文:喬民

 

早在2008年4月就正式提出上市的中海油能源發(fā)展股份有限公司(簡稱：海油發(fā)展)，11年后再次沖擊A股主板，并于2019年5月16日獲證監(jiān)會審核通過。海油發(fā)展雖已過會但粉飾業(yè)績、關(guān)聯(lián)交易、壞賬計提蹊蹺、環(huán)保問題以及業(yè)績下滑等N多問題，依然是媒體及市場關(guān)注的重點。

 

海油發(fā)展作為由中海油100%控制的公司，在2015年和2016年業(yè)績出現(xiàn)暴跌，其中營收分別下跌21.37%和28.71%，凈利潤分別下滑16.24%和65.44%。海油發(fā)展在業(yè)務(wù)上也嚴(yán)重依賴于關(guān)聯(lián)交易，公司約6成的營收來源于中海油，其還頻頻向中海油采購。公司的毛利率也節(jié)節(jié)下滑。

 

目前，海油發(fā)展IPO已歷時十多年之久，但公司在2011年的IPO曾因為環(huán)保問題而折戟。如今，再次沖刺IPO公司仍然在2017年兩次遭遇環(huán)保處罰，包括未竣工驗收擅自生產(chǎn)、惡臭氣體排放超標(biāo)等問題。

 

早在2004年，海油發(fā)展已確立了其上市相關(guān)安排，而之后的數(shù)十年間，海油發(fā)展最重要的工作目標(biāo)便是上市。

 

2008年4月，海油發(fā)展的正式提出上市步驟。2009年，A股IPO重啟，海油發(fā)展將上市提上了日程，在經(jīng)歷2010年資本市場的一度低迷之后，其將上市的目標(biāo)鎖定在了2011年，不過，這一次海油發(fā)展因為環(huán)保問題而折戟。

 

2011年6月22日，海油發(fā)展正式向環(huán)保部申請有關(guān)公司上市的環(huán)保核查，而據(jù)環(huán)保部有關(guān)文件顯示，海油發(fā)展申請環(huán)保核查的共有7家子公司，涉及到江蘇、天津、廣州等多個省市。

 

2011年11月14日，環(huán)保部發(fā)布《關(guān)于中海油能源發(fā)展股份有限公司上市環(huán)保核查有關(guān)環(huán)保問題的函》。該函件稱，核查中發(fā)現(xiàn)，該公司投運的惠州公司“煅后焦工程”項目和“加氫尾油綜合利用項目”目前尚未完成環(huán)保驗收。經(jīng)研究決定，現(xiàn)暫停對該公司上市環(huán)保的核查。

 

沒想到，海油發(fā)展剛一邁開IPO沖關(guān)步伐，便因環(huán)保問題已鎩羽而歸。

 

如今，海油發(fā)展雖已過會，但環(huán)保問題仍是外界關(guān)注的焦點。2017年，海油發(fā)展下屬安全環(huán)保分公司還存在兩起環(huán)保處罰，包括海油發(fā)展下屬安全環(huán)保分公司存在無環(huán)保竣工手續(xù)，擅自生產(chǎn)的問題。

 

招股書顯示，2017年5月12日，海油發(fā)展下屬安全環(huán)保分公司被天津市濱海新區(qū)環(huán)境局罰款10萬，原因為公司新增一臺焚燒爐和一套污水處理設(shè)施項目于2015年3月調(diào)試生產(chǎn)，但未辦理建設(shè)項目環(huán)境保護(hù)竣工驗收手續(xù)。這意味著，公司擅自組織生產(chǎn)長達(dá)2年多之久。

 

此外，2017年5月13日，該公司廠界下風(fēng)向惡臭氣體濃度超過《惡臭污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的環(huán)境惡臭污染物控制標(biāo)準(zhǔn)，也被罰款10萬元。

 

除了環(huán)保問題外，海油發(fā)展在報告期還存在4起安全生產(chǎn)處罰。包括未充分履行現(xiàn)場監(jiān)理職責(zé)，在一般高壓天然氣管道泄漏燃燒事故中被認(rèn)定為間接責(zé)任方，而被罰款40萬等。

 

海油發(fā)展是中海油旗下全資子公司，中海油總直接持有海油發(fā)展97.78%股份，并通過其全資子公司中海投資間接持有2.22%的股份，中海油控制公司100%的股份。

 

作為中海油旗下公司，海油發(fā)展絕大部分收入來自向中海油系統(tǒng)。2014 年、2015 年、2016 年及 2017 年上半年，海油發(fā)展來自中海油等中國海油下屬公司的收入占總營收比例分別為 65.39%、64.46%、68.41%和 56.92%。

 

