文 | 新浪財經 徐苑蕾

　　這幾年愛講主旋律、正能量故事的博納影業(yè)，自身的資本故事卻多少帶著一些悲情色彩。12年前，博納影業(yè)赴美敲鐘，然而卻出師不利，輾轉退市沖A，卻遭遇政策收緊、疫情來襲以及會計師事務所“爆雷”等“黑天鵝”。

　　從2017年首次在深交所遞交招股書后，苦等3載，博納影業(yè)終于在2020年末順利過會，但此后便又是2個春秋，最終在今年7月末才拿到證監(jiān)會的一紙批文。

　　據新浪財經了解，博納影業(yè)已經在推進詢價等流程，認購繳款工作預計將在8月上旬完成。有投行人士預測，博納影業(yè)很有可能最快在8月下旬或者9月初就會正式登陸A股。

　　這意味著，于冬即將圓夢A股。不過傳媒板塊早已淪為A股“氣氛組”，博納影業(yè)如今上市或許已經錯過最佳時機。

　　過會后近2年才拿到批文 IPO進程為何一拖再拖

　　“博納不借殼，不走捷徑，就老老實實排隊IPO。”博納影業(yè)創(chuàng)始人于冬原本計劃，博納影業(yè)回A股上市只需要3年時間，卻沒想到，在政策、疫情以及會計師事務所“爆雷”等因素影響之下，一等便是5年。

　　2017年，博納影業(yè)首次遞交招股書，不料次年，影視行業(yè)遭遇陰陽合同、查稅風波等負面事件，監(jiān)管審查持續(xù)收緊，寒冬之下，影視公司在A股的資本化之路阻礙重重。

　　更加雪上加霜的是，2019年，因為康得新財務造假事件，瑞華會計師事務所被查，與其有關的33家公司IPO項目被叫停，博納影業(yè)因此被“中止審查”。

　　IPO之路無奈擱置，但下定決心回A的于冬卻沒有放棄。2020年8月，博納影業(yè)再次遞交招股書，并在當年11月順利過會。然而在這之后又是新一輪的漫長等待，今年7月末博納影業(yè)才正式拿到證監(jiān)會的批文，距離過會又過了快2個春秋。

　　一位投行人士指出，大多數情況下，擬IPO企業(yè)從過會到拿批文大概只需要一個多月。那么為何博納影業(yè)的批文擱置了如此長的時間？該人士表示，“一些企業(yè)過會到拿批文會很久，往往是因為會后出現(xiàn)了不利的重大事項。”

　　影響博納影業(yè)IPO的“不利重大事項”或與疫情有關。2020年，因為疫情蔓延，國內影院徹底停擺了長達半年之久，直到7月才正式復工，博納影業(yè)作為全產業(yè)鏈布局的頭部民營電影公司自然被受牽連。

　　根據證監(jiān)會相關規(guī)定，過會后的企業(yè)最近一期經營業(yè)績同比下滑幅度超過50%，或預計下一報告期業(yè)績數據下滑幅度將超過50%的情況，證監(jiān)會暫不予安排核準發(fā)行事項，待其業(yè)績恢復并趨穩(wěn)后再行處理或安排重新上發(fā)審會。

　　而根據8月1日更新的招股書顯示，2020年博納影業(yè)業(yè)績確實出現(xiàn)大幅波動，但2021年開始重新恢復至疫情前的水平。2019年-2021年，博納影業(yè)實現(xiàn)營收分別約為31.16億元、16.1億元和31.24億元，歸母凈利潤分別約為3.15億元、1.91億元和3.63億元。公司預估，2022年1-9月營收可達約21.54億-22.79億元，歸母凈利潤約1.47億元-2.37億元。

　　“這意味著，博納影業(yè)在疫情下的業(yè)績能力經過了驗證，所以證監(jiān)會最后還是下發(fā)了批文。”前述投行人士表示。

　　據新浪財經了解，博納影業(yè)已經在推進詢價等流程，認購繳款工作預計將在8月上旬完成。前述投行人士預測，博納影業(yè)很有可能最快在8月下旬或者9月初就會正式登陸A股，“繳款到上市一般就一兩周時間，為了避免夜長夢多，公司拿到批文就會盡快發(fā)行上市。”

