2019年，私募行業(yè)終于等來了春天，無論是股票多頭私募、量化私募，還是價值投資、趨勢投資等各類策略的私募基金均百花齊放，收獲滿滿。轉(zhuǎn)眼就進入2020年，他們對市場怎么看？2020年投資策略應(yīng)該如何制定？私募機構(gòu)應(yīng)該如何應(yīng)對這些變化？

　　1月8日，第五屆中國金長江私募基金高峰論壇在上海舉行。清和泉資本董事長劉青山、重陽投資總裁王慶、景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰、盈峰資本總經(jīng)理蔣峰等四位專家對這個話題進行深入了探討，由長江證券研究所所長徐春擔任圓桌論壇的主持。

　　話題一：2020年A股會延續(xù)二八分化嗎？

　　徐春首先拋出的問題是，2019年A股市場有明顯漲幅，但個股卻呈現(xiàn)二八分化，這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是什么，以及分化會如何演繹？

　　劉青山表示，從以往的歷史規(guī)律來看，經(jīng)濟下行階段一定會體現(xiàn)特征就是行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)部分化比較明顯，行業(yè)集中度明顯提升，優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)的日子會好一點。展望2020年，上半年經(jīng)濟探底企穩(wěn)會比較明顯，在這種經(jīng)濟環(huán)境和預期之下，2020年的分化或會明顯的被扭轉(zhuǎn)過來，我們對2020年市場定調(diào)的關(guān)鍵詞和主題詞就是再平衡。

　　王慶認為，去年今日展望未來時，我們對市場表現(xiàn)也比較樂觀，今年此時，我們?nèi)匀槐容^樂觀，但樂觀的理由不一。去年樂觀的理由是市場估值會擴張，今年樂觀的一個理由是未來看不到大級別的負面因素也有階段性進展，構(gòu)成風險偏好對估值提升的因素；第二點原因就是經(jīng)濟增速企穩(wěn)對上市公司業(yè)績形成驅(qū)動力。

　　田峰認為，把時間拉長，美股從上世紀80年代至2007年，中間經(jīng)歷了大的牛市、網(wǎng)絡(luò)泡沫以及后來的修復、2008年次貸危機之前，期間上漲的股票是25%，二八現(xiàn)象不是中短期的因素，而是長期因素。原因有兩點，自上而下看，隨著制度建設(shè)的完善，未來A股的長期牛市，慢牛行情有可能會出現(xiàn)的；自下往上看，從行業(yè)和企業(yè)層面來講，一些企業(yè)可以通過并購整合做大，一些企業(yè)利潤快速增長實現(xiàn)從大到強，整體來看，強者恒強將是長期現(xiàn)象。

　　蔣峰表示，分化有兩個層面的表現(xiàn)：一是行業(yè)分化突出，另一個是行業(yè)內(nèi)個股表現(xiàn)的分化突出。隨著A股定價效率提升，行業(yè)表現(xiàn)日趨分化是一種常態(tài)。對于著眼于長期的投資者，自然會很關(guān)心什么樣的行業(yè)能夠長期跑出超額收益來。我們做過一個比較分析，發(fā)現(xiàn)平均資本回報高的行業(yè)或者凈資產(chǎn)收益率高的行業(yè)跑出超額收益的“勝率”較高，累計超額收益則更明顯。

　　近年來，A股市場投資者結(jié)構(gòu)趨向機構(gòu)化的特征將進一步強化這些分化，海外資金增配A股趨勢明顯。“消費升級”和“產(chǎn)業(yè)升級”兩條投資主線已清晰可見，龍頭公司與非龍頭公司的分化非常明顯。中國在全球范圍中具有比較優(yōu)勢的企業(yè)，將吸引更多的機構(gòu)資金關(guān)注，表現(xiàn)只會越來越強。

　　話題二：2020年A股預期表現(xiàn)

　　徐春的第二個問題是，在剛剛過去的半個月，A股市場表現(xiàn)突出，滬指重新站上3000點，牛市聲音越來越多。如何看待新年A股整體走勢，應(yīng)寄以何種預期？

　　王慶認為，從預期來講，2019年指數(shù)雖然漲了很多，但沒有牛市的氣氛，沒有賺錢效應(yīng)。2020年也許指數(shù)漲得不如19年多，但會有賺錢效應(yīng)。2020年應(yīng)該著眼于公司業(yè)績的成長，業(yè)績本身對股票的表現(xiàn)很重要，同時對未來股票市場的風格也很重要。大家做投資理財可以樂觀一點，2020年或許體驗不會差。

　　劉青山認為，熊市必須有兩個條件，而且要同時具備，第一是要估值高、泡沫明顯，從估值來看，無論是從中國與全球進行橫向?qū)Ρ?，還是歷史上縱向?qū)Ρ?，估值不在高位區(qū)間、泡沫不明顯；第二，流動性緊縮。其實70%、80%的歸因分析都是估值觸動流動性急速的萎縮。2020年流動性，至少看不到急劇緊縮的狀態(tài)。

