原標(biāo)題：IPO雷達(dá)|平板玻璃沒(méi)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)利新材擬豪賭光伏玻璃，市場(chǎng)、成本兩端承壓

　　近日，從事玻璃產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的武漢長(zhǎng)利新材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)利新材）預(yù)披露招股書(shū)，擬豪募50億元闖關(guān)滬市主板。

　　公司主要產(chǎn)品為浮法玻璃，下游主要應(yīng)用于房地產(chǎn)市場(chǎng)。2019年至2021年（報(bào)告期），公司營(yíng)業(yè)收入分別為22.40億元、23.12億元和33.99億元；扣非后歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.39億元、5.64億元和10.56億元。

　　現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場(chǎng)近兩年持續(xù)低迷，上游玻璃需求具有較大不確定性。另一方面，在平板玻璃行業(yè)集中化趨勢(shì)和產(chǎn)能置換政策指引下，市占率較低的長(zhǎng)利新材急于切換賽道，擬通過(guò)IPO大幅擴(kuò)產(chǎn)光伏玻璃。不過(guò)，公司生產(chǎn)光伏玻璃并無(wú)任何優(yōu)勢(shì)。

　　此外，隨著各地區(qū)燃料逐步更換為天然氣，長(zhǎng)利新材主營(yíng)業(yè)務(wù)成本或?qū)⒓眲∨噬?，公司投資價(jià)值又在哪里？

　　長(zhǎng)利新材報(bào)告期67%以上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自浮法玻璃，該產(chǎn)品是平板玻璃制造的主流產(chǎn)品。

　　市場(chǎng)方面，我國(guó)平板玻璃結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題長(zhǎng)期存在。早在2013年10月，國(guó)務(wù)院就出臺(tái)了《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確禁止包括平板玻璃在內(nèi)的行業(yè)新建產(chǎn)能項(xiàng)目，并鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，支持和培育優(yōu)強(qiáng)企業(yè)發(fā)展壯大。

　　2021年7月修訂的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》進(jìn)一步明確了玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換辦法，新建平板玻璃項(xiàng)目必須實(shí)施減量或等量置換。

　　萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年5月，我國(guó)浮法玻璃總產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率低至2.16%。

　　行業(yè)方面，產(chǎn)能指標(biāo)的稀缺造成產(chǎn)能置換指標(biāo)價(jià)格屢創(chuàng)新高。如中國(guó)建材報(bào)披露的2020年耀華玻璃、嘉晶玻璃產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓單價(jià)分別達(dá)到16.63萬(wàn)元/噸、14.21萬(wàn)元/噸。這也造成玻璃行業(yè)集中化趨勢(shì)愈發(fā)顯著。

　　行業(yè)集中化趨勢(shì)下，長(zhǎng)利新材自身市占率較低。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量為10.17億重量箱，以產(chǎn)量數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)利新材的市場(chǎng)占有率僅約2.94%。

　　按照浮法玻璃領(lǐng)域在產(chǎn)產(chǎn)能市占率計(jì)算，公司2021年市占率也只有2.4%。

　　平板玻璃行業(yè)中占有穩(wěn)固地位的信義玻璃（市占率13.2%，00868.HK）、旗濱集團(tuán)(12.910, 0.00, 0.00%)（市占率9.3%，601636.SH）更容易在淘汰賽中存活下來(lái)。市占率比長(zhǎng)利新材更高一些的福耀玻璃(39.130, 0.00, 0.00%)，也在汽車(chē)市場(chǎng)掌握了定價(jià)權(quán)。

　　此輪上市，長(zhǎng)利新材表示將募資50億元，其中27.74億元用于布局光伏玻璃產(chǎn)能（長(zhǎng)利廣西硅科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期工程）。

　　據(jù)了解，福萊特(40.930, 0.00, 0.00%)、亞瑪頓(44.370, 0.00, 0.00%)、旗濱集團(tuán)、南玻A(7.100, 0.00, 0.00%)等公司均有擴(kuò)產(chǎn)或募資計(jì)劃，大部分將用于光伏玻璃。如福萊特今年3月宣布擬投資60億元加碼6條光伏玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能7200噸/天；旗濱科技今年3月也發(fā)布公告擴(kuò)建光伏玻璃產(chǎn)線。

　　洞見(jiàn)研報(bào)高級(jí)分析師孫銘晨對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆?ldquo;在行業(yè)景氣度上升和政策放寬的背景下，眾多公司選擇涌入光伏玻璃賽道，這其中既有原有玻璃行業(yè)巨頭，也不乏跨界上市公司。”

