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維尼健康IPO:前五大客戶占比超過(guò)96% “寄生”穩(wěn)健醫(yī)療 招股書數(shù)據(jù)卻與其打架
來(lái)源:貓財(cái)經(jīng)  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2021-06-15 15:17:26

 貓財(cái)經(jīng)

  6月10日,IPO進(jìn)程停滯了半年的維尼健康重新遞交了招股書和問(wèn)詢回復(fù)。

  疫情致消毒濕巾收入大增322%,

  但增長(zhǎng)難持續(xù)

  維尼健康主要從事濕巾產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品涵蓋醫(yī)用及消毒類、嬰兒類、日用清潔類等多個(gè)系列,其中又以醫(yī)用及消毒類濕巾和嬰兒類濕巾為核心產(chǎn)品。

  2018年、2019年及2020年維尼健康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.26億、1.37億和2.48億,分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2981.81萬(wàn)、3027.08萬(wàn)和5947.84萬(wàn),2020年疫情帶來(lái)的需求增長(zhǎng)使得公司業(yè)績(jī)大幅度提升,不過(guò)隨著疫情穩(wěn)定需求回縮,這種程度的增長(zhǎng)可持續(xù)性并不高。

  而疫情帶來(lái)的影響不止體現(xiàn)在總體收入的增長(zhǎng),也完全改變維尼健康的收入結(jié)構(gòu)。在2020年之前,維尼健康半數(shù)以上收入均來(lái)自嬰兒類濕巾的銷售,客戶也主要為全棉時(shí)代、舒客寶貝等母嬰零售類品牌。2020年醫(yī)用及消毒類濕巾銷售收入同比增長(zhǎng)322.02%,占比一舉達(dá)到81.11%,與此同時(shí)嬰兒類濕巾收入同比下滑54.78%。

  2020年維尼健康主要客戶包括GAMA、全棉時(shí)代、穩(wěn)健醫(yī)療(128.110, -4.48, -3.38%)、MUNCHKIN、比亞迪(232.320, 5.30, 2.33%)、潔柔、名創(chuàng)優(yōu)品、舒客寶貝、婦炎潔等品牌,其中又以向穩(wěn)健醫(yī)療公司的銷售占比最高。2018年、2019年和2020年,對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療的銷售占比分別為57.76%、57.32%及25.03%。

  作為一家代工廠,穩(wěn)健醫(yī)療給維尼健康帶來(lái)的影響遠(yuǎn)不止表面上收入的貢獻(xiàn)。在招股書中,維尼健康也表示通過(guò)與全棉時(shí)代合作建立的良好口碑,公司才充分打開了濕巾產(chǎn)品市場(chǎng),從而提升知名度并被行業(yè)內(nèi)其他客戶認(rèn)可,而這也是穩(wěn)健醫(yī)療給其帶來(lái)的隱形福利。

  值得一提的是,由于濕巾市場(chǎng)的高度集中,下游品牌方對(duì)維尼健康業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有著舉足輕重的影響。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2019年全球濕巾市場(chǎng)中,寶潔、金佰利、強(qiáng)生等前十大品牌商市場(chǎng)份額占比為46.90%,同期國(guó)內(nèi)濕巾市場(chǎng)中,又以恒安、金佰利中國(guó)、維達(dá)等前十大品牌商為主,市場(chǎng)份額占比為40.90%。

  因此,維尼健康很難通過(guò)自有品牌切入濕巾市場(chǎng),2018年、2019年和2020年,公司自有品牌濕巾銷量非常低,分別只有160.87萬(wàn)、94.6萬(wàn)及146.21萬(wàn),而銷售對(duì)象也主要為規(guī)模較小的商貿(mào)公司。

  前五大客戶占比超過(guò)96%,

  招股書與穩(wěn)健醫(yī)療披露數(shù)據(jù)“打架”

  事實(shí)上,下游品牌市場(chǎng)的高集中度也導(dǎo)致維尼健康以及最近也在IPO進(jìn)程中的潔雅股份等代工廠都有很高的客戶集中度,2018年、2019年和2020年,維尼健康前五大客戶銷售占比分別達(dá)到96.61%、96.25%和96.91%,公司業(yè)績(jī)非常依賴已有客戶的穩(wěn)定性及對(duì)新增客戶的挖掘。

  而維尼健康與穩(wěn)健醫(yī)療之間有一種類似于“寄生”的關(guān)系,2019年及以前公司針對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療的銷售占比穩(wěn)定在57%左右,并一直為公司的第一大客戶,2020年只是由于醫(yī)用消毒濕巾需求的增加帶來(lái)大量新增客戶,從而稀釋了對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療的銷售比例。

  就面向穩(wěn)健醫(yī)療銷售收入的絕對(duì)值來(lái)說(shuō),并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的下降。2018年、2019年和2020年對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療整體的銷售金額分別為7292.08萬(wàn)、7875.65萬(wàn)和6439.17萬(wàn),2020年穩(wěn)健醫(yī)療依然穩(wěn)居維尼健康第二大客戶的位置。

