1、外圍擾動逐步price in，風(fēng)險偏好靜待回升春節(jié)以來，市場陷入震蕩整理，我們認為背后的擾動主要來自海外流動性緊縮，特別是美聯(lián)儲加息和縮表預(yù)期對高估值的壓制，以及俄烏危機逐步發(fā)酵對全球資本市場交易情緒的擾動。目前兩個海外變量仍在逐步price in 的過程。截至2022/3/4，目前整體上市場已經(jīng)沒有估值過熱行業(yè)(PE 或PB 歷史分位超過90%)，2 月底以來市場主要指數(shù)的周成交額及換手率相較前兩周已有了明顯的回升，市場整體活躍度有向好的跡象。

　　2、市場主線模糊，俄烏沖突或?qū)е陆灰淄浉唿c2 月整體表現(xiàn)最好的周期板塊與1 月抗跌板塊的行情邏輯存在分歧。2 月漲幅最大的是周期股，主要原因有三：1)漲價仍然是第一驅(qū)動力；2)穩(wěn)增長的預(yù)期下，PPI 下行的速度可能沒有那么流暢；3)2022 盈利預(yù)測表現(xiàn)亮眼。1 月在政策穩(wěn)增長中抗跌的板塊目前除了煤炭和石化，2 月的表現(xiàn)出現(xiàn)疲軟，內(nèi)在反應(yīng)了市場對穩(wěn)增長預(yù)期的分歧加大。3 月伴隨兩會的召開，后續(xù)穩(wěn)增長的力度和節(jié)奏如何調(diào)整成為市場的焦點。

　　全年仍維持PPI 下行的判斷，俄烏沖突或?qū)е陆灰淄浉唿c。從社融滾動同比數(shù)據(jù)來看，當該指標處于持續(xù)下行階段，其對大宗價格的指引往往具有領(lǐng)先意味。只是疊加穩(wěn)增長的預(yù)期和全球大通脹的影響，PPI 下行的速度可能沒有那么流暢。俄烏沖突可能進一步導(dǎo)致全球市場逼近交易通脹的高點，上游板塊或?qū)⒉饺脒叴蜻叧冯A段。

　　3、機構(gòu)投資者或步入分歧

　　2 月底市場表現(xiàn)為成長股反彈，使得今年業(yè)績排名前5%的公募基金業(yè)績閾值下降至0%，而排名相對靠后的主動權(quán)權(quán)益類基金周表現(xiàn)相對亮眼。同時，春節(jié)以來，北上資金交易活躍度有所恢復(fù)，北上成交占比恢復(fù)接近至10%，但截至2 月底仍呈現(xiàn)流出態(tài)勢，行業(yè)間資金流向分化比較嚴重，背后或反應(yīng)了相較2022 年初以來市場的配置風(fēng)格的變化。

　　4、投資建議：靜待穩(wěn)增長發(fā)力

　　市場交易主線模糊，靜待穩(wěn)增長發(fā)力。1)短期把握全球通脹預(yù)期提升下的漲價細分題材的投資機會；2)持續(xù)推薦“穩(wěn)增長”新舊動能組合。穩(wěn)增長發(fā)力的積極信號或有力加大新老基建適度提前布局落地預(yù)期。關(guān)注低估值、高分紅及疊加國企改革利好的央企龍頭，新動能上關(guān)注綠電及數(shù)字經(jīng)濟。

　　風(fēng)險提示：領(lǐng)先指標的有效性，過往經(jīng)驗不必然推出未來走勢、投資者行為統(tǒng)計樣本可能造成統(tǒng)計結(jié)果的誤差。