相比其首次IPO，二進宮的天地在線顯然已經(jīng)做好了更為充足的準備，不僅更換了首次保薦不力的中介機構(gòu)——從中德證券投至民生證券麾下，在其正式重啟IPO之路的前夕，數(shù)位重磅神秘股東的突襲入股，又為其順利上市增添了籌碼。

“在首次IPO時，天地在線雖然存在著業(yè)績不突出、對合作商高度依賴、毛利率異于同行等問題，但因其有重磅股東的加持，故其對結(jié)果原本是頗為自信的。”一位接近于天地在線的有關人士向叩叩財訊透露，于是，在首次失利后，即將第二次向資本市場發(fā)起沖擊時，又一批擁有相當“背景”的股東被引入。


2019年4月中旬，天地在線第二次沖擊IPO的申請正式被證監(jiān)會接受，其全新的招股說明書申報稿也在隨后公開披露。

據(jù)叩叩財訊調(diào)查，在天地在線的股東名單中，不僅有多位昔日知名的投行大佬級悄然潛伏，而在這些大佬的牽線搭橋下，與其關聯(lián)的上市公司實控人以及新銳券商也紛紛現(xiàn)身其中。

不過，即使有如此“背景”，但天地在線的再次IPO之旅依舊充滿變數(shù)。

在其重啟IPO之旅前夕，其數(shù)位重磅股東因在二級市場上違規(guī)買賣股票遭遇監(jiān)管處罰，就其基本面上，雖然其看似解決了“區(qū)域市場相對集中”的問題，但直線下滑的毛利率，使之又從早前“大幅高于同行業(yè)平均毛利率”的質(zhì)疑轉(zhuǎn)化為“大幅低于同行業(yè)平均毛利率”的風險。

1）

重磅股東違規(guī)受罰  

投行大佬提前鎖定十倍收益

趙建光是第一位入股天地在線的外部人士。

早在2013年7月，他便通過受讓股權的形式進駐天地在線。

其時，趙建光以1元/出資額的價格從天地在線實控人信意安之妻陳紅霞手中獲得2.5萬元出資額，從陳紅霞之母王樹芳手中獲得了另2.5萬元的出資額。

2014年2月，趙建光繼續(xù)通過增資擴股的方式，以1500.75萬元的代價獲得了天地在線另10.35萬元的出資額。同時，由趙建光管理的私募基金建元篤信也獲得了天地在線6.9萬元的出資額。

通過上述兩次入股，在天地在線2015年9月改制后，趙建光以持股541.92萬股、12.04%的股權占比位列天地在線第三大股東之位，僅次于天地在線的創(chuàng)始人信意安、陳紅霞夫婦，建元篤信則以243.85萬股和5.42%的持股比例，成為了天地在線第五大股東。

在2017年天地在線沖擊其首次IPO之時，趙建光及其關聯(lián)公司也是天地在線唯一引入的外部股東。在天地在線余下的股東中，除了信意安夫婦外，一鳴投資和一飛投資皆為天地在線的員工持股平臺。

實際上，趙建光在資本市場中不僅不是無名之輩，而且還是一位赫赫有名的投行大佬級人物——其真實身份更是原國都證券總裁。

據(jù)叩叩財訊獲悉，趙建光1965年出生，于1993年在華夏證券開始其投行生涯，其后更在南方證券擔任投行部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部總經(jīng)理等職務，1998年出任國信證券總裁助理，至2005年，其離開國信證券時，已升任國信證券副總裁，2005年-2007年，其出任國都證券執(zhí)行總裁。

不過，趙建光最近一次在資本市場上的公開露面，則是源于這位昔日的投行大佬控制其關聯(lián)企業(yè)與賬戶違規(guī)買賣股票而遭遇監(jiān)管層重罰。

2018年5月，江蘇證監(jiān)局公布關于對趙建光及其關聯(lián)人士等9名責任人員采取出具警示函監(jiān)管措施的決定。

江蘇證監(jiān)局認為，趙建光等9名責任人員作為一致行動人在2017年12月中旬增持藥石科技股份達到5%時，未履行報告和信息披露義務，且在限制交易期內(nèi)繼續(xù)增持，違反了《上市公司收購管理辦法》有關規(guī)定，決定對其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