  但值得注意的是,2020年11月剛剛上市的穩(wěn)健醫(yī)療,卻在招股書中披露了另一組數(shù)據(jù),2017年、2018年和2019年公司向維尼健康采購(gòu)金額分別為5310.69萬(wàn)、3932萬(wàn)和4522.73萬(wàn),占當(dāng)期外協(xié)采購(gòu)比例為14.19%、13.08%和23.45%。而2020年年報(bào)中,穩(wěn)健醫(yī)療不再披露前五大供應(yīng)商名單,但從對(duì)應(yīng)采購(gòu)金額來(lái)看,維尼健康并未上榜。

  很明顯,在雙方招股書披露的報(bào)告期重疊的那兩年里,二者披露數(shù)據(jù)分別相差3360.08萬(wàn)、3352.92萬(wàn),維尼健康披露的數(shù)據(jù)幾乎相當(dāng)于穩(wěn)健醫(yī)療披露數(shù)據(jù)的兩倍,而從招股書來(lái)看雙方應(yīng)該并不存在統(tǒng)計(jì)口徑差異,貓妹為此致電雙方董秘,但截至發(fā)稿仍未得到回復(fù)。

  被迫高價(jià)向穩(wěn)健醫(yī)療采購(gòu)無(wú)紡布,

  公司毛利率穩(wěn)步下滑

  除了銷售端的關(guān)聯(lián),維尼健康對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療的“寄生關(guān)系”還體現(xiàn)在采購(gòu)端。

  就維尼健康生產(chǎn)的濕巾產(chǎn)品來(lái)說(shuō),公司需要采購(gòu)的主要原材料包括無(wú)紡布、配液原料、包裝膜、紙箱和標(biāo)簽等,其中2018年、2019年及2020年,無(wú)紡布的采購(gòu)占比分別達(dá)到75.26%、72.94%和65.05%。

  而2018年及2019年穩(wěn)健醫(yī)療均為維尼健康無(wú)紡布原料的第一大供應(yīng)商,2020年江蘇維盛憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)躍居第一。

  此前,穩(wěn)健醫(yī)療成為維尼健康無(wú)紡布的第一大供應(yīng)商主要與全棉時(shí)代的銷售訂單相關(guān)。處于對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的把控,全棉時(shí)代尋找維尼健康代工生產(chǎn)時(shí)明確要求其濕巾產(chǎn)品必須采用向穩(wěn)健醫(yī)療采購(gòu)的無(wú)紡布。

  因此,即使2018年向其余四大無(wú)紡布供應(yīng)商的采購(gòu)單價(jià)最高也只有每千克17.28元的情況下,維尼健康依然不得不以每千克36.09元的價(jià)格向穩(wěn)健醫(yī)療大量采購(gòu)無(wú)紡布。2019年維尼健康向其余四大供應(yīng)商的最高采購(gòu)單價(jià)下降到每千克16.4元時(shí),向穩(wěn)健醫(yī)療的采購(gòu)單價(jià)卻提高到每千克36.29元。

  2020年向全棉時(shí)代的銷售收入有所下滑時(shí),維尼健康迅速放棄了部分對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療無(wú)紡布的采購(gòu)轉(zhuǎn)向江蘇維盛。當(dāng)然由于2020年市場(chǎng)對(duì)無(wú)紡布需求的增加,穩(wěn)健醫(yī)療的無(wú)紡布價(jià)格依然有所提升,因此在無(wú)法占據(jù)優(yōu)勢(shì)提高銷售價(jià)格時(shí),維尼健康對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療的銷售毛利率進(jìn)一步下降。

  另外,下游品牌方對(duì)于維尼健康的話語(yǔ)權(quán)壓制在需求突然增大2020年幾乎也沒(méi)有什么改變。維尼健康在營(yíng)業(yè)收入同比擴(kuò)大322%的情況下,歸母凈利潤(rùn)僅提升96.49%,而2018年、2019年和2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.87%、35.65%、33.6%,其中嬰兒類濕巾毛利率分別為38.65%、37.40%、31.43%,均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

  事實(shí)上,絕大部分頭部濕巾、紙巾銷售品牌均有自己的生產(chǎn)線,向維尼健康的外協(xié)生產(chǎn)需求本就只是一種補(bǔ)充。疫情之前維尼健康的產(chǎn)能利用率起伏較大,2018年和2019年分別為90.62%和80.57%。

  此次維尼健康IPO募資的3.22億中有1.75億將被用于擴(kuò)大濕巾產(chǎn)能,建成后將新增年產(chǎn)35.9億片濕巾的產(chǎn)能,而2020年公司產(chǎn)能僅為22.03億片,換句話說(shuō)募資達(dá)產(chǎn)后維尼健康產(chǎn)能將擴(kuò)大約1.5倍,那么在市場(chǎng)需求穩(wěn)定之后,維尼健康對(duì)于產(chǎn)能的需求還能有這么大嗎?

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