燕麥科技IPO：收入依賴蘋(píng)果，盈利能力持續(xù)下滑
來(lái)源：投資有道網(wǎng)站 作者： 發(fā)布時(shí)間：2020-04-01 09:50:36
燕麥科技前身燕麥有限成立于2012年3月12日，后于2016年2月完成股改，公司主營(yíng)自動(dòng)化、智能化測(cè)試設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其測(cè)試設(shè)備目前主要應(yīng)用于FPC（Flexible Printed Circuit的簡(jiǎn)稱(chēng)，即柔性印制線路板）。其中，消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、通信設(shè)備是FPC三大應(yīng)用領(lǐng)域。具體來(lái)看，手機(jī)、其他、平板、通訊與汽車(chē)電子、PC，在FPC的使用量上分別占比40%、21%、16%、14%和9%。
業(yè)績(jī)方面，2016年到2019年前三季度分別為2.23億元、2.42億元、2.43億元、1.81億元，2016年、2017年，燕麥科技的營(yíng)業(yè)收入由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為95.36%、94.55%，其他業(yè)務(wù)收入占比分別為4.64%、5.45%。但到了2018年，燕麥科技剝離了其他業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到100%。
但是業(yè)務(wù)的專(zhuān)一化并沒(méi)有帶來(lái)盈利能力的提升。報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為69.56%、58.10%、59.40%和54.59%，呈現(xiàn)不斷下滑趨勢(shì)。
從產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)劃分，從2016年到2018年燕麥科技外銷(xiāo)收入分別為9416.63萬(wàn)元、3571.88萬(wàn)元及3307.31萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.18%、15.60%及13.56%，出現(xiàn)了不斷下降的情況。
最重要的是公司外銷(xiāo)毛利率卻遠(yuǎn)高于境內(nèi)銷(xiāo)售，數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，該公司境外銷(xiāo)售毛利率分別為73.25%、66.46%及63.50%，均高于同期境內(nèi)66.64%、56.56%及58.76%的毛利率。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的不斷下降也必然影響到了公司的凈利潤(rùn)情況，2016年至2018年，燕麥科技扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為9089.16萬(wàn)元、5336.46萬(wàn)元、6850.90萬(wàn)元而最近一期的2019年1-9月，公司的凈利潤(rùn)也只有6113.52萬(wàn)元，與2016年期初的水平相差甚遠(yuǎn)。
此外，燕麥科技在報(bào)告期內(nèi)享受增值稅即征即退、軟件企業(yè)所得稅優(yōu)惠、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠和離岸稅收優(yōu)惠等4項(xiàng)優(yōu)惠，報(bào)告期內(nèi)，合計(jì)分別為2143.93萬(wàn)元、1770.21萬(wàn)元、1919.26萬(wàn)元和1523.06萬(wàn)元，分別占調(diào)整后利潤(rùn)總額（剔除股份支付影響后）的20.65%、28.38%、21.28%和21.46%。如果去掉這些水分，燕麥科技的盈利的下滑恐怕更為明顯。
蘋(píng)果依賴癥難消，2018年因蘋(píng)果更變需求損失數(shù)百萬(wàn)
燕麥科技對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售收入分別達(dá)到1.97億元、2.04億元、2.09億元、1.67億元，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 88.01%、84.24%、85.88%和 92.03%，客戶集中度相對(duì)較高。
其中，直接來(lái)源于蘋(píng)果公司及其指定的采購(gòu)訂單所對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售收入占公司各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.90%、49.72%、41.31%、24.56%。
但是，燕麥科技與蘋(píng)果公司的合作也不是一帆風(fēng)順的。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年至2018年各期末，燕麥科技存貨余額分別為2185.67萬(wàn)元、3385.75萬(wàn)元及5618.86萬(wàn)元，但是同期該公司對(duì)其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為142.39萬(wàn)元、266.89萬(wàn)元及560.36萬(wàn)元。
2015年，公司開(kāi)始向蘋(píng)果公司大規(guī)模供貨。2018年其存貨跌價(jià)損失為-552.92萬(wàn)元，公司稱(chēng)，主要系蘋(píng)果公司因需求變更取消訂單，其庫(kù)存商品全額計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備所致。2018年蘋(píng)果公司因需求變更取消訂單，與之相關(guān)的庫(kù)存商品全額計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備291.63萬(wàn)元。
