《金證研》滬深金融組 時(shí)風(fēng)/研究員 蘇果 洪力/編審

作為此前中國(guó)第一家外方持股比例達(dá)到49%這一最高上限的合資基金管理公司，國(guó)投瑞銀基金從2002年成立以來(lái)，這個(gè)“混血兒”的發(fā)展似乎就不怎么理想?？v觀其重要的規(guī)模節(jié)點(diǎn)，當(dāng)國(guó)投瑞銀在2007年規(guī)模從最初的7.9億元首次增長(zhǎng)到過(guò)百億元時(shí)，其他一線公募基金公司早已突破了千億元大關(guān)，而從2015年以后，國(guó)投瑞銀的資產(chǎn)規(guī)模則始終沒(méi)能突破到千億元以上，如今更是縮水成了762.55億元，排名第44位，如果從非貨幣規(guī)模看，也僅排在第41位。

再看各類(lèi)產(chǎn)品，如今固收產(chǎn)品的比例已經(jīng)占到81%以上，股票型基金的規(guī)模甚至已經(jīng)縮水到2014年高峰時(shí)的兩成，就連貨幣型基金的規(guī)模也僅僅是2017年的一半，似乎已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上近年來(lái)行業(yè)間激烈競(jìng)爭(zhēng)的步伐。在13只截止到今年8月16日收盤(pán)依然累計(jì)虧損的產(chǎn)品中，除了3只累計(jì)虧損超過(guò)39%的指數(shù)基金外，還有4只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品累計(jì)虧損超20%。

國(guó)投瑞銀“虎頭蛇尾” 近年來(lái)盡顯疲態(tài)

國(guó)投瑞銀基金管理有限公司前身為成立于2002年6月的中融基金管理有限公司，在發(fā)展3年后的2005年6月8日，由國(guó)投信托投資有限公司和瑞銀集團(tuán)（UBSAG）100%收購(gòu)原中融基金公司股權(quán)，公司也因此更名為國(guó)投瑞銀基金管理有限公司。雙方持股分別為51%和49%。這也是中國(guó)第一家外方持股比例達(dá)到先前政策規(guī)定最高上限的合資基金管理公司。

在早年，國(guó)投瑞銀的發(fā)展速度還是令人側(cè)目，首先從2002年看，其前身中融基金成立時(shí)僅有7.94億元的資產(chǎn)管理規(guī)模，但第二年就猛增到21.63億元，增長(zhǎng)了兩倍多，2004年繼續(xù)增長(zhǎng)到31.71億元，雖然2005規(guī)模有所下降，但這一年其引進(jìn)了著名的外放股東，并且重新更名，以新的姿態(tài)迎接新的征程，也算是一件里程碑事件。

更名及合資后的第二年，國(guó)投瑞銀管理規(guī)模就從2005年的23.26億元增加到2006年的72.09億元，在2007年大牛市的助推下，規(guī)模一躍增加到381.88億元。雖然從自身看，實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)的三級(jí)跳，但和一線公司中的內(nèi)資基金公司相比，卻差距巨大。

比如，在2007年這年，南方基金的管理規(guī)模為1,929.54億元、易方達(dá)為1,721.69億元，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國(guó)投瑞銀的百億元檔次。

2008年，對(duì)于基金行業(yè)乃至全球金融業(yè)都是難忘的一年，這一年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，全球股市匯市出現(xiàn)暴跌，到年底時(shí)，各家基金公司的管理規(guī)模都出現(xiàn)了縮水，但在各國(guó)隨后的寬松貨幣政策下，2009年股市大幅反彈，公募基金公司的管理規(guī)模也隨之出現(xiàn)恢復(fù)。而之后的幾年了，資產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)冷淡，但在達(dá)到2014年牛市的前夕，依然有不少基金公司規(guī)模已經(jīng)恢復(fù)，再看國(guó)投瑞銀，到2013年年底，其資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下自2009年以來(lái)新低。

2014和2015年的牛市確實(shí)“救了”不少基金公司，在這兩年里，大多數(shù)公司都是規(guī)模猛增，不過(guò)和其他不少公司都在此后規(guī)模穩(wěn)定在了新的高度不同，牛市過(guò)后，國(guó)投瑞銀規(guī)模再次出現(xiàn)了明顯的縮水。

如果從2017年年底的價(jià)值投資元年看，國(guó)投瑞銀尚且能保持規(guī)模的穩(wěn)定，依然處于995.58億元的自身規(guī)模高峰，但此時(shí)的股票型基金規(guī)模卻只要20.89億元，僅相當(dāng)于2014年119.04億元的兩成，混合型基金也僅是小幅增長(zhǎng)了16%。

