《投資者網(wǎng)》張偉

　　近幾年，隨著國(guó)內(nèi)“限塑令”等政策推行和人們環(huán)保意識(shí)的提高，綠色可降解植物餐飲具已基本替代了傳統(tǒng)塑料餐飲具出現(xiàn)在快餐進(jìn)食、食品包裝等消費(fèi)場(chǎng)景中。

　　另一方面，奈雪的茶、蜜雪冰城、老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基等各種新式快餐茶飲大受歡迎，也讓與之配套的環(huán)保餐飲具供應(yīng)商雄心勃勃，紛紛開(kāi)啟上市進(jìn)程，尋求募資擴(kuò)充產(chǎn)能。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，已有家聯(lián)科技(39.000, 0.82, 2.15%)（301193.SZ）、裕同科技(30.070, -0.43, -1.41%)（002831.SZ）等環(huán)保餐飲具生產(chǎn)企業(yè)在A股上市。此外，富嶺股份、南王科技等同行也進(jìn)入了招股書預(yù)披露或等待上會(huì)階段。

　　9月30日，又一家餐飲具生產(chǎn)商浙江眾鑫環(huán)?？萍技瘓F(tuán)股份有限公司（下稱“眾鑫股份”）披露了在上交所主板上市的招股書，擬募資15.38億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)充、研發(fā)中心建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

　　不過(guò)，因原材料價(jià)格逐年上漲，眾鑫股份存在毛利率持續(xù)下滑，以及產(chǎn)能利用率不穩(wěn)定等問(wèn)題。最終，眾鑫股份能否成功IPO，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　01

　　原材料漲價(jià)抑制盈利能力

　　據(jù)其官網(wǎng)介紹，眾鑫股份成立于2016年1月，2021年12月完成股份制改造，公司專業(yè)從事自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括堂食聚餐系列餐飲具、外賣打包系列餐飲具、其他輔助用品等。

　　中國(guó)制漿造紙研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，眾鑫股份2021年的餐飲具產(chǎn)量占同期全國(guó)總產(chǎn)量的18%，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的自然降解植物纖維模塑餐飲具制造商。

　　自然降解植物纖維模塑，是指利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過(guò)模具塑造成型，實(shí)現(xiàn)類似塑料產(chǎn)品吸塑、注塑工藝的造型效果。作為傳統(tǒng)塑料制品的良好替代，自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品目前已被廣泛應(yīng)用于餐飲、快消、醫(yī)療等領(lǐng)域。

　　業(yè)績(jī)方面，2019-2021年及今年前3個(gè)月（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），眾鑫股份的營(yíng)業(yè)收入分別為5.56億元、5.78億元、9.10億元和2.65億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.15億元、1億元和0.5億元。報(bào)告期內(nèi)，餐飲具的銷售收入在眾鑫股份營(yíng)業(yè)收入中的占比超過(guò)99%，其他環(huán)保包裝的營(yíng)收占比不到1%。

　　值得注意的是，眾鑫股份2021年?duì)I業(yè)收入較2020年同比大增超過(guò)57%的情況下，歸母凈利潤(rùn)卻同比下降了11%。

　　圖表1：眾鑫股份2021年“增收不增利”

　　眾鑫股份表示，2021年業(yè)績(jī)猛增，受兩方面影響。一是歐美國(guó)家的“限塑”政策進(jìn)一步落實(shí)，對(duì)自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)；二是歐美放寬了疫情管控，線下實(shí)體餐飲連鎖店?duì)I業(yè)量快速恢復(fù)，使得公司餐飲具在歐美市場(chǎng)的銷售收入快速增長(zhǎng)。

　　從市場(chǎng)區(qū)域構(gòu)成來(lái)看，眾鑫股份報(bào)告期內(nèi)的外銷占比超過(guò)90%，其中2019-2020年的外銷占比均為95%左右，2021年到今年前3個(gè)月雖有所下降，但也都在90%以上。

