風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走，回調(diào)布局買(mǎi)成長(zhǎng)。本周上證指數(shù)下跌3.81%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整2.03%，結(jié)構(gòu)分化加劇，國(guó)證成長(zhǎng)下跌3.13%，國(guó)證價(jià)值下跌4.99%。如果我們回顧歷史上超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，比如2019年5月包商銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，2020年11月永煤債違約，監(jiān)管機(jī)構(gòu)均采取了有力的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，政策趨于寬松，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)反而在短期上升后趨于下降。7月16日易綱行長(zhǎng)表示，人民銀行將加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力的支持，也有望打消前期投資者對(duì)于政策收緊的擔(dān)憂(yōu)。當(dāng)下地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于股票市場(chǎng)的影響，我們認(rèn)為總體不必過(guò)于悲觀，但會(huì)加劇股票市場(chǎng)內(nèi)部成長(zhǎng)股上漲而價(jià)值股下跌的兩端走行情。由于經(jīng)濟(jì)改善動(dòng)能偏弱且存在局部不確定性(地產(chǎn)、出口)，因此與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的價(jià)值板塊很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的預(yù)期改善；而高景氣特征、盈利高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)板塊更具確定性?xún)?yōu)勢(shì)?；卣{(diào)布局買(mǎi)成長(zhǎng)。

　　大宗回落利潤(rùn)再分配，高景氣制造預(yù)期改善。2022年3月以來(lái)，全球大宗出現(xiàn)了顯著調(diào)整，距最高點(diǎn)油價(jià)調(diào)整28%、銅價(jià)調(diào)整34%、滬鋁調(diào)整28%。大宗調(diào)整既有美元指數(shù)上升的沖擊，也有海外衰退風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。盡管由于供給因素價(jià)格仍會(huì)反復(fù)，但海外耐用品消費(fèi)以及制造業(yè)訂單已經(jīng)趨于回落，這意味著中期角度大宗超級(jí)周期進(jìn)入尾聲，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)從上游向中下游再分配的進(jìn)程已然開(kāi)啟，即上游成本下降有望改善投資者對(duì)于中下游的毛利率改善的預(yù)期。但是，由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求偏弱，同時(shí)處于企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存的周期階段，利潤(rùn)再分配的過(guò)程并非一簇而就。從投資角度看，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注上游成本下降，而下游需求高景氣的板塊，新能源車(chē)、光伏、風(fēng)電、軍工、機(jī)械(高端裝備)、汽車(chē)零部件等科技制造領(lǐng)域相對(duì)更為受益。

　　中報(bào)僅僅是開(kāi)始，賽道龍頭個(gè)股風(fēng)有望再起。截至7月15日，滬深兩市披露業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)達(dá)到36.5%，業(yè)績(jī)預(yù)喜率42.31%，相比2022Q1與2021年同期大幅下滑。在行業(yè)結(jié)構(gòu)中，煤炭、有色、化工與電新公司業(yè)績(jī)預(yù)增占比較高。從比較的角度看，整體業(yè)績(jī)低迷以及行業(yè)之間的分化，預(yù)期相對(duì)充分。但是，更重要的是行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)分化，2021年以來(lái)非龍頭中小市值公司業(yè)績(jī)占優(yōu)，但是2022年中報(bào)預(yù)告顯示大市值龍頭公司環(huán)比改善更顯著，這是當(dāng)前市場(chǎng)鮮有談及的部分。國(guó)君策略預(yù)期Q2-Q4全A非金融單季度歸母凈利潤(rùn)增速為-18.8%、-6.9%、+8.9%。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱修復(fù)，總體存量經(jīng)濟(jì)疊加結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的背景下，往中期角度看我們認(rèn)為賽道龍頭公司具有相對(duì)更強(qiáng)的凈利率與加杠桿的能力，進(jìn)而具備更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與ROE提升的預(yù)期，重視賽道個(gè)股風(fēng)再起。

　　行業(yè)與投資主題：布局高景氣成長(zhǎng)股以及調(diào)整充分的消費(fèi)醫(yī)藥龍頭股。下一個(gè)階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類(lèi)是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等科技新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)股；第二類(lèi)是存量經(jīng)濟(jì)下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，并且股價(jià)已充分調(diào)整的賽道龍頭股。推薦：1)高景氣成長(zhǎng)：電動(dòng)車(chē)/光伏/風(fēng)電/軍工/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2)消費(fèi)醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療耗材/醫(yī)療消費(fèi)/CDMO.