不過(guò)在權(quán)益產(chǎn)品整體下滑的同時(shí)，債券型基金和貨幣型基金增速都比較客觀，其中債基2017年底與2014年相比幾乎翻倍，貨基更是增長(zhǎng)了5倍以上?？上Ш镁安婚L(zhǎng)，經(jīng)過(guò)2018年的暴跌市，公司的整體管理規(guī)模又從近乎千億元大跌到了769.47億元，一年時(shí)間就縮水了22.7%，股票型基金規(guī)模創(chuàng)出10年低位，混合基金也同樣如此。

但出人意料的是，在2018年股市熊市之時(shí)，其他大多數(shù)基金公司的貨幣型基金規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，充分顯示出投資者避險(xiǎn)意愿的增加，可國(guó)投瑞銀卻恰恰相反，2018年其貨幣基金的規(guī)模為378.21億元，僅是2017年709.34億元的一半，呈現(xiàn)出權(quán)益固收雙雙縮水的局面，唯有債券型基金規(guī)模出現(xiàn)了增長(zhǎng)。

投研體系人才紛紛離職 大傷元?dú)忾L(zhǎng)期“低迷”

據(jù)《金證研》滬深金融組了解，國(guó)投瑞銀近幾年的發(fā)展顯露乏力，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，公司的規(guī)模整體在300億元上下徘徊了5年，2014年大牛市過(guò)后，公司的資產(chǎn)規(guī)模依然沒(méi)有突破千億元，并且從2017年高峰過(guò)后就持續(xù)回落。這樣的發(fā)展軌跡揭示了公司內(nèi)在的問(wèn)題，其實(shí)從2012年國(guó)投瑞銀此前的總經(jīng)理尚健離職后，公司的整個(gè)根基就已經(jīng)發(fā)生了動(dòng)搖，只不過(guò)被2014年的大牛市掩蓋，但失去核心力量的國(guó)投瑞銀畢竟無(wú)法打持久戰(zhàn)，所以當(dāng)牛市過(guò)后，問(wèn)題也就愈發(fā)明顯了。

2012年，國(guó)投瑞銀曾經(jīng)的總經(jīng)理尚健離職。據(jù)悉，尚健是一位頗為重視投研工作的總經(jīng)理，在其離職之前的一次活動(dòng)中，尚健還表示，對(duì)每個(gè)基金管理公司來(lái)講，未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)無(wú)外乎兩個(gè)：“第一點(diǎn)，作為一個(gè)資產(chǎn)管理公司，你的作用就是來(lái)投資產(chǎn)生收益，給大家提供投資收益的價(jià)值。你的投資能力，研究能力，這是最核心的能力。另外還要通過(guò)創(chuàng)新，通過(guò)尋找新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)點(diǎn)來(lái)尋求區(qū)別于別人的增長(zhǎng)路徑。”

的確，國(guó)投瑞銀曾推出國(guó)內(nèi)第一只封閉分級(jí)基金、第一只指數(shù)分級(jí)基金、第一只行業(yè)指數(shù)基金、第一只帶LOF交易功能的QDII、第一只白銀期貨LOF基金。在創(chuàng)新方面其早年一直是行業(yè)中的佼佼者，這些都和尚健有直接的聯(lián)系。

在投資能力上，從累計(jì)收益翻倍的幾只主動(dòng)管理基金來(lái)看，多數(shù)都是在2011年以前成立的產(chǎn)品，想來(lái)，也是在這位重視投研的總經(jīng)理尚健的帶領(lǐng)下，公司成長(zhǎng)出多位優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

然而在尚健離職期間，就有多達(dá)6位基金經(jīng)理從國(guó)投瑞銀相繼離職。其中就包括國(guó)投瑞銀固定收益部副總監(jiān)韓海平和國(guó)投瑞銀貨幣基金經(jīng)理李達(dá)夫，由于這兩位但是在公司固收產(chǎn)品方面具有很大影響力，所以他們的離職也直接造成了國(guó)投瑞銀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的動(dòng)蕩。另外還有黃順祥、徐煒哲、朱紅裕、孟亮也在這一年離職。尚健離職后，由2007年加入公司，此前為副總經(jīng)理的劉純亮接任。2016年2月份，劉純亮又因工作原因離任總經(jīng)理，由王彬接任。2019年5月15日，王彬因任期屆滿(mǎn)離任后，副總經(jīng)理劉凱代任總經(jīng)理。直至7月份傳聞，原泰達(dá)宏利副總經(jīng)理王彥杰將成為國(guó)投瑞銀新一任總經(jīng)理。

