附安裝義務(wù)的境內(nèi)直銷(xiāo)模式和非直銷(xiāo)模式的應(yīng)收賬款占對(duì)應(yīng)收入的比重顯著增加，分別達(dá)到108.93%和77.22%；此外，截至2023年5月31日，對(duì)境內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商、貿(mào)易商、工程商和終端業(yè)主應(yīng)收賬款的期后回款比例分別為36.30%、57.23%、23.89%和29.01%，回款情況較差；同時(shí)，2022年度賬齡在1-4年的應(yīng)收賬款遷徙率出現(xiàn)明顯上升。
 
對(duì)此，監(jiān)管在問(wèn)詢(xún)時(shí)要求匯聯(lián)股份披露預(yù)期信用損失的確定方法和相關(guān)參數(shù)的確定依據(jù)，以及應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例與同行業(yè)上市公司的比較情況及差異原因；并要求匯聯(lián)股份對(duì)上述問(wèn)題解釋說(shuō)明。
 
據(jù)了解，2022年末，匯聯(lián)股份主要未回函客戶(hù)的應(yīng)收賬款余額合計(jì)5,611.07萬(wàn)元，逾期金額合計(jì)1,785.65萬(wàn)元，已收回款項(xiàng)1,047.30萬(wàn)元，累計(jì)回款比例18.66%。受房地產(chǎn)行業(yè)影響，匯聯(lián)股份應(yīng)收賬款回款速度較慢，且出現(xiàn)部分客戶(hù)由于持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題導(dǎo)致公司計(jì)提壞賬。目前，匯聯(lián)股份還存在兩項(xiàng)金額較大的未決訴訟或仲裁，均因客戶(hù)拖欠貨款。
 
匯聯(lián)股份應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率分別為1.90、1.70和1.47，雖然其營(yíng)業(yè)收入較為穩(wěn)定，但應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較大，回款能力較弱。若應(yīng)收賬款持續(xù)增加，將會(huì)對(duì)匯聯(lián)股份經(jīng)營(yíng)造成影響。在招股書(shū)中，匯聯(lián)股份也表示“未來(lái)如公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、客戶(hù)經(jīng)營(yíng)資金緊張或經(jīng)營(yíng)困難、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化，公司可能出現(xiàn)貨款回收不及時(shí)使得應(yīng)收賬款余額進(jìn)一步增加、甚至無(wú)法收回等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”
 
左手巨額分紅右手募資補(bǔ)流 募投項(xiàng)目合理性存疑
 
2020年，匯聯(lián)股份現(xiàn)金分紅1.51億元，僅一次分紅就把近兩年的凈利潤(rùn)都分掉了。報(bào)告期初，顧黎明、孫麗芳夫婦合計(jì)直接持有公司85.71%股權(quán)，若按此持股比例計(jì)算，共現(xiàn)金分紅1.29億元。值得注意的是，匯聯(lián)股份募投項(xiàng)目中的一項(xiàng)便是募集1.50億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，這與現(xiàn)金分紅的金額相近，不得不質(zhì)疑其募投項(xiàng)目的合理性。
 
此外，募投項(xiàng)目還有一項(xiàng)關(guān)于研發(fā)中心項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬投入5,606.75萬(wàn)元。據(jù)招股書(shū)披露，匯聯(lián)股份2020年至2022年研發(fā)費(fèi)用分別為1,466.07萬(wàn)元、1,422.50萬(wàn)元和1,418.16萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.46%、3.32%和3.35%，三年合計(jì)研發(fā)費(fèi)用4,306.73萬(wàn)元。
 
 
 
可比公司研發(fā)費(fèi)用率呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反觀匯聯(lián)股份呈小幅下降趨勢(shì)。并且匯聯(lián)股份合計(jì)員工463人，其中技術(shù)人員僅22人，占員工總數(shù)比例4.75%；員工整體學(xué)歷水平也較低，本科及以上僅26人，其余皆為大專(zhuān)、高中、中專(zhuān)及以下，占比近95%；年齡分布也偏中年以上，年齡在30歲以下的員工僅22人。
 
在專(zhuān)利方面，截至2022年12月31 日，匯聯(lián)股份擁有專(zhuān)利71項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利10項(xiàng)。值得注意的是，10項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中有5項(xiàng)為2016年受讓取得，其余為2018年原始取得2項(xiàng)，2022年原始取得3項(xiàng)。
 
綜上，匯聯(lián)股份研發(fā)能力并不具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)中也處于較為弱勢(shì)地位，其擬募集五千多萬(wàn)元投向研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目是否合理。