來源：證券市場周刊

　　盡管毛利率遠高于同行，但一些關鍵指標有所欠缺，凸顯納睿雷達經(jīng)營穩(wěn)定性的軟肋；加上單一產(chǎn)品的高營收占比和銷售收入?yún)^(qū)域集中度較高，公司持續(xù)盈利能力和抗風險能力仍有待提高。

　　本刊特約作者  方斐/文

　　2月18日，廣東納睿雷達科技股份有限公司（下稱“納睿雷達”）IPO申請獲上交所科創(chuàng)板上市委員會審核通過，納睿雷達此次IPO擬募集資金9.68億元，主要用于全極化有源相控陣雷達研發(fā)創(chuàng)新中心及產(chǎn)業(yè)化項目、雷達研發(fā)創(chuàng)新中心項目等。

　　毛利率遠高于同業(yè)均值

　　招股書顯示，2018-2021年（下稱“報告期”），納睿雷達毛利率高達88%、82.01%、79.68%及76.66%，遠高于同行業(yè)平均水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年上半年，同行可比公司四創(chuàng)電子(42.640, -1.32, -3.00%)、國睿科技(15.180, -0.05, -0.33%)、海蘭信(11.960, 0.24, 2.05%)、雷科防務(5.070, -0.04, -0.78%)毛利率均值分別為29.22%、29.13%、29.49%，毛利率最高的雷科防務分別為43.8%、44.09%、45.24%，均遠低于納睿雷達的毛利率。

　　高毛利率或源于納睿雷達主營業(yè)務產(chǎn)品X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，這是公司營收的主要來源。不過，與同行業(yè)大型的雷達制造商相比較，納睿雷達生產(chǎn)的雷達產(chǎn)品類型較為單一，在全系列雷達產(chǎn)品的推廣和應用上存在一定的劣勢，可能會對其業(yè)務拓展及客戶獲取產(chǎn)生不利的影響。

　　報告期內，納睿雷達前五大客戶的銷售占比分別為100.00%、99.55%、95.74%，客戶集中度較高，主要系報告期內公司的銷售業(yè)務逐步開拓，銷售規(guī)模相對較小，項目訂單較為集中。數(shù)據(jù)顯示，納睿雷達主營產(chǎn)品X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，在2018-2020年度國內同類型產(chǎn)品中的累計中標數(shù)量排名第一；且從收入結構來看，雷達精細化探測系統(tǒng)的銷售是公司主要的收入來源，近三年收入占比均在90%以上。

　　盡管毛利率較高，但一些關鍵指標顯示納睿雷達經(jīng)營穩(wěn)定性有所欠缺，持續(xù)盈利能力和抗風險能力仍有待提高。除了上述單一產(chǎn)品的高營收占比外，公司銷售收入的區(qū)域集中度較高，凸顯公司產(chǎn)品銷售市場空間的狹小。

　　2018-2021年上半年，納睿雷達在廣東省內的銷售收入占比分別為85.23%、99.61%、79.02%及95.94%，區(qū)域集中度較高，在廣東省外市場已實現(xiàn)收入的主要來源中也僅有福建省是雷達整機銷售。公司或存在銷售區(qū)域過于集中的風險。

　　這種風險主要表現(xiàn)為雷達整機產(chǎn)品具有固定資產(chǎn)的屬性，使用壽命較長，客戶購買的需求連續(xù)性相對較低。基于此，一旦有競爭對手在其他地區(qū)已經(jīng)建設有相控陣天氣雷達，則往往在一定期間內具有一定的排他性；在這種情況下，納睿雷達將難以在該地區(qū)進行產(chǎn)品銷售，這大大增加了公司日后跨地區(qū)進行業(yè)務拓展的難度。

　　由于公司客戶主要為政府客戶或事業(yè)單位，此類客戶受其付款審批流程較為復雜，付款進度往往受其資金預算、上級主管部門撥款等情況的影響，付款周期一般較長，一旦客戶付款延期或款項無法收回，將給納睿雷達帶來一定的現(xiàn)金流風險。

　　招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年，納睿雷達的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為2672.03萬元、2206.64萬元、-4299.45萬元及-772.16萬元；同期公司的應收賬款分別為1.34萬元、1734.65萬元、7825.96萬元及6901.5萬元，在營收中的占比逐年上升，截至2020年年末已升至62.81%。

　　由于納睿雷達所處的相控陣雷達領域具有技術更新快、產(chǎn)品需求多樣化的特點，公司需要適時掌握行業(yè)和技術發(fā)展趨勢，把握客戶需求變動方向，及時研發(fā)并推出滿足客戶需求的產(chǎn)品。

　　報告期內，納睿雷達研發(fā)費用為1709.96萬元、2205.50萬元、2289.54萬元，雖然研發(fā)費用率高于同行業(yè)公司水平，主要是由于公司與可比上市公司在研發(fā)方向、研發(fā)內容、研發(fā)進展等方面具有一定差異，且公司規(guī)模相對較小，客觀上造成研發(fā)費用占比較高。

　　盡管納睿雷達毛利率水平很高，但報告期內一直在持續(xù)下降，已由2018年的88%降至2021年的76.66%。在未來的經(jīng)營過程中，若市場競爭加劇、政策環(huán)境變化、原材料及人工成本上升，公司毛利率存在下滑的風險。