文｜張文瑜

受氣候異常等因素影響，2022年以來，不少石油、煤炭等傳統(tǒng)能源企業(yè)業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，也重新獲得資本市場(chǎng)資金的青睞。

日前，陜西一家傳統(tǒng)能源企業(yè)叩響了資本市場(chǎng)大門。

筆者注意到，3月21日，陜西能源投資股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：陜西能源，股票代碼：001286）披露首次公開發(fā)行股票招股意向書，正式啟動(dòng)IPO招股，其也是主板注冊(cè)制下首批平移企業(yè)之一。

據(jù)悉，陜西能源此次IPO募資額為60億元，其中42億元用于投入計(jì)劃用于投入建設(shè)西北最大的火力發(fā)電廠，屆時(shí)將顯著提升公司發(fā)電業(yè)務(wù)收入，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

多方助力陜西能源實(shí)現(xiàn)證券化

作為百億能源產(chǎn)業(yè)巨頭，陜西能源身上的“標(biāo)簽”有很多。

陜西能源是國(guó)務(wù)院國(guó)資委確定的第一批深化國(guó)有企業(yè)改革的“雙百企業(yè)”，是陜西省實(shí)施“西電東送”“陜電外送”戰(zhàn)略重要組成，同時(shí)也是陜西省煤電產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)作平臺(tái)。

歷經(jīng)二十余載發(fā)展，陜西能源通過國(guó)企改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)煥發(fā)出巨大的活力。登陸主板后，陜西能源將成為陜西首家全面注冊(cè)制下的主板上市企業(yè)，也是陜西省第82家、榆林市第2家上市企業(yè)。

從其股東背景來看，發(fā)行前，陜西投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜投集團(tuán)”）直接持有陜西能源80%的股份，為陜西能源的控股股東和實(shí)際控制人；陜西榆林能源集團(tuán)匯森投資管理有限公司（榆能匯森）和長(zhǎng)安匯通有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)安匯通”）各持有10%的股份，三方股東均為國(guó)有股權(quán)。

公開資料顯示，陜西能源控股股東——陜投集團(tuán)成立于1991年，資產(chǎn)2600多億元，其前身是1991年成立的陜西省電力建設(shè)投資開發(fā)公司，專業(yè)投資火電、水電產(chǎn)業(yè)和電網(wǎng)建設(shè)，2018年改組為陜西投資集團(tuán)有限公司，成為陜西省首批國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)單位。近年來，陜投集團(tuán)圍繞能源、金融、投資三大主業(yè)，以“資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化”為經(jīng)營(yíng)路徑，著力強(qiáng)化國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作專業(yè)平臺(tái)的核心功能，堅(jiān)持金融、實(shí)業(yè)“兩輪驅(qū)動(dòng)”，實(shí)業(yè)方面涵蓋地勘、煤炭、電力、航空、房地產(chǎn)酒店、物流、化工、新能源及新興產(chǎn)業(yè)等板塊；金融方面，涉及證券、信托、基金、期貨、保險(xiǎn)、融資租賃、財(cái)務(wù)公司等業(yè)務(wù)，形成了頗具發(fā)展特色的“陜投模式”，持續(xù)多年躋身中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)。2022年，陜投集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入850.05億元，利潤(rùn)總額74.96億元，分別同比增長(zhǎng)1.10%、20.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.80億元，同比增長(zhǎng)12.79%。陜西能源成功過會(huì)注冊(cè)，正是來源于陜投集團(tuán)的大力推動(dòng)。

長(zhǎng)安匯通作為陜西省國(guó)資委設(shè)立的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，2020年年底以戰(zhàn)略投資人的身份參與投資陜西能源，充分發(fā)揮其國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)功能。

陜西能源證券化加速，無疑為推動(dòng)陜西省能源產(chǎn)業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)開了好頭。