　　眾鑫股份認(rèn)為，“增收不增利”，與產(chǎn)品毛利率逐年下滑有一定關(guān)系。招股書顯示，眾鑫股份2019-2020年的產(chǎn)品毛利率還有40%，2021年降至33%，今年前3個(gè)月為32%。眾鑫股份表示，毛利率下滑主要受原材料價(jià)格上漲所致，特別是2021年全球原材料市場(chǎng)價(jià)格普遍上漲帶動(dòng)紙漿價(jià)格相比2020年有較大漲幅。

　　不難看出，該公司毛利率下降，亦是食品包裝行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

　　眾鑫股份提及的同行業(yè)可比公司中，裕同科技、家聯(lián)科技、南王科技、富嶺股份的毛利率均值從2019年的32%降至2021年的21%。眾鑫股份認(rèn)為，若未來(lái)餐飲具產(chǎn)品主要原材料價(jià)格大幅上漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率仍面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司盈利能力。

　　02

　　新增產(chǎn)能如何消化？

　　在毛利率逐年降低的情況下，眾鑫股份本次IPO的募資用途仍主要是擴(kuò)充產(chǎn)能。

　　招股書顯示，眾鑫股份本次計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行2556萬(wàn)股（不低于發(fā)行后總股本的25%），擬募資15.38億元，其中6.82億元用于年產(chǎn)10萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項(xiàng)目（崇左），4.05億元用于年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項(xiàng)目（來(lái)賓），1.52億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　圖表2：眾鑫股份IPO募資用途明細(xì)

　　可以看到，眾鑫股份本次IPO資金中有近11億元用于擴(kuò)充產(chǎn)能，這意味著，在募資總額中的占比超過(guò)70%。據(jù)悉，崇左、來(lái)賓項(xiàng)目均在廣西龍州工業(yè)園，這兩個(gè)項(xiàng)目選址在廣西的原因，“主要是依托當(dāng)?shù)刎S富的甘蔗渣等原料資源優(yōu)勢(shì)”。

　　眾鑫股份表示，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能利用率始終維持在高位，產(chǎn)能擴(kuò)張迫在眉睫。不過(guò)，眾鑫股份報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并不穩(wěn)定。其中，2019年的最高，達(dá)到了109%，2020年降至87%，2021年有95%，今年前3個(gè)月又不足90%。

　　圖表3：眾鑫股份產(chǎn)能利用率明細(xì)

　　另從客戶構(gòu)成來(lái)看，眾鑫股份的大客戶比較集中。招股書顯示，眾鑫股份的大客戶主要有AmerCareRoyal、Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等國(guó)際頭部包裝供應(yīng)商。其中，AmerCareRoyal 2019-2021年對(duì)眾鑫股份的銷售貢獻(xiàn)率均超過(guò)20%，今年前3個(gè)月也有17%，是其第一大客戶。

　　此外，Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等公司也一直在眾鑫股份的前五大客戶之列，2019-2021年，前五大客戶對(duì)眾鑫股份的銷售貢獻(xiàn)率都在50%以上，今年前三個(gè)月也有40%。眾鑫股份認(rèn)為，公司存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，若未來(lái)與主要客戶的合作產(chǎn)生摩擦，或者主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生較大波動(dòng)，可能給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

　　招股書中，眾鑫股份未提及新增產(chǎn)能如何消化的問(wèn)題，只表示，本募投項(xiàng)目的實(shí)施，將有助于公司快速擴(kuò)大產(chǎn)能，從而進(jìn)一步提升公司的市場(chǎng)占有率。據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)，眾鑫股份2021年的銷量為1.39億美元，在全球紙漿模塑餐飲具領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率約12%。

　　東方證券(7.820, -0.01, -0.13%)認(rèn)為，隨著“碳達(dá)峰、碳中和”等目標(biāo)的提出，食品餐飲行業(yè)對(duì)于環(huán)保綠色包裝的需求持續(xù)攀升，植物纖維模塑產(chǎn)品等可降解材料在全球包裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比將進(jìn)一步提升。

　　這之前，眾鑫股份已經(jīng)抓住全球“限塑”的機(jī)遇發(fā)展成為可降解植物餐飲具細(xì)分領(lǐng)域龍頭。眾鑫股份接下來(lái)能否通過(guò)IPO提升業(yè)績(jī)、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，還有待觀察。