　　“展望2020年我們主要有兩個結(jié)論，第一，看不到系統(tǒng)性風險、看不到熊市。第二，中國的產(chǎn)業(yè)多元化，14億人口龐大的消費市場，又恰逢中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。從政府到企業(yè)，從個人到投資機構(gòu)，在沒有系統(tǒng)性風險的背景之下，那一定至少有結(jié)構(gòu)性的機會。”劉青山說。

　　田峰認為，2019年對金融機構(gòu)來說是豐收年，這一年公募、私募等機構(gòu)風險偏好提高，所持個股大都是2015、2016年下半年拿的，這些年來個股從估值偏低到合理，是價值發(fā)現(xiàn)的過程，2020年或許一些公司還有估值提升的空間，但一些公司已經(jīng)偏貴。我認為港股里有很多公司有投資價值。整體來看，即使在估值不變的情況下，明年我們從二級市場賺取龍頭企業(yè)的盈利增長部分的錢，是有較大可能的。

　　蔣峰則認為，2019年之所以能夠成為歷史排名第4位的收益率大年，首要原因在于起點較低。但經(jīng)過過去一年的上漲，目前上市公司整體估值水平已處于歷史中位數(shù)水平，流動性變化存在著一定的不確定性，難以支持市場走出快牛走勢。

　　“2020年估值擴張的驅(qū)動力將有所減弱，更多需要依靠行業(yè)與公司的盈利增長來驅(qū)動市場上漲。站在當前時點，投資者應(yīng)適度降低對于收益率的預期，從長期來看，在全球利率仍處在低位的大背景下，核心資產(chǎn)的配置價值當前仍高于類固收產(chǎn)品，家庭部門資產(chǎn)配置的重構(gòu)正在進行中。所以也不能對權(quán)益類資產(chǎn)的預期過度悲觀，至少結(jié)構(gòu)性的機會并不缺乏。”蔣峰說。

　　話題三：2020年關(guān)注哪些板塊

　　徐春的最后一個問題則是，各位私募大佬對今年A股市場有何確定性判斷？“漂亮50”(核心資產(chǎn)泡沫化)是否會在A股繼續(xù)演繹？

　　蔣峰認為，2020年積極因素正在不斷增多，全球主要經(jīng)濟體可能進入溫和復蘇的周期，企業(yè)盈利預期可能會趨于好轉(zhuǎn)，這是2020年市場運行環(huán)境與去年顯著的區(qū)別。

　　“談到核心資產(chǎn)，我們根據(jù)自己的能力圈范圍確定了品牌消費、先進制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、自然壟斷等幾個行業(yè)方向，從競爭格局、商業(yè)模式、競爭壁壘等多個角度篩選出勝率較高的優(yōu)秀企業(yè)作為主要研究覆蓋的方向。”蔣峰說。

　　蔣峰強調(diào)，價值投資的核心是要對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值進行客觀的評估。核心資產(chǎn)的投資也需要有安全邊際，而非不計成本地“抱團取暖”，未來還是需要在不同的市場圍繞著幾條投資主線，不斷地擴充可投資標的，優(yōu)化投資組合的風險收益比。從這個意義上說，核心資產(chǎn)的范疇是動態(tài)的，需要管理人不斷進行優(yōu)化。

　　在劉青山看來，投資過程中通常會面臨各種各樣的困惑，如果對核心資產(chǎn)大家達成的共識就是長期有價值，短期可能偏貴，這就要取決于資金的性質(zhì)。如果是長期資金拿著核心資產(chǎn)，長期的收益率或非?？捎^。

　　“從理論上來講，長期而言股價的漲幅就是ROE，符合這個標準，消費類品牌可能是第一類。第二類是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)的需求可能沒有大的變化，但是行業(yè)的供給側(cè)已經(jīng)進行了完整的改革，ROE高并且穩(wěn)定，PB便宜，這些都是全球的核心資產(chǎn)。”劉青山說。

　　王慶表示，我們討論市場確定性的時候，往往比較關(guān)注成長的確定性，但投資從來都是收益和風險的組合，所以我們更要關(guān)注風險的確定性。

　　“一個標的如果下行空間有限、上行空間打開的話，就是好標的，從這個意義來講，2020年與經(jīng)濟景氣相關(guān)的行業(yè)風險收益比更好，同時港股風險收益比較A股確定性更高。”

　　田峰對上述嘉賓觀點表示贊同，他補充到，這兩年大家講的比較多的標的就是漂亮50(50家大市值企業(yè))核心資產(chǎn)，在歷史來看，如果從上世紀80年代至今堅持30年持有漂亮50，其實是不賺錢的，雖然他們都是好公司。我們依據(jù)漂亮50做一個指數(shù)來看，動態(tài)持有的效果可能更好。所以，假設(shè)市場中有一個共識，認為買一些漂亮50的公司就可以高枕無憂的話，那就是很危險的時候。

（文章來源：券商中國）