一方面來看，目前大部分傳統(tǒng)能源上市國(guó)企處于歷史估值低位，隨著國(guó)有企業(yè)改革推進(jìn)，能源上市國(guó)企主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，資本市場(chǎng)對(duì)能源上市國(guó)企的關(guān)注度和認(rèn)可度將持續(xù)提高。

另一方面，短期內(nèi)，新能源和傳統(tǒng)能源持續(xù)處于共存的狀態(tài)，共同為能源供給發(fā)揮作用。以陜西能源為代表的傳統(tǒng)能源上市，其借助先進(jìn)煤電技術(shù)推進(jìn)煤炭資源高效開發(fā)與清潔利用，同時(shí)為新型電力系統(tǒng)構(gòu)建保駕護(hù)航，未來將為“雙碳”目標(biāo)貢獻(xiàn)更多力量。

筆者注意到，陜西能源邁入資本市場(chǎng)也是多方推動(dòng)的結(jié)果。

省屬國(guó)資層面，陜西能源在2021、2022連續(xù)兩年進(jìn)入陜西金融局發(fā)布的省級(jí)上市后備企業(yè)名單中，2022年更是位列上市進(jìn)程極快、質(zhì)量?jī)?yōu)異的“A檔后備企業(yè)”，開年上市早有苗頭。

能源產(chǎn)業(yè)作為榆林發(fā)展的重點(diǎn)，榆林政府層面也在不遺余力推動(dòng)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。其中，早在2018年，陜西榆林能源集團(tuán)有限公司等三方國(guó)資企業(yè)共同成立了榆能匯森入股陜西能源，將其列入榆林市上市后備企業(yè)。“推動(dòng)陜西能源主板上市”作為重點(diǎn)工作被列入2022年榆林政府工作報(bào)告，在落實(shí)《政府工作報(bào)告》重點(diǎn)工作分工中，又對(duì)上述事項(xiàng)再次強(qiáng)調(diào)。

營(yíng)收逐年增長(zhǎng)

陜西能源的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為火力發(fā)電、煤炭生產(chǎn)和銷售，是陜西省屬煤炭資源電力轉(zhuǎn)化的龍頭企業(yè)。依托陜西及西北煤炭資源優(yōu)勢(shì)，致力于煤炭清潔高效綠色開采，實(shí)施煤電一體化戰(zhàn)略。

拆解陜西能源近幾年業(yè)績(jī)發(fā)展情況發(fā)現(xiàn)，其在資產(chǎn)盈利能力、盈利質(zhì)量、創(chuàng)現(xiàn)能力表現(xiàn)出色，并且每年?duì)I收都保持了高速的增長(zhǎng)。招股說明書披露，2019年至2022年（審閱數(shù)據(jù)），陜西能源的營(yíng)業(yè)收入分別為72.68億元、97.09億元、154.77億元及202.85億元；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.27億元、7.44億元、4.04億元及24.72億元。

值得注意的一點(diǎn)是，2021年，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)大幅上漲，煤價(jià)大幅攀升達(dá)到歷史高位，導(dǎo)致燃煤電廠領(lǐng)域普遍虧損，但陜西能源借助其煤電一體化的經(jīng)營(yíng)策略，在2021年依然實(shí)現(xiàn)了較好的利潤(rùn)水平，表現(xiàn)出不錯(cuò)的盈利能力。2022年以來，煤炭?jī)r(jià)格逐漸平穩(wěn)，加之電價(jià)中樞不斷上移，陜西能源利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

從增長(zhǎng)趨勢(shì)看，陜西能源的營(yíng)收在過去幾年表現(xiàn)出比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，常年保持在30%以上，公司2022年的凈資產(chǎn)收益率為16.4%，投資回報(bào)良好。

伴隨經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，陜西能源亦有不錯(cuò)的現(xiàn)金流水平。招股書顯示，2019年至2022年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入金額分別達(dá)79.54億元、102.25億元、178.96億元、120.39億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別達(dá)15.83億元、34.56億元、51.78億元、50.09億元。