被同時出具警示函的除了趙建光外，還有建元鑫鉑、建元博一、建元泓賡等由趙建光管理的幾家合伙企業(yè)，而這三家私募機構(gòu)也皆是天地在線在首次IPO鎩羽后準備重啟上市前夕引入的重要股東。

2018年10月，建元博一、建元泓賡、建元鑫鉑三家企業(yè)從趙建光處分別受讓了天地在線相關股份，這三家企業(yè)以1%、0.93%、0.39%的持股比例位列天地在線第十一、第十二和第十五大股東。

在首次上市失敗后，趙建光也通過2018年10月的這次股權轉(zhuǎn)讓，提前套現(xiàn)部分股份。趙以26.8元/股的價格共計轉(zhuǎn)讓232.9萬股，套現(xiàn)6241.72萬元，該次轉(zhuǎn)讓后，趙建光還直接持有天地在線309.02萬股，占比6.37%。

也就是說，才四年時間，雖然天地在線IPO尚未成功，但趙建光僅以1505.75萬元的代價已經(jīng)獲得了6241.72萬元的現(xiàn)金收入和309.02萬股天地在線的股權，增值近10倍。

2）

第二位神秘大佬現(xiàn)身

關聯(lián)關系涉嫌隱瞞

在2018年10月接盤趙建光有關股權的，除了趙建光管理的包括建元泓賡、建元鑫鉑等在內(nèi)的幾家“建元系”私募基金外，還有一個神秘的自然人——杜成城。杜成城從趙建光處共獲得145.5萬股天地在線股權，成為了天地在線再次發(fā)起IPO申請時第六大股東。

杜成城又是何方人士？緣何能從趙建光手中接盤即將二次向IPO發(fā)起沖擊的天地在線股權？

雖然在天地在線最新的IPO申報稿中并未披露杜成城的真實身份，但叩叩財訊亦從上述接近天地在線的有關人士處證實，杜成城為A股創(chuàng)業(yè)板上市公司萬順股份董事長。

一個是身在廣東以做紙制品起家的上市公司實控人，一個是在北京以互聯(lián)網(wǎng)營銷為主業(yè)的擬上市企業(yè)，杜成城與天地在線這看起來風馬牛不相及的二者又是如何牽扯到一起的呢？

這便不得不提到深藏在天地在線中的另一位前投行大佬級人物——艾獻軍。

據(jù)叩叩財訊獲悉，艾獻軍，1968年8月出生，1994年加入有“投行黃埔軍校”之稱的上海萬國證券，其后在南方證券、渤海證券等投行任職，2011年正式出任渤海證券黨委委員、副總裁。2015年離職下海。

“艾獻軍與趙建光都是當年在資本市場中有名的人物，在圈子里和監(jiān)管層都人脈甚廣，兩人都是當年在南方證券的同事，私交甚篤。”上述接近天地在線的有關人士透露。

與趙建光直接現(xiàn)身于天地在線不同，艾獻軍則深藏在其幕后。

在2018年10月趙建光轉(zhuǎn)讓股權引入杜成城等新股東的同時，一家名為匯智易德的有限合伙企業(yè)也同時通過增資和股權受讓的方式進入了天地在線，并以544萬股和11.22%的持股比例成為了天地在線第三大股東。

匯智易德的來頭可不小，其于投資天地在線的兩個月前既2018年7月才剛剛成立，普通合伙人為北京匯智易成投資管理有限公司（下稱“匯智易成投資”），而有限合伙人則是在去年剛剛上市的新銳券商——天風證券全資子公司天風創(chuàng)新投資有限公司，天風創(chuàng)新以認繳29850萬元的注冊額占有匯智易德99.5%的股份。