除了直接供應(yīng)蘋(píng)果外，其他客戶也存在蘋(píng)果定制購(gòu)買(mǎi)的情況，曾作為燕麥科技大客戶之一的復(fù)揚(yáng)電子（蘇州）有限公司該公司2016年成立，2017年便成為燕麥科技前五大客戶之一就是這種情況。因此最后根據(jù)問(wèn)詢反饋中的數(shù)據(jù)來(lái)看，燕麥科技2016-2019年1-9月銷(xiāo)售的最終用于檢測(cè)蘋(píng)果公司產(chǎn)品FPC 的測(cè)試設(shè)備收入占營(yíng)業(yè)收入的比分別為 85.73%、89.74%、89.79%、79.02%。
此外，值得注意的是近年來(lái)蘋(píng)果對(duì)燕麥科技直接及指定采購(gòu)金額有所下降。根據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)蘋(píng)果對(duì)燕麥科技直接及指定采購(gòu)金額合計(jì)分別為1.03億元元、1.20元、1.01億元和5054.96 萬(wàn)元，其中最近一年一期的采購(gòu)金額呈下降趨勢(shì)。這也有可能是導(dǎo)致公司毛利率大幅下滑的一個(gè)重要因素。
此外，2018 年以來(lái)，蘋(píng)果公司的手機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況未達(dá)外界預(yù)期。5G蘋(píng)果手機(jī)上市時(shí)間因疫情的影響更是遙遙無(wú)期，這對(duì)燕麥科技的后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展也是個(gè)較大的不確定因素。
FPC檢測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)發(fā)展不明朗
再看公司所在行業(yè)，隨著智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備、汽車(chē)電子、通信等領(lǐng)域的發(fā)展，F(xiàn)PC產(chǎn)值整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，根據(jù)prismark數(shù)據(jù)，2017年全球FPC產(chǎn)值125.2億美元，同比增長(zhǎng)14.9%，占pcb（印制電路板）總產(chǎn)值從2016年的20.1%上升到2017年的21.3%。此外，2016年中國(guó)FPC行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到46.3億美元，占全球比重已經(jīng)從2009年的23.7%增長(zhǎng)到2016年的42.5%
在燕麥科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，博杰股份（002975.SZ）及華興源創(chuàng)（688001.SH）2家公司都是剛上市的次新股，我們有了更多的公開(kāi)數(shù)據(jù)可以進(jìn)行對(duì)比。
燕麥科技在FPC電測(cè)領(lǐng)域，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金東唐、運(yùn)泰利在鵬鼎控股、日本旗勝、維信集團(tuán)等多個(gè)客戶公司的業(yè)務(wù)上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
率先一步在科創(chuàng)板上市的華興源創(chuàng)作為自動(dòng)化測(cè)試行業(yè)中相近測(cè)試領(lǐng)域的企業(yè)2018 年?duì)I業(yè)收入10.05億元，凈利潤(rùn)2.43 億元。其中營(yíng)業(yè)收入主要為平板顯示領(lǐng)域，規(guī)模效應(yīng)相比燕麥科技具有明顯優(yōu)勢(shì)。從博杰股份的信息披露來(lái)看，博杰股份的FPC 測(cè)試設(shè)備已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，未來(lái)也將加劇FPC測(cè)試領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。
除此之外，目前國(guó)內(nèi)廠商從事FPC測(cè)試設(shè)備的企業(yè)還有光韻達(dá)（300227.SZ），其2017年通過(guò)收購(gòu)上海金東唐科技公司的方式進(jìn)入領(lǐng)域，2018年金東唐的營(yíng)收為1.62億元，凈利潤(rùn)0.34億元，主要的收入來(lái)源為FPC測(cè)試設(shè)備。
反觀2018年燕麥科技的營(yíng)收也僅為2.43億元，凈利潤(rùn)為0.66億元，公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模都不大。
而牧德公司作為燕麥科技主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是FPC 光板的AVI 測(cè)試領(lǐng)域?yàn)樾袠I(yè)龍頭，2018年牧德的營(yíng)收為6.29億元，凈利潤(rùn)2.54億元，其中FPC視覺(jué)檢測(cè)設(shè)備的營(yíng)收為3.43億元。
光韻達(dá)及牧德公司營(yíng)收規(guī)模都比較小，再結(jié)合燕麥科技的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)CP行業(yè)集中度并不高，行業(yè)的產(chǎn)值較高不假，但是能多大程度上帶動(dòng)上游的FPC測(cè)試設(shè)備行業(yè)發(fā)展可能還是個(gè)未知數(shù)。因此，燕麥科技未來(lái)的發(fā)展還存在著不少的制約因素。
