新浪財(cái)經(jīng)訊 2019年3月12日，昆明龍津藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍津藥業(yè)”）發(fā)布《2018年年度報(bào)告》，借助工業(yè)大麻概念，公司在10日內(nèi)斬獲9個(gè)漲停板。但通過(guò)查閱2018年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司營(yíng)業(yè)收入同比僅增加10.36%，歸母凈利潤(rùn)同比下降60.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)下降84.67%。

　　銷售費(fèi)用率三年增8倍 高毛利下的低凈利

　　龍津藥業(yè)于2015年3月24日登陸深交所，所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中西藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品為龍津®注射用燈盞花素，屬高純度中藥凍干粉注射劑，主要用于治療心腦血管疾病，產(chǎn)品具有活血化瘀、通絡(luò)止痛的功效，主要用于治療中風(fēng)及其后遺癥，冠心病，心絞痛。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2018年龍津藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.36億元，全部來(lái)自中藥凍干粉針劑。

　　值得一提的是，公司目前擁有10種藥品生產(chǎn)批件，但僅有龍津®注射用燈盞花素在產(chǎn)，而且近兩年受到政策限制導(dǎo)致銷量下滑。

　　注射用燈盞花素屬高純度中藥凍干粉注射劑，新版醫(yī)保目錄對(duì)中藥注射劑的限制仍將繼續(xù)，而且藥品集中采購(gòu)政策集中出臺(tái)加快了化學(xué)仿制藥替代進(jìn)口藥和原研藥的進(jìn)程，對(duì)臨床用量大、價(jià)格較高的主要藥品實(shí)施“精準(zhǔn)降價(jià)”，此類政策也會(huì)傷及缺乏有效性、安全性臨床證據(jù)的中成藥。

　　2017年和2018年銷售量分別為2857.48萬(wàn)瓶和1998.42萬(wàn)瓶，分別同比下降19.95%和30.06%。


　　對(duì)于銷量下滑的問(wèn)題，龍津藥業(yè)調(diào)整了營(yíng)銷模式加以應(yīng)對(duì)，但銷售費(fèi)用也隨之出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　自 2016 年下半年以來(lái)，龍津藥業(yè)逐步在全國(guó)范圍內(nèi)，將營(yíng)銷模式由“精細(xì)化的區(qū)域招商代理+專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣”的模式，過(guò)渡并轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;深度分銷運(yùn)營(yíng)服務(wù)+專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣”的模式，即本公司將產(chǎn)品銷售給區(qū)域配送商及其以下各級(jí)配送商，配送商完成對(duì)終端客戶的銷售和配送，公司為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化學(xué)術(shù)服務(wù)支持。

　　由于公司直接負(fù)責(zé)或者共同建設(shè)原來(lái)由代理商負(fù)責(zé)的渠道管理等工作，商務(wù)服務(wù)費(fèi)、市場(chǎng)管理服務(wù)費(fèi)、學(xué)術(shù)會(huì)、信息服務(wù)費(fèi)相應(yīng)增加。2018年銷售費(fèi)用2.43億元，同比增長(zhǎng)32.71%，其中市場(chǎng)費(fèi)用2.01億元，占銷售費(fèi)用總額的82.86%。

　　增加的銷售費(fèi)用也導(dǎo)致公司陷入超高毛利率下的低利潤(rùn)率困局。

　　自上市以來(lái)，龍津藥業(yè)的毛利率節(jié)節(jié)攀升，從2015年的65.28%，增長(zhǎng)到2018年的90.13%，然而銷售費(fèi)用率的增長(zhǎng)斜率大于毛利率，三年的時(shí)間增長(zhǎng)了8倍，從2015年的8.07%，增長(zhǎng)到2018年的90.13%。


　　除了銷售費(fèi)用飛速增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用2018年度較2017年度增加509.27萬(wàn)元，增幅18.72%，主要原因是公司對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的二次開(kāi)發(fā)、新藥開(kāi)發(fā)、仿制藥研發(fā)等研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增加。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 采購(gòu)較為集中

