事件：11 月30 日，隆基股份下調(diào)單晶硅片官方報(bào)價(jià)，158.75/166/182mm 硅片價(jià)格分別下降0.41/0.41/0.67 元/片，降幅分別為7.4%/7.2%/9.8%，且硅片厚度由170μm 下降至165μm。

　　需求端承壓致隆基降低硅片報(bào)價(jià)。

　　2021 年10 月后上游(硅料、硅片)價(jià)格進(jìn)一步上調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格高企使得全球光伏組件裝機(jī)乏力，疊加組件環(huán)節(jié)在三季度對(duì)2021Q4 裝機(jī)需求預(yù)期較強(qiáng)從而積累一定庫(kù)存，兩方面因素對(duì)電池片環(huán)節(jié)開(kāi)工恢復(fù)帶來(lái)較大壓力。根據(jù)賀利氏光伏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年10 月全球電池開(kāi)工率已下跌至歷史最低的43%，需求端的疲軟已經(jīng)給上游硅片環(huán)節(jié)帶來(lái)較大的出貨壓力。

　　產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)預(yù)期漸濃，下游盈利有望邊際改善且對(duì)2022 年裝機(jī)規(guī)模有正面刺激。

　　根據(jù)PV Infolink 數(shù)據(jù)，上周光伏供應(yīng)鏈價(jià)格在需求承壓背景下已有所松動(dòng)，硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)均有一定程度的價(jià)格下降；本次隆基降低硅片報(bào)價(jià)后，一方面下游需求壓力將進(jìn)一步傳導(dǎo)至硅料環(huán)節(jié)，另一方面隨著通威及保利協(xié)鑫硅料產(chǎn)能釋放后供給壓力緩解，我們認(rèn)為12 月的硅料報(bào)價(jià)也有望迎來(lái)新一波降低。

　　硅料和硅片價(jià)格下跌后，(1)終端需求將持續(xù)改善，疊加德國(guó)、美國(guó)等地出臺(tái)支持光伏發(fā)展積極政策，我們維持2022 年全球新增光伏裝機(jī)量超220GW 的判斷；(2)上游價(jià)格下跌有利于電池片、組件環(huán)節(jié)的盈利修復(fù)，提升其開(kāi)工率；(3)硅料整體需求仍較為旺盛，價(jià)格快速大幅下跌的可能性較低，價(jià)格緩降亦不會(huì)對(duì)下游環(huán)節(jié)庫(kù)存帶來(lái)較大壓力。

　　投資建議：10 月上游新一輪價(jià)格上漲后下游需求承壓且已傳導(dǎo)至硅片及硅料環(huán)節(jié)，硅片價(jià)格松動(dòng)后有望進(jìn)一步推動(dòng)硅料價(jià)格下跌，但我們認(rèn)為降價(jià)節(jié)奏有望保持平穩(wěn)從而不會(huì)對(duì)一體化企業(yè)庫(kù)存帶來(lái)較大壓力。本次上游價(jià)格下降后一方面將給下游環(huán)節(jié)帶來(lái)盈利的邊際改善，另一方面也將提升2022 年新增光伏裝機(jī)量預(yù)期，從而對(duì)各環(huán)節(jié)造成影響。

　　(1)一體化企業(yè)盈利能力有望改善，且不必過(guò)分擔(dān)憂龍頭企業(yè)庫(kù)存壓力，重點(diǎn)推薦天合光能、晶澳科技、隆基股份；

　　(2)受益于“量”的預(yù)期修復(fù)，不參與晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈的逆變器、輔材環(huán)節(jié)將優(yōu)先受益，重點(diǎn)推薦陽(yáng)光電源、福斯特，建議關(guān)注中信博、錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、海優(yōu)新材、福萊特、信義光能(H)；(3)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降后下游運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)成本壓力將有所緩解，且分布式光伏項(xiàng)目有望最先放量，疊加綠電市場(chǎng)化交易開(kāi)啟、金融機(jī)構(gòu)支持力度進(jìn)一步加大，我們持續(xù)看好新能源運(yùn)營(yíng)商的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦晶科科技、三峽能源、林洋能源、正泰電器，建議關(guān)注龍?jiān)措娏?/a>(H)、粵電力A、中國(guó)核電、江蘇新能、福能股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈致盈利能力下行速度超預(yù)期；開(kāi)發(fā)商對(duì)價(jià)格提升接受程度較低致未來(lái)光伏裝機(jī)量不及預(yù)期。