原標(biāo)題：每經(jīng)熱評(píng)|納入券商分類監(jiān)管考核 讓投資報(bào)告更有價(jià)值

　　每經(jīng)特約評(píng)論員 曹中銘

　　《深交所創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》顯示，5月份深交所針對(duì)創(chuàng)業(yè)板35家首發(fā)項(xiàng)目的20家承銷商采取出具《問(wèn)詢函》的工作措施，結(jié)合投資價(jià)值報(bào)告盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況，問(wèn)詢關(guān)注投資價(jià)值報(bào)告出具程序及預(yù)測(cè)審慎合理性。新股IPO過(guò)程中，承銷商的投資價(jià)值分析報(bào)告是非常重要的。筆者以為，讓投資價(jià)值報(bào)告發(fā)揮出應(yīng)有的價(jià)值，關(guān)鍵在于報(bào)告要真正具有價(jià)值。

　　新股發(fā)行上市是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉及輔導(dǎo)、申報(bào)、上會(huì)審核、報(bào)價(jià)、定價(jià)等流程。其中，承銷機(jī)構(gòu)發(fā)布投資價(jià)值報(bào)告又是非常重要的一環(huán)。

　　科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制試點(diǎn)背景下，新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等由市場(chǎng)決定，強(qiáng)化市場(chǎng)的約束作用。像創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持“三創(chuàng)（創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意）四新（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)(43.590, 0.01, 0.02%)、新業(yè)態(tài)、新模式）”企業(yè)上市融資，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)要對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估值，并不是件容易的事情。

　　此時(shí)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行過(guò)充分調(diào)研，了解更深的保薦機(jī)構(gòu)出具的投資價(jià)值報(bào)告，往往會(huì)成為詢價(jià)機(jī)構(gòu)的重要參考依據(jù)。而投資價(jià)值報(bào)告是否真具備價(jià)值，自然會(huì)影響到機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)。

　　事實(shí)上，深交所5月份對(duì)20家保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行問(wèn)詢，只不過(guò)是強(qiáng)監(jiān)管的一個(gè)縮影而已。步入2022年以來(lái)，深交所幾乎每個(gè)月都會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)項(xiàng)目的相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)或問(wèn)詢，或談話提醒，或出具監(jiān)管工作函，其中就不乏涉及到投資價(jià)值報(bào)告的案例。

　　一般情形下，保薦機(jī)構(gòu)的保薦費(fèi)用會(huì)與融資金額掛鉤，為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行人與自身利益的最大化，保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)布投資價(jià)值報(bào)告時(shí)，往往不乏鼓吹的成分在內(nèi)，意圖抬高發(fā)行人的估值。然而，個(gè)中的危害性也是不言而喻的。

　　其一是會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成誤導(dǎo)，使投資價(jià)值報(bào)告的價(jià)值嚴(yán)重打折。投資價(jià)值報(bào)告的撰寫重在客觀、審慎、尊重事實(shí)，預(yù)測(cè)要審慎且不失合理性。既不夸大其詞，也不能摻雜水分。否則，投資價(jià)值報(bào)告就會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)，并會(huì)產(chǎn)生一系列負(fù)面影響。

　　其二，會(huì)導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格虛高，放大市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)愈演愈烈，既與市場(chǎng)低迷有關(guān)，更與發(fā)行價(jià)格高企有關(guān)。而在某些破發(fā)新股發(fā)行價(jià)格高企的背后，保薦機(jī)構(gòu)的投資價(jià)值報(bào)告扮演了并不光彩的角色。

　　其三，會(huì)扭曲資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。摻雜水分的投資價(jià)值報(bào)告既會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格虛高，也會(huì)導(dǎo)致“超募”現(xiàn)象的發(fā)生，無(wú)形中會(huì)造成市場(chǎng)資源的浪費(fèi)，資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能也會(huì)遭到扭曲。

　　筆者以為，監(jiān)管部門劍指保薦機(jī)構(gòu)投資價(jià)值報(bào)告，無(wú)疑是非常必要的。對(duì)于發(fā)行人的投資價(jià)值報(bào)告所出現(xiàn)的“浮夸風(fēng)”，理應(yīng)進(jìn)行整治，以凈化市場(chǎng)環(huán)境。而且，所采取的監(jiān)管措施也不能僅限于問(wèn)詢、談話提醒，以及出具監(jiān)管工作函等。

　　基于此，筆者有如下建議——對(duì)于事后發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值報(bào)告存在鼓吹、夸大其詞等問(wèn)題，意圖影響發(fā)行人估值的，首先應(yīng)將相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)記入市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。其次，將投資價(jià)值報(bào)告納入券商分類監(jiān)管考核。分類監(jiān)管考核涉及到券商評(píng)級(jí)、業(yè)務(wù)擴(kuò)展、相關(guān)費(fèi)用的繳納等多個(gè)方面，對(duì)券商的影響也是多方面的。將投資價(jià)值報(bào)告納入券商分類監(jiān)管考核，將倒逼券商真正重視投資價(jià)值報(bào)告的撰寫與發(fā)布，提升投資價(jià)值報(bào)告的價(jià)值。

　　此外，應(yīng)對(duì)投資價(jià)值價(jià)報(bào)告的撰寫者采取必要的監(jiān)管措施，將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。比如，對(duì)于預(yù)測(cè)無(wú)依據(jù)，夸大發(fā)行人業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性的投資價(jià)值報(bào)告撰寫者，建議撤銷其從業(yè)資質(zhì)，或進(jìn)行巨額罰款，此舉所產(chǎn)生的威懾力無(wú)疑也是巨大的。