導讀

　　航空需求淡季快速恢復且展現(xiàn)韌性，旺季將繼續(xù)釋放壓制出游需求。近期市場預期已回落低位，不改航空長邏輯。航空需求韌性將超預期，逆向布局將提高勝率。

　　投資要點

　　一、航空需求快速恢復，且展現(xiàn)韌性

　　國內(nèi)出行心理建設基本完成，航空需求（量×價）年后加速恢復，4月已接近疫前同期（客流恢復95%，含油票價超疫前）。估算5月航空需求較4月保持平穩(wěn)，客流恢復程度穩(wěn)定，其中國內(nèi)客流超疫前，國際地區(qū)恢復約35%，含油票價仍超疫前。其中，五一假期量價兩旺，受益壓制出游需求首次集中釋放，航空需求較疫前增長約兩成；節(jié)后淡季價降量升，近期需求基本持平4月中旬。淡季國內(nèi)需求已超疫前，恢復顯著快于國際。近期疫情局部零星散發(fā)影響，航空需求展現(xiàn)超市場預期的韌性。

　　二、壓制出游需求未充分釋放，暑運航空需求仍將增長

　　6月上半月考試季是傳統(tǒng)淡季，近日航空需求保持平穩(wěn)，而機票搜索量已現(xiàn)增加趨勢。預計6月中旬開始，端午假期與暑運旺季機票預售將加速?？紤]三年壓制出游需求未充分釋放，暑運旺季將繼續(xù)集中釋放，航空需求較疫前顯著增長。估算5月國際地區(qū)ASK較疫前恢復近四成，國內(nèi)ASK較疫前增長超兩成。近期日本線恢復加速，預計暑運國際運投有望恢復五成。暑運國際過剩運力轉(zhuǎn)投國內(nèi)，將提升機隊周轉(zhuǎn)并保障需求釋放。

　　三、十四五運力減速，航司大額定增引發(fā)擔憂

　　過去五年航司融資行為，主要兩類原因：第一，大型航司集團股權混改獲得大額現(xiàn)金融資，向上市公司分批定增完成資金注入；第二，疫情沖擊導致航司負債率普遍高企，上市航司普遍定增融資以降低負債，提升經(jīng)營穩(wěn)健性。十四五機隊降速規(guī)劃未改，且空域瓶頸長期持續(xù)，募投項目為存量飛機訂單，股價已反映市場對后續(xù)盈利彈性與攤薄擔憂。

　　四、航空需求韌性將超預期，逆向布局將提升勝率

　　航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯。中國航空消費尚處初級階段，低頻次、低滲透與高公商三大特征決定需求將具有相對韌性。待供需恢復，航司盈利中樞上升仍將確定可期。近期板塊調(diào)整主要源于資本市場自上而下?lián)鷳n經(jīng)濟及消費趨勢，疊加近日航司大額定增預案，市場預期已回落至低位。預計暑運需求仍將增長，航司業(yè)績逐季改善，有望逐步修復悲觀預期。逆向布局將提高勝率，維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡、中國東航、春秋航空、南方航空“增持”評級。受益標的北京首都機場股份。

　　五、風險提示

　　經(jīng)濟下行、政策、增發(fā)攤薄、疫情、油價匯率、安全事故。