　　“截至2022年7月29日，光伏玻璃產(chǎn)業(yè)新增生產(chǎn)線15條，合計(jì)日熔量15300T/D。若行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司規(guī)劃產(chǎn)線全部按期投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能將處于嚴(yán)重過(guò)剩狀態(tài)。過(guò)剩的產(chǎn)能或?qū)⒓涌旃夥Ａ袠I(yè)集中度提升，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，屆時(shí)一批小產(chǎn)能企業(yè)面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)。”

　　招股書(shū)顯示，報(bào)告期，長(zhǎng)利新材光伏玻璃收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重不足10%，產(chǎn)能為2700萬(wàn)平方米，產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比更是不值一提。

　　生產(chǎn)玻璃的成本包括直接材料、燃料及動(dòng)力、制造費(fèi)用、直接人工四大類(lèi)。直接材料包括純堿、硅砂等原材料，燃料和動(dòng)力主要為石油焦和電力。報(bào)告期，長(zhǎng)利新材上述兩大成本占總成本比重約為80%，其中燃料和動(dòng)力占比超25%。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，石油焦在《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》中被列為高污染燃料，多地將其劃入禁燃范圍。

　　根據(jù)《市人民政府關(guān)于重新劃定高污染燃料禁燃區(qū)的通告》（武政規(guī)〔2017〕53號(hào)），長(zhǎng)利新材位于武漢市漢南區(qū)的生產(chǎn)基地需將生產(chǎn)燃料由石油焦過(guò)渡至天然氣。

　　公司表示：目前已建設(shè)配備了天然氣燃料供應(yīng)系統(tǒng)，并取得武漢經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)關(guān)于同意延長(zhǎng)公司石油焦設(shè)施改燃時(shí)限的批復(fù)，自2022年10月17日起逐步過(guò)渡至使用天然氣。

　　由于等量熱值的天然氣單價(jià)高于石油焦，若燃料更換為天然氣，長(zhǎng)利新材的燃料成本將有所上升。

　　公司根據(jù)2022年上半年采購(gòu)的石油焦均價(jià)和已簽訂的天然氣合同價(jià)格測(cè)算，將漢南生產(chǎn)基地的浮法玻璃生產(chǎn)線的燃料從石油焦更換為天然氣后，浮法玻璃綜合生產(chǎn)成本將增加約2.23元/重量箱，以2021年度漢南生產(chǎn)基地浮法玻璃產(chǎn)量1321.73萬(wàn)重量箱計(jì)，每年生產(chǎn)成本將上升約2942.75萬(wàn)元。

　　目前，長(zhǎng)利新材還有與石油焦產(chǎn)品主要供應(yīng)商奧克斯堡翔宇（煙臺(tái)）能源有限公司和湖北周昌正信物資供應(yīng)有限公司簽訂的4項(xiàng)金額在5000萬(wàn)元以上的采購(gòu)合同，有效期限最晚至2022年7月20日。

　　這意味著，短期內(nèi)長(zhǎng)利新材過(guò)渡到使用天然氣還比較困難，未來(lái)使用天然氣又會(huì)對(duì)公司成本產(chǎn)生多大影響？

　　去年，恒大、融創(chuàng)因資金鏈斷裂相繼暴雷，今年，碧桂園也被穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)，由Baa3至Ba1。界面新聞?dòng)浾邚娜嗣穹ㄔ汗婢W(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，以“房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)”為公告內(nèi)容檢索，2020年5月26日-2022年8月10日，全國(guó)約有750家房企發(fā)布了相關(guān)破產(chǎn)文書(shū)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱近期接受采訪表示：房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷狀態(tài)仍將持續(xù)，但也要從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)思考房地產(chǎn)的發(fā)展。

　　華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)賈康也曾在接受采訪中表示：這一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷期還在收斂過(guò)程中。

　　目前，長(zhǎng)利新材浮法玻璃主要下游應(yīng)用市場(chǎng)為房地產(chǎn)市場(chǎng)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性將對(duì)玻璃產(chǎn)品需求造成影響。

　　洞見(jiàn)研報(bào)高級(jí)分析師孫銘晨表示：“就目前市場(chǎng)供需緊張關(guān)系和庫(kù)存壓力來(lái)看，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷必然會(huì)對(duì)浮法玻璃未來(lái)供給端預(yù)期造成不利影響。未來(lái)浮法玻璃行業(yè)或有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)觸底反彈，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)較高，能否回升主要取決于需求端修復(fù)情況。”

　　另需要指出的是，長(zhǎng)利新材的員工結(jié)構(gòu)披露也有些讓人摸不著頭腦。公司按照專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu)將人員劃分為生產(chǎn)人員、技術(shù)人員、銷(xiāo)售人員、管理及其他人員。

　　2021年，公司技術(shù)人員350名，而在招股書(shū)另一處披露2021年公司的研發(fā)人員為127名，長(zhǎng)利新材的技術(shù)人員與研發(fā)人員之間存在什么關(guān)系