令人費解的是，天風創(chuàng)新為天風證券另類投資子公司，是可以直接投資IPO項目的，卻緣何要通過匯智易成投資去投資天地在線呢？

據(jù)叩叩財訊獲悉，匯智易德的管理人匯智易成投資便是艾獻軍離開渤海證券后成立的投資管理公司，在匯智易成投資中，艾獻軍持有其78%的股份。

 “杜成城和天風證券都是艾獻軍拉進到天地在線中來的，杜成城與艾獻軍之間關系也非同一般，是有著緊密關系的關聯(lián)人士，艾獻軍長期幫杜成城理財進行資產(chǎn)管理。”上述接近于天地在線的有關人士透露。

據(jù)企查查有關工商信息顯示，艾獻軍與杜成城于2016年6月還共同成立了珠海匯智藍健投資基金（有限合伙），其中艾獻軍持有60%股份，杜成城則持有其20%的股份，而該基金的執(zhí)行事務合伙人既為匯智易成投資。

從趙建光到艾獻軍，再到天風證券和杜成城，數(shù)位投行大佬和他們的關聯(lián)人組團進入天地在線IPO。

但在天地在線最新IPO招股說明書申報稿中，對有關股東關聯(lián)人關系的披露中，卻未披露杜成城與艾獻軍、匯智易成投資以及匯智易德的關系，并稱杜成城等股東間不存在關聯(lián)關系。

3）

毛利率跳水

IPO之路難順

“當年天地在線引入趙建光入股，很大一部分也是看中趙作為昔日資深投行人士，在資本市場和監(jiān)管層中的人脈，能為天地在線的IPO提供助力。”上述接近天地在線的有關人士透露，但2017年11月，就在天地在線上會之時，其正好趕上了IPO首屆大發(fā)審委履新之時，從嚴的審核口徑，讓IPO過會率一時間“腥風血雨”跌入史上低谷。

在天地在線首次上會當日，包括其在內(nèi)的三家當日上會擬IPO企業(yè)皆悉數(shù)被否，寸草不留。

不過，再次向IPO發(fā)起沖擊的天地在線，雖然又增添了數(shù)位投行大佬和資深市場“保駕”，但能否通過發(fā)審，目前依然未知。

在其首次上會時，監(jiān)管層曾聚焦其“對360的重大依賴”、“三方回款機制”、“毛利率大幅高于同行業(yè)的合理性”等問題。

但一年半后，雖然其對360的依賴程度大大降低，但其對騰訊的依賴卻較之幾年前的360有過之而無不及。

據(jù)其最新招股書申報稿顯示，在天地在線前五大供應商中，2017年度，騰訊及其關聯(lián)公司從前一年的24.05%的采購占比一躍到了46.15%，而2018年，騰訊及其關聯(lián)公司則更是以62.54%的采購比例穩(wěn)居天地在線第一大供應商。

更讓天地在線覺得頭痛的應該是毛利率的跳水。

如果說一年多前，其首次IPO時還要想盡辦法向監(jiān)管層解釋自己的毛利率緣何大大超過同行平均水平，那么到了這一次重啟IPO，其要向監(jiān)管層解釋的則是緣何毛利率直線下降，已經(jīng)大大低于同行業(yè)水平了。

據(jù)天地在線披露的最新數(shù)據(jù)顯示，其2019年綜合毛利率僅為12.10%，而在2016年，其綜合毛利率高達21.58%，短短兩年時間，其毛利率持續(xù)下滑已經(jīng)幾近腰斬。其中，占其營收近98%的最為主要的業(yè)務——互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷服務，毛利率從2016年的19.59%下滑至11.83%。

可以對比的是，同行業(yè)的平均毛利率2016年至2018年分別為16.62%、15.63%、15.62%，而天地在線對應三年的毛利率則分別為21.58%、16.50%和12.10%。

哪怕在面對與同行業(yè)平均毛利率變化如此大的差異，天地在線竟然還能在其招股書（申報稿）中不齒坦言：“相對于同行業(yè)公司，公司毛利率處于同行業(yè)可比范圍內(nèi)，趨勢一致。”

或許正是有了上述多位投行大佬、市場人士、新銳券商的加持，天地在線此次重啟IPO更有了勝算的底氣，那么其二進宮的結(jié)局到底如何？拭目以待。