　　注射用燈盞花素毛利率較高，貢獻(xiàn)了龍津藥業(yè)全部的收入，但同時(shí)又存在著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題，所以注射用燈盞花素銷量的下滑直接導(dǎo)致業(yè)績(jī)的下滑，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

　　然而短期內(nèi)公司無(wú)法解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題，因?yàn)榍捌谝蚜㈨?xiàng)恢復(fù)生產(chǎn)的產(chǎn)品，生產(chǎn)和投放市場(chǎng)的時(shí)間存在不確定性，所以目前注射用燈盞花素的生產(chǎn)和銷售狀況決定了本公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和盈利水平。

　　龍津藥業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品注射用燈盞花素生產(chǎn)所需的主要原材料是從燈盞花中提取的燈盞花素原料藥，龍津藥業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的同時(shí)，采購(gòu)也較為集中。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，主要向云南玉溪萬(wàn)方天然藥物有限公司采購(gòu)，此外，也向紅河千山生物工程有限公司等采購(gòu)。2011年~2014年9月30日，龍津藥業(yè)向玉溪萬(wàn)方的采購(gòu)量分別占本公司當(dāng)期采購(gòu)量的 100%、94.02%、100%和 81.40%。

　　根據(jù)歷年年報(bào)，2015年~2018年，前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占年度采購(gòu)總額比例71.36%、47.54%、58.69%和57.04%。雖然采購(gòu)集中度有所下降，但是依然處于較高水平。


　　布局工業(yè)大麻能否解憂？

　　國(guó)際市場(chǎng)對(duì)大麻二酚（CBD， C21H30O2）等大麻提取物的需求方興未艾，根據(jù) Bright Field Group預(yù)計(jì)，全球大麻二酚產(chǎn)業(yè)價(jià)值在2019年將達(dá)到57億美元，到2021年將達(dá)到181億美元；我國(guó)CBD處于發(fā)展初期，能量產(chǎn)CBD的只有漢素生物，下游應(yīng)用市場(chǎng)還未打開(kāi)，2017年中國(guó)CBD行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅4.48億元，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />
　　2017年以來(lái)，龍津藥業(yè)主要產(chǎn)品注射用燈盞花素受到政策限制導(dǎo)致銷量下滑，雖然公司通過(guò)調(diào)整營(yíng)銷模式力圖抑制銷量下滑，但公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)明顯、研發(fā)投入增長(zhǎng)較快，仍未能阻止業(yè)績(jī)下滑。同時(shí)，藥品研發(fā)周期較長(zhǎng)，短期內(nèi)無(wú)法為公司增加利潤(rùn)，公司希望通過(guò)對(duì)外投資，為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2019年2月28日，龍津藥業(yè)發(fā)布公告稱將以自有資金不超過(guò)1500萬(wàn)元增資云南牧亞農(nóng)業(yè)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“牧亞農(nóng)業(yè)”），取得51%的控股權(quán)。

　　牧亞農(nóng)業(yè)的的主要業(yè)務(wù)為規(guī)?；N植工業(yè)大麻，于2016年首次取得《云南省工業(yè)大麻種植許可證》，2018年4月20日完成換證，批準(zhǔn)種植工業(yè)大麻面積1.2萬(wàn)畝。

　　值得一提的是，牧亞農(nóng)業(yè)目前種植的工業(yè)大麻主要是作為原材料銷售，沒(méi)有申請(qǐng)加工許可證的計(jì)劃。



　　交易對(duì)方承諾標(biāo)的資產(chǎn)2019年、2020年和2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于500萬(wàn)元、550萬(wàn)元和605萬(wàn)元。如果牧亞農(nóng)業(yè)2019年能夠完成業(yè)績(jī)承諾，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將達(dá)到2018年公司業(yè)績(jī)快報(bào)凈利潤(rùn)數(shù)額的15%~20%。

　　龍津藥業(yè)深耕注射用燈盞花素多年，面對(duì)銷量的下滑積極布局工業(yè)大麻，而工業(yè)大麻的發(fā)展充滿了不確定性，能否帶來(lái)預(yù)期收益存有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。