2016年，中海油為海油發(fā)展貢獻(xiàn)了104.32億元收入，占收入比例的53.84%，其外，中海油旗下上市公司海油工程為海油發(fā)展貢獻(xiàn)了7.53億元收入，占總收入比例的3.88%，為第二大客戶。中海煉化、中海油服也在當(dāng)年為公司貢獻(xiàn)了6億元以上的收入。

 

2017年上半年，中海油為公司貢獻(xiàn)41.89億元收入，占比45.55%，此外，中海煉化、海油工程也是公司第三和第四大客戶。

 

業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴于關(guān)聯(lián)交易，也導(dǎo)致海油發(fā)展的整體話語權(quán)不夠，公司毛利率水平也很低，并出現(xiàn)連連下滑的情況。2017年上半年，海油發(fā)展的能源技術(shù)服務(wù)、能源物流服務(wù)、安全環(huán)保與節(jié)能毛利率分別為5.12%、10.06%和14.41%，基本在個位數(shù)和十位數(shù)的水平上。

 

2015年、2016年和2017年上半年，海油發(fā)展整體業(yè)務(wù)毛利率分別為16.89%、15.09%和12.88%，處于連連下滑的狀態(tài)。近年來，國際油價回升，海油發(fā)展毛利率不增反降，這或與公司業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴于中海油的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。

 

由于業(yè)務(wù)依賴于大股東中海油，海油發(fā)展的議價能力明顯不足，這也導(dǎo)致公司也需要向中海油采購原材料。即業(yè)務(wù)可以給你做，但你最好只向我采購，這樣錢轉(zhuǎn)了一圈，又回到中海油手中。

 

實際上，在在本次IPO募資31億元當(dāng)中，其中15億元將用于償還借款及銀行貸款。這15億元將用于償還共12筆借款，而其中有5筆是向中海油旗下的中海油財務(wù)公司還債，大約有9億元。這意味著本次IPO募集資金的約3成，最終都將流向中海油系統(tǒng)。

 

中海油的一舉一動都將嚴(yán)重影響，海油發(fā)展的未來。2015年和2016年，中海油營收分別增長-30.33%和2.74%，同期凈利潤分別下滑了45.3%和59.8%。這導(dǎo)致2015年和2016年，海油發(fā)展?fàn)I收分別大幅下降了21.37%和28.7%，同期凈利潤分別下降16.24%和61.6%。

 

 

不過，近年來國際油價出現(xiàn)回升，中海油近的狀況還算不錯。2017年、2018年和2019年一季度，中海油分別實現(xiàn)營收5507.06億元、7152.49億元和1645.81億元，同比增長25.81%、29.88%和2.5%；同期凈利潤分別為204.01億元、484.93億元和104.94億元，分別增長75.24%、137.68%和21.74%。

 

 

海油發(fā)展2014年-2017年6月底，應(yīng)收賬款分別為86.94億元、82.44億元、69.34億元、57.77億元。隨著公司營業(yè)收入的持續(xù)下滑，應(yīng)收賬款也隨之減少，但整體來看應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比重依舊高企。應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例過高風(fēng)險凸顯背后，業(yè)內(nèi)還質(zhì)疑公司通過應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備粉飾業(yè)績。

 

海油發(fā)展在招股書中指出，相比同行業(yè)上市公司，發(fā)行人采用賬齡分析法計提壞賬準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)高于行業(yè)平均水平，計提政策謹(jǐn)慎。誠然，公司1-2年賬齡及以上賬齡區(qū)間計提壞賬準(zhǔn)備標(biāo)準(zhǔn)均高于行業(yè)平均水平。但實際上，公司超過95%的應(yīng)收賬款實際賬齡在1年以內(nèi)。公司上述表態(tài)被疑避重就輕。

 

海油發(fā)展應(yīng)收賬款以1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為主，2017年6月底、2016年底、2015年底、2014年底，公司1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額分別為56億元、67億元、80億元、85億元，占賬齡組合總余額的比例分別為94.43%、95.45%、95.41%和97.07%。

 

對于巨額應(yīng)收賬款，海油發(fā)展給予的壞賬計提比例為0%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，有市場人士質(zhì)疑公司存在明顯粉飾業(yè)績的嫌疑。從同行來看，準(zhǔn)油股份1年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例為5%，仁智油服為0.5%，行業(yè)平均為1.1%。

 

有質(zhì)疑就指出，海油發(fā)展有超過九成的應(yīng)收賬款賬齡在1年內(nèi)，不論是按照行業(yè)應(yīng)收賬款計提壞賬比例較高的5%，還是平均值的1.1%計提，都將明顯吞噬利潤。對絕大部分應(yīng)收賬款給予異常低于同行業(yè)上市公司壞賬計提比例，公司無疑存在粉飾業(yè)績的嫌疑。