可以看出，從尚健離職以后，劉純亮管理時(shí)代，雖然有牛市助推規(guī)模實(shí)現(xiàn)了不小的增長(zhǎng)，但是卻在行業(yè)中掉隊(duì)明顯。2012年末，國(guó)投瑞銀位居行業(yè)第24名，到2016年底是，下滑到第27位。王彬管理3年以后，國(guó)投瑞銀的規(guī)模排名更是下滑到第44名。從其399.79億元的非貨基規(guī)?？?，也僅排在第41位。

而從即將上任的王彥杰看，其2015年12月起任泰達(dá)宏利基金管理有限公司副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，這一點(diǎn)也和尚健一樣，都屬于投研體系的總經(jīng)理，想必也是公司股東下決心重振公司投研力量的“殺手锏”。

不過(guò)從目前國(guó)投瑞銀旗下27位基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷看，僅有9人擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)間超過(guò)5年，另有8人在3年以下。從此前，該公司旗下也曾有鼎鼎大名的明星基金經(jīng)理，比如陳小玲，其管理的國(guó)投瑞銀策略精選的任職回報(bào)高達(dá)135.07%，但在2018年年初時(shí)，陳小玲也離開(kāi)了公司。有傳聞稱(chēng)，是因?yàn)楣竟蓶|太過(guò)短視，只追求短期業(yè)績(jī)和規(guī)模，所以盡管陳小玲在國(guó)投瑞銀的基金經(jīng)理中堪稱(chēng)挑大梁者，但在2017年價(jià)值股單邊上漲時(shí)，其因?yàn)橹貍}(cāng)成長(zhǎng)股而遭遇業(yè)績(jī)落后，最終被公司拋棄。

而今的基金經(jīng)理中，難有業(yè)績(jī)亮眼者。從管理權(quán)益產(chǎn)品的基金經(jīng)理來(lái)看，也僅有綦縛鵬早年管理的國(guó)投瑞銀成長(zhǎng)優(yōu)選混合有著55%以上的回報(bào)，但卻大幅落后同類(lèi)均值。董晗管理的國(guó)投瑞銀美麗中國(guó)混合雖然也有95%以上的回報(bào)，但同樣跑輸同類(lèi)均值，而這兩人的任職經(jīng)驗(yàn)分別有9年和8年，也是國(guó)投瑞銀旗下基金經(jīng)理中任職年限最長(zhǎng)的兩位。

除此之外，楊冬冬管理的國(guó)投瑞銀瑞盈混合(LOF)雖然累計(jì)有66.19%的漲幅，在同類(lèi)產(chǎn)品中也表現(xiàn)優(yōu)異，但另外兩只同樣管理了3年以上的混合型基金卻都虧損嚴(yán)重，業(yè)績(jī)分化明顯。在諸多主動(dòng)型基金經(jīng)理中，也僅有孫文龍一人業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，同時(shí)也有亮眼產(chǎn)品。

近6年再無(wú)績(jī)優(yōu)基金 7只縮水成迷你產(chǎn)品

從目前國(guó)投瑞銀旗下89只產(chǎn)品看，有11只產(chǎn)品業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍，而這11只產(chǎn)品均成立于2013年年底以前。其余產(chǎn)品則業(yè)績(jī)明顯遜色，13只累計(jì)虧損的基金中，前3只全都是指數(shù)基金，虧損都在39%以上。

而另外4只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品也虧損在20%，國(guó)投瑞銀精選收益混合虧損了36.3%。成立在2015年的高位自然是一個(gè)重要的原因，但此后基金經(jīng)理的能力欠佳就左右著基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，特別是在2017年價(jià)值股一路領(lǐng)漲時(shí)期，該基金僅獲得了4.13%的上漲。

2017年四個(gè)季度里，該基金在一季度股票資產(chǎn)為70%、二季度80%，但在三季度卻大幅拋售股票，使得股票資產(chǎn)僅有58.5%，四季度繼續(xù)下降到55.08%。全年都以電氣設(shè)備、新能源上游及通訊類(lèi)股票為重倉(cāng)領(lǐng)域，僅持有個(gè)別銀行股，而消費(fèi)類(lèi)股票也僅在四季度出現(xiàn)過(guò)古井貢酒一只，可以說(shuō)完全錯(cuò)過(guò)大消費(fèi)行業(yè)的牛市行情。