　　事實上，在博納影業(yè)等待的這5年期間，開心麻花、新麗傳媒、和力辰光等公司都曾提交過IPO申請，但最終均沖A未果。更多的影視公司，如稻草熊娛樂、檸檬影視等，則選擇奔赴港股更快速地完成上市。

　　博納影業(yè)IPO批文的下發(fā)，被視為影視行業(yè)的一劑強心針，足以讓從業(yè)者歡呼雀躍。香頌資本董事沈萌表示，影視行業(yè)低迷數年，博納影業(yè)獲得上市批準，說明監(jiān)管政策或許會有一定放松，影視行業(yè)的生存環(huán)境稍有改善。

　　A股“氣氛組”將迎新股 如何持續(xù)盈利成挑戰(zhàn)

　　相比起萬達電影(11.270, 0.01, 0.09%)、華誼兄弟(2.610, 0.03, 1.16%)等民營電影公司，從最開始博納影業(yè)就選擇了一條完全不同的資本之路。2010年，頭頂著納斯達克“中國內地影視第一股”的光環(huán)，于冬在鞏俐等明星的陪伴下赴美敲鐘。

　　但用于冬的話來說，“美國投資人眼中只有好萊塢”，在美上市后，博納影業(yè)股價持續(xù)低迷。另一方面，隨著大量熱錢涌入影視行業(yè)，國內資本市場卻早已滄海桑田，博納影業(yè)與其他民營電影公司的市值差距越拉越大。

　　于冬不禁發(fā)問：“博納和華誼、光線的差距真的能有十幾倍嗎？”2016年4月，完成私有化從納斯達克退市時，博納影業(yè)估值僅約55億元，而當時華誼兄弟和光線傳媒(8.420, 0.19, 2.31%)市值均約380億元，萬達電影市值則約900億元。

　　如今，博納影業(yè)又即將與其他上市電影公司站在同一個資本賽場上。一位不愿具名的傳媒行業(yè)分析師表示，從行業(yè)的角度來看，博納影業(yè)的上市肯定正面影響居多。“行業(yè)內幾家公司的座次其實已經比較確定，更多的公司上市會形成一定的板塊效應。”

　　不過從博納影業(yè)自身的角度來看，沈萌則認為，“當前A股環(huán)境存在結構性缺陷，資金呈輪動式特征，博納此時上市并非在最好時機。”尤其是疫情發(fā)生以來，行業(yè)遭遇重創(chuàng)，票房增速放緩，熱錢紛紛撤離，傳媒板塊早已淪為A股的“氣氛組”。

　　截至最近一個交易日收盤，萬達電影和光線傳媒市值已下滑至250億元左右，華誼兄弟則僅剩約70億元。在A股上市后，博納影業(yè)將會重蹈美股破發(fā)的故事，還是逆勢走出自己的行情，將會是市場的一大關注點。

　　此外，近幾年來，博納影業(yè)是四大民營電影公司中唯一一家持續(xù)盈利的公司。前述傳媒行業(yè)分析師指出，博納影業(yè)上市后的最大挑戰(zhàn)，就在于如何持續(xù)性地產出高票房、高利潤，做好項目的成本和風險管控。

　　近幾年，《中國醫(yī)生》、《紅海行動》、《長津湖》等主旋律電影在很大程度上提振了博納影業(yè)的業(yè)績。比如2018年獲得36.5億元票房的《紅海行動》就為博納影業(yè)貢獻了毛利6.16億元，2019年獲得29.1億元票房的《中國機長》則貢獻了5.57億元，而博納影業(yè)的投資成本僅分別為1.3億元和1.2億元。

　　但從招股書數據可以看到，實際上，博納影業(yè)的利潤有一部分固定依賴于政府補助。2019年-2021年，博納影業(yè)獲得政府補助的金額分別達到1.56億元、6647萬元和1.36億元，占當期利潤總額的36%、30%和27%。

　　截至2021年末，博納影業(yè)持有貨幣資金約14.39億元，對應短期借款和一年內非流動資產負債合計約為19.15億元，這意味著，公司現(xiàn)金不足以覆蓋短債。

　　更新后的招股書顯示，博納影業(yè)IPO擬募集資金約12.43億元，主要投資于電影項目和電影院項目。沈萌指出，對于博納來說，上市能夠補充流動性，緩解發(fā)展壓力。“但上市并不意味著進入保險箱，萬達、華誼等就是前車之鑒，公司仍然要保持強烈的競爭意識，否則難以吸引投資者。”