基本面力場(chǎng)

　　博菲電氣是近期準(zhǔn)備發(fā)起申購(gòu)的一只新股，主營(yíng)產(chǎn)品是絕緣樹(shù)脂、膠粘劑、各類絕緣槽楔，在招股書中公司針對(duì)其產(chǎn)品應(yīng)用范圍披露是“廣泛用于電機(jī)、電器、變壓器、水電、風(fēng)電、核電、航天、軍工等領(lǐng)域”。

　　其實(shí)吧，這話聽(tīng)聽(tīng)也就得了，該公司第一大客戶是中國(guó)中車(4.870, -0.12, -2.40%)，2020年和2021年的銷售占比高達(dá)63.55%和54.98%；而與此相對(duì)應(yīng)的，2021年第二大客戶的銷售占比就只有不到4%，也就是個(gè)散客兒。從銷售結(jié)構(gòu)來(lái)看，博菲電氣也就是給中國(guó)中車做個(gè)配套，而已。

　　大客戶銷售的經(jīng)營(yíng)模式，帶來(lái)的一個(gè)問(wèn)題就是話語(yǔ)權(quán)，這既體現(xiàn)在結(jié)算方面，又體現(xiàn)在價(jià)格談判方面。特別是對(duì)于中國(guó)中車這類習(xí)慣于拖欠供應(yīng)商的大央企，博菲電氣在結(jié)算方面可是沾不到半點(diǎn)兒便宜。招股書披露，在2020年和2021年末中國(guó)中車欠博菲電氣的款子分別是7993.19萬(wàn)元和11975.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了50%，但2021年的銷售額卻幾乎沒(méi)有什么增長(zhǎng)。

　　這也就導(dǎo)致了博菲電氣在2021年賺了8千多萬(wàn)賬面利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入只有4700多萬(wàn)；這還算不錯(cuò)的，今年上半年的現(xiàn)金凈流入更是只有1600萬(wàn)，不足以抵補(bǔ)投資性現(xiàn)金流出，導(dǎo)致公司賬面資金從2021年底的1.13億元直線滑落至今年上半年末的7700萬(wàn)元。

　　在價(jià)格談判方面，博菲電氣劣勢(shì)更加突出，2020年和2021年毛利率分別為50.14%和37.04%，這降幅，不知道的還以為是換了產(chǎn)品賽道。這直接導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果就是增收不增利，2021年?duì)I收頑強(qiáng)地增長(zhǎng)了17%，但凈利潤(rùn)卻下滑了13%。從中不難看出，博菲電氣的日子越過(guò)越苦。

　　苦日子，本來(lái)不是什么問(wèn)題，制造業(yè)的日子有目共睹地不好過(guò)。但是讓力場(chǎng)君頗感到不齒的是，博菲電氣對(duì)于盈利能力的描述。在招股說(shuō)明書里，博菲電氣針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)部分，首先提出的就是“毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)”，并對(duì)此描述道：“2019年度、2020年度和2021年度，公司的綜合毛利率分別為47.75%、50.14%和37.04%，保持在較高水平。”

　　我的天吶，這臉皮是有多厚？2021年毛利率只有2020年的七成，公司卻只輕描淡寫地說(shuō)了一句“保持在較高水平”，真不知道是哪來(lái)的自信？哦，對(duì)了，博菲電氣2022年上半年的毛利率進(jìn)一步下滑到了33.29%，可喜可賀地再創(chuàng)新低。

　　從披露的同行業(yè)毛利率來(lái)看，確實(shí)整個(gè)行業(yè)也是在下滑的，2019年、2020年和2021年分別為42.65%、38.72%和37.92%，但是下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不像博菲電氣這樣，呈現(xiàn)出斷崖式的下滑。而且，要說(shuō)在2019年、2020年，博菲電氣的毛利率高于同業(yè)平均水平，你說(shuō)一句“保持在較高水平”也就罷了，到2021年已經(jīng)低于同業(yè)平均值，你還這樣說(shuō)，慚愧不？博菲電氣連同一起編制招股書的財(cái)通證券(7.070, -0.36, -4.85%)，這個(gè)心得有多耐造？