來源 鯨平臺 

　　文 鯨平臺 孫煜 

　　日前，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）披露了招股書，擬在滬市主板上市。根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站最新公布的各板塊IPO名單，10月14日更新最新進(jìn)程，德州扒雞在滬市主板的最新進(jìn)程為“反饋”。

　　根據(jù)招股書，德州扒雞計(jì)劃募資規(guī)模7.58億元，擬投資于德州扒雞（蘇州）有限責(zé)任公司新建食品加工項(xiàng)目、速凍扒雞生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌升級建設(shè)項(xiàng)目。值得注意的是，其中4.5億元將用于建設(shè)位于蘇州的食品加工項(xiàng)目。

　　01

　　綠皮火車時代的“中華第一雞”

　　德州扒雞誕生于明朝。據(jù)傳，德州扒雞名字中的“扒”是指武火煮、文火燜的魯菜烹調(diào)工藝，“成品的扒雞，鮮咸香嫩，肉嫩骨酥，一抖之下骨脫肉爛”。扒雞在古代是統(tǒng)治階層和富裕人家的餐品。

　　到了近代，隨著鐵路的發(fā)展，德州的地理位置優(yōu)勢凸顯，南來北往的火車絡(luò)繹不絕，綠皮火車上動輒超過20個小時的旅程，旅客急需熱食來慰藉疲憊的身體。德州的小販看到商機(jī)，將剛出鍋的當(dāng)?shù)孛朗?ldquo;五香脫骨扒雞”用油紙包裝，沿站臺叫賣。就這樣，伴隨著綠皮火車的南來北往，扒雞漸漸登上火車美食的鄙視鏈頂端。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，德州擁有德州扒雞股份、永盛齋、鄉(xiāng)盛、崔記等數(shù)十家扒雞品牌，其中，德州扒雞股份是“德州扒雞”商標(biāo)的持有者，最早可追溯到1953年創(chuàng)建的國營德州食品公司。1999年，德州食品公司改制為內(nèi)部員工持股的德州扒雞集團(tuán)有限公司，之后在2010年進(jìn)行了股份制改革。

　　招股書顯示，德州扒雞前三自然人股東是一家子。崔貴海與崔宸是父子，崔貴海與陳曉靜是夫妻，陳曉靜與崔宸是母子。與此同時崔貴海還通過德州市海富股權(quán)管理有限合伙企業(yè)間接持有了德州扒雞2.78%的股份，并與兒子崔宸共同通過扒雞美食城間接持有了5.56%的股份，崔宸本人也通過德州市海泰股權(quán)投資合伙企業(yè)間接控制了2.22%的股份，再加上他們?nèi)说闹苯映止?，相?dāng)于這一家三口控制了德州扒雞60.06%的股份，純純的家族企業(yè)。

　　02

　　面臨地域和品類的雙重限制

　　德州扒雞公司的營收極為依賴扒雞，2019年至2021年三年間扒雞類產(chǎn)品占該公司營業(yè)收入的比例分別高達(dá)67.22%、64.66%和66.79%。

　　從毛利率來看，扒雞類產(chǎn)品毛利率分別為53.81%、55.73%、52.61%，2021年同比下降了3個多點(diǎn)。德州扒雞稱主要原因?yàn)槊u成本和運(yùn)輸費(fèi)用略有增加導(dǎo)致。

　　值得一提的是，扒雞類產(chǎn)品也是公司毛利率最高的產(chǎn)品，肉副食品類產(chǎn)品和超市業(yè)務(wù)的毛利率在20%左右。

　　圖片來源：德州扒雞股份有限公司招股書

　　從銷售區(qū)域來看，報(bào)告期內(nèi)德州扒雞來自華東地區(qū)的銷售收入分別為57463.13萬元、55794.40萬元和57767.57萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的84.25%、82.27%和80.69%，銷售地區(qū)主要集中于山東和周邊地區(qū)。

　　招股書顯示，德州扒雞的銷售地域性明顯，公司以低溫鮮品為主，對產(chǎn)品保鮮及物流配送要求較高，目前的主要加工配送中心位于山東。

　　圖片來源：德州扒雞股份有限公司招股書

　　截至2021年，德州扒雞有門店553家，而其招股書列舉的競品品牌中，周黑鴨的門店有1755家、煌上煌(10.580, -0.02, -0.19%)的門店有4281家，絕味的門店則高達(dá)13714家。

　　營收方面，2021年德州扒雞營收為7.2億元，周黑鴨、煌上煌和絕味同期則分別為21.81億元、23.39億元和65.49億元。

　　圖片來源：德州扒雞股份有限公司招股書

　　從德州扒雞此次募投項(xiàng)目來看，公司有意打破區(qū)域性限制。意在通過項(xiàng)目建設(shè)，有效拓展江浙滬地區(qū)市場，滿足當(dāng)?shù)鼐用駥η萑忸愂称返南M(fèi)偏好，擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場占有率，改變該優(yōu)質(zhì)市場銷售洼地的現(xiàn)狀，契合了公司未來戰(zhàn)略發(fā)展方向。

　　03

　　IPO前實(shí)控人、戰(zhàn)投忙套現(xiàn)

　　股東、戰(zhàn)投股權(quán)轉(zhuǎn)讓是“套現(xiàn)”途徑之一，德州扒雞就出現(xiàn)了這樣的“套現(xiàn)”情況。

　　2021年上市輔導(dǎo)期間，最早進(jìn)入德州扒雞的戰(zhàn)投天津天圖、深圳天圖以及元老級員工馬亮亮等34名股東與國壽投資等數(shù)家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

　　其中，天津天圖、深圳天圖減持了約一半股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格在16-17元之間。此外，另一家戰(zhàn)投公司恒豐匯富也轉(zhuǎn)讓了所持股數(shù)的三分之一（50萬股）。上市后，股權(quán)的流動性和估值往往會大幅提升，臨近上市，投資機(jī)構(gòu)往往會通過增資的方式進(jìn)入公司，戰(zhàn)投或元老級員工在此時減持的情況并不多見。

　　此外，上市前突擊分紅的情況也出現(xiàn)在德州扒雞上市輔導(dǎo)期間。2019年到2021年，德州扒雞三年累計(jì)分紅2.4億元。其中，2021年德州扒雞當(dāng)年的利潤只有1.19億元，但分紅高達(dá)1.32億元。按照公司實(shí)際控制人崔海貴家族所持有60.06%的股份來計(jì)算的話，崔海貴家族三年累計(jì)獲得紅利1.44億元。

　　2020年由于疫情影響，德州扒雞的營收和凈利潤分別下滑0.78%和22.7%。同年，公司新增長長期貸款1.5億元，負(fù)債率也從此前的38.74%上升到52.13%。2021年，負(fù)債率繼續(xù)上升至56.44%。2019年到2021年，德州扒雞的固定資產(chǎn)分別為2.64億元、3.45億元和4.88億元。

　　參考資料：

　　1．《IPO雷達(dá) | 上市前實(shí)控人、戰(zhàn)投忙套現(xiàn)，老字號德州扒雞的糊涂賬》，界面新聞 袁穎琪

　　2．《離開綠皮火車后，德州扒雞不香了？》，澎湃新聞湃客號