2018年依然重倉(cāng)成長(zhǎng)股的風(fēng)格讓其大跌29%，而今年的前十大重倉(cāng)股里，卻出現(xiàn)了不少大消費(fèi)行業(yè)股票以及醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)股，比如絕味食品、伊利股份、溫氏股份、柳藥股份等，在這樣的情況下凈值于年內(nèi)上漲了22.74%。

在該基金成立初期，桑俊曾管理過(guò)2年多時(shí)間，在2018年里又和鄧彬彬共同管理，但業(yè)績(jī)繼續(xù)大跌，而在剛管理國(guó)投瑞銀精選收益時(shí)，兩人都是經(jīng)驗(yàn)值沒(méi)有超過(guò)3年的新手。

另一只以國(guó)防為主題的國(guó)投瑞銀國(guó)家安全混合也同樣悲慘，2015年底成立至今虧損了34.6%。而基金經(jīng)理李軒也是為3年多的新手，管理的另一只基金國(guó)投瑞銀招財(cái)混合，1年多時(shí)間依然虧損超過(guò)30%。

國(guó)投瑞銀旗下近幾年成立的權(quán)益基金，多數(shù)業(yè)績(jī)都不理想，和投研體系人才匱乏有很大關(guān)系，新總經(jīng)理上任后很可能將重新對(duì)投研體系進(jìn)行重點(diǎn)打造，但在新手和老將大多數(shù)都難有亮點(diǎn)的情況下，想要短期扭轉(zhuǎn)這種權(quán)益投資能力的短板也絕非易事。

在業(yè)績(jī)的遜色下，公司自然也在近幾年流失了不少投資者。從截止到6月30日的規(guī)模數(shù)據(jù)看，國(guó)投瑞銀旗下有7只基金的規(guī)模都在5000萬(wàn)元以下。包括2只指數(shù)基金、2只債券基金和3只主動(dòng)權(quán)益基金。

而成立于2016年的國(guó)投瑞銀瑞寧，雖然當(dāng)時(shí)的規(guī)模也僅有3.08億元，但如今的規(guī)模僅剩下0.17億元，也是縮水嚴(yán)重。2016年底，其小幅虧損，2017年盈利了4.37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后通論均在和指數(shù)漲幅，2018年雖然僅虧損了0.78%，但今年截至8月16日也僅上漲了0.49%，成為2891只同類(lèi)基金的第2811位。

究其原因，這只基金儼然已經(jīng)成為一只債券基金，二季報(bào)顯示，其沒(méi)有股票資產(chǎn)，僅有國(guó)開(kāi)1801，占到基金資產(chǎn)凈值的65.53%。盡管累計(jì)收益沒(méi)有虧損，但也絲毫無(wú)法留住投資者。其最早的基金經(jīng)理劉瀟瀟已經(jīng)離任，而今由狄曉嬌、綦縛鵬管理，二人分別是4年和9年的老將，但卻無(wú)法讓國(guó)投瑞銀瑞寧扭轉(zhuǎn)乾坤。

根據(jù)《金證研》滬深金融組了解，國(guó)投瑞銀目前的董事長(zhǎng)為葉柏壽，但現(xiàn)在還同時(shí)任職國(guó)投資本股份有限公司董事長(zhǎng)、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司副總經(jīng)濟(jì)師、國(guó)投資本控股有限公司董事長(zhǎng)、兼任國(guó)投泰康信托有限公司董事長(zhǎng)、安信證券股份有限公司董事、渤海銀行股份有限公司董事。

劉凱目前是公司副總經(jīng)理、代理總經(jīng)理，但同時(shí)也兼任國(guó)投瑞銀資本管理有限公司董事及國(guó)投瑞銀資產(chǎn)管理（香港）有限公司董事。資料顯示，其曾任國(guó)投瑞銀基金管理有限公司市場(chǎng)服務(wù)部總監(jiān)、總經(jīng)理助理、督察長(zhǎng)，招商基金管理有限公司客戶(hù)服務(wù)部總監(jiān)，平安證券蛇口營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)，君安證券東門(mén)南營(yíng)業(yè)部研究員，尊榮集團(tuán)證券投資項(xiàng)目經(jīng)理。

從公開(kāi)信息看，二人皆屬于沉默型，并不太對(duì)公司的現(xiàn)狀和發(fā)展，以及行業(yè)情況發(fā)表觀點(diǎn)，這可能也是因?yàn)槎松砑鏀?shù)職的緣故。