利用大股東的物流體系借雞生蛋，建立起橫跨A股、港股、美股的“京東系”。

　　橫跨A股、港股、美股的“京東系”

　　前段時(shí)間阿里巴巴（09988.HK、BABA.N）宣布啟動(dòng)“1+6+N”的組織變革，董事會(huì)主席兼CEO張勇還表示，各業(yè)務(wù)板塊“條件成熟一個(gè)，上市一個(gè)”。

　　阿里分拆上市的討論熱度尚未平息，京東集團(tuán)（09618.HK、JD.O）便搶先一步發(fā)布公告，打算將旗下的京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)分拆到港交所主板上市。

　　京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)目前均已向港交所提交了招股說(shuō)明書(shū)。

　　如果京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)成功IPO，這意味著劉強(qiáng)東打造的上市公司將達(dá)到7家，包括已經(jīng)上市的京東集團(tuán)、京東物流（02618.HK）、京東健康（06618.HK）、達(dá)達(dá)集團(tuán)（DADA.O），以及收購(gòu)得來(lái)的德邦股份(16.580, -0.29, -1.72%)（603056.SH）。

　　一個(gè)體量龐大，橫跨A股、港股、美股的“京東系”在資本市場(chǎng)悄然浮現(xiàn)。相關(guān)公司，風(fēng)云君之前都有過(guò)覆蓋，大家可以在市值風(fēng)云APP里檢索并閱讀相關(guān)研報(bào)。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　接下來(lái)風(fēng)云君簡(jiǎn)單聊聊京東工業(yè)這家公司。

　　中國(guó)最大的工業(yè)品電商

　　京東工業(yè)從2017年開(kāi)始以京東集團(tuán)的獨(dú)立業(yè)務(wù)單位進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，公司IPO之前的最后一輪融資是2023年3月的B輪優(yōu)先股融資，當(dāng)時(shí)的投后估值約為67億美元。

　　劉強(qiáng)東作為董事會(huì)主席基本退居二線，公司實(shí)際上的負(fù)責(zé)人是宋春正（執(zhí)行董事兼CEO）。宋春正于2013年加入京東集團(tuán)，一直是集團(tuán)內(nèi)部的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。他于2017年成功孵化出京東工業(yè)。

　　目前京東集團(tuán)持有京東工業(yè)77.95%的股份，而劉強(qiáng)東本人控制了京東集團(tuán)73.9%的表決權(quán)。高比例的表決權(quán)說(shuō)明劉強(qiáng)東雖然不參與公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，但仍享有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，是說(shuō)一不二的幕后大老板。

　　公司的核心業(yè)務(wù)是向工業(yè)品供應(yīng)商和客戶(hù)提供數(shù)字化采購(gòu)技術(shù)與服務(wù)，其本質(zhì)就是一個(gè)專(zhuān)門(mén)銷(xiāo)售工業(yè)品的電商平臺(tái)（含數(shù)字化采購(gòu)系統(tǒng)）。比如公司旗下的京東五金城（mro.jd.com），就是以五金工具為主要品類(lèi)的電商平臺(tái)。

　　（來(lái)源：京東五金城官網(wǎng)）

　　公司運(yùn)營(yíng)的電商平臺(tái)不只有京東五金城，還有工品優(yōu)選（vipmro.com）和京滿倉(cāng)（vipmro.net））。這些平臺(tái)多是針對(duì)中小企業(yè)的，如果是重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)，公司還會(huì)為其推出專(zhuān)屬的定制化采購(gòu)平臺(tái)，即工采通和工采。

　　（來(lái)源：京東工業(yè)招股說(shuō)明書(shū)）

　　公司提供的工業(yè)品類(lèi)別，一開(kāi)始只有通用MRO產(chǎn)品，后來(lái)逐步拓展到專(zhuān)業(yè)MRO產(chǎn)品和BOM產(chǎn)品。截至2022年末，公司擁有的工業(yè)品類(lèi)別達(dá)到48個(gè)，SKU約為4250萬(wàn)個(gè)。公司是中國(guó)擁有最多SKU的工業(yè)品電商。

　　按平臺(tái)交易額計(jì)算，公司是中國(guó)最大的工業(yè)品電商，也是中國(guó)最大的MRO電商，其市場(chǎng)份額分別為4.1%和0.7%。

　　從市場(chǎng)占比可知，工業(yè)品電商是一個(gè)高度分散的行業(yè)。而且這個(gè)行業(yè)的主要玩家基本都是一些非上市公司，比如西域網(wǎng)、震坤行、工品匯等。他們的知名度遠(yuǎn)不如那些以消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品為主的電商。

　?。▉?lái)源：京東工業(yè)招股說(shuō)明書(shū)）

　　渠道優(yōu)勢(shì)+物流外包，自由現(xiàn)金流亮眼

　　公司雖然有自己的物流網(wǎng)絡(luò)，但多數(shù)情況下還是以外包為主，而外包的對(duì)象不是別人，正是公司的關(guān)聯(lián)方——京東集團(tuán)。眾所周知，京東集團(tuán)和別的電商相比，有一個(gè)很明顯的特點(diǎn)，那就是它有自己的物流體系。

　?。▉?lái)源：京東工業(yè)招股說(shuō)明書(shū)）

　　公司平臺(tái)上的商品有自營(yíng)的，也有第三方賣(mài)家的。如果是自營(yíng)商品，則商品銷(xiāo)售收入就等于營(yíng)業(yè)收入。如果客戶(hù)買(mǎi)的是第三方的，公司則會(huì)向這些第三方收取傭金和平臺(tái)使用費(fèi)。

　　2020-2022年，公司收入的90%以上都是來(lái)自商品銷(xiāo)售，只有極少部分是來(lái)自傭金和平臺(tái)使用費(fèi)。也就是說(shuō)，公司的商業(yè)模式是B2B，商品以自營(yíng)為主，平臺(tái)交易額基本就等于營(yíng)業(yè)收入。

　?。▉?lái)源：京東工業(yè)招股說(shuō)明書(shū)）

　　既然商業(yè)模式是B2B，公司的毛利率就不會(huì)很高，盈利能力自然也受限。一年上百億元的收入，利潤(rùn)不到10億元。2020-2022年，毛利率在20%左右，經(jīng)調(diào)整凈利率在4%-7%之間。經(jīng)調(diào)整ROE在2021和2022年分別為12.3%和14.7%。

　　（制圖：市值風(fēng)云APP）

　　公司在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面可圈可點(diǎn)。2021和2022年，營(yíng)收的同比增速分別為52%和37%，而經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的同比增速則分別為15%和43%。

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　　作為零售商，公司具有一定的渠道優(yōu)勢(shì)，因此可以向上游供應(yīng)商進(jìn)行壓款，進(jìn)而占據(jù)大量的流動(dòng)資金。再加上公司用的是大股東的物流體系，不需要斥巨資建立自己的物流網(wǎng)絡(luò)，因此資本性開(kāi)支也比較少。

　　以上兩個(gè)因素導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)比較亮眼。2021和2022年的自由現(xiàn)金流分別達(dá)到20.77和19.8億元，遠(yuǎn)超同期的利潤(rùn)水平。

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