陜西能源穩(wěn)健的盈利能力和現(xiàn)金流水平，意味著企業(yè)有持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)“造血”和資金成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，其長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力，與公司資產(chǎn)厚度、科研驅(qū)動(dòng)以及高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)高度相關(guān)。

具體來看，陜西能源煤炭資源儲(chǔ)備和煤電一體化能力位居陜西省前列，屬于行業(yè)內(nèi)具有代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

在電力行業(yè)，陜西能源參與陜西省內(nèi)電力市場(chǎng)的在役電力裝機(jī)規(guī)模位列陜西省屬企業(yè)首位。截至當(dāng)下，公司擁有電力裝機(jī)總規(guī)模為1118萬千瓦。其中，在役電力裝機(jī)規(guī)模為918萬千瓦，在建電力裝機(jī)規(guī)模為200萬千瓦。

在煤炭行業(yè)，陜西能源公司核定煤炭產(chǎn)能在省屬企業(yè)中位列第二，其下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計(jì)約41.70億噸，核定煤炭產(chǎn)能為3000萬噸/年，其中，已投產(chǎn)產(chǎn)能為2200萬噸/年，在建產(chǎn)能為800萬噸/年。另外，設(shè)計(jì)能力為400萬噸/年的丈八煤礦項(xiàng)目正在辦理核準(zhǔn)。

回到實(shí)體的煤電資產(chǎn)來看，陜西能源主要通過下屬清水川能源、趙石畔煤電、商洛發(fā)電、麟北發(fā)電、渭河發(fā)電、吉木薩爾發(fā)電開展電力業(yè)務(wù)，同時(shí)通過下屬?zèng)鏊V業(yè)、清水川能源、麟北煤業(yè)、趙石畔煤電開展煤炭開采業(yè)務(wù)。

區(qū)域優(yōu)勢(shì)層面，榆林煤炭資源豐富，具備建設(shè)大型能源基地的資源條件，大力推進(jìn)煤電聯(lián)營(yíng)及煤電一體化發(fā)展，陜西能源亦能夠發(fā)揮當(dāng)?shù)刭Y源和地理優(yōu)勢(shì)，減少公用系統(tǒng)重復(fù)投資，推進(jìn)“煤電一體化”，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力得到印證。

萬聯(lián)證券投資顧問屈放分析稱，在煤電一體化領(lǐng)域，陜西能源下屬主要電廠憑借高參數(shù)、大容量、低能耗、低排放的超超臨界機(jī)組，供電煤耗均優(yōu)于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)平均水平。在碳中和的背景下，其主要污染物排放優(yōu)于國(guó)家超低排放標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)公司在煤礦智能化領(lǐng)域也領(lǐng)先同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，陜西能源正在借助技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)綠色可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代技術(shù)，積極打造智慧電廠、智能礦山，努力推動(dòng)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在智慧電廠建設(shè)層面，陜西能源將趙石畔煤電作為試點(diǎn)電廠，在近兩年建設(shè)一體化管控平臺(tái)，打造智慧電廠的標(biāo)桿；智能礦山建設(shè)方面，目前已建成投運(yùn)智能化采煤工作面2處，“無人值守”場(chǎng)所11處，礦用機(jī)器人(10.750, 0.13, 1.22%)應(yīng)用6處。

最為直觀的表現(xiàn)是，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加持提高了陜西能源主業(yè)資產(chǎn)的高產(chǎn)高效，為煤電一體化帶來了更多的創(chuàng)新空間和機(jī)會(huì)。未來，陜西能源也將成為全國(guó)煤電一體化的發(fā)展典范。

西北最大火電廠參與“西電東送”

筆者注意到，陜西能源IPO擬發(fā)行不超過7.5億股，計(jì)劃募資60億元。其中，有42億募集資金將用于新建清水川能源電廠三期項(xiàng)目（2×1,000MW）。

清水川電廠位于陜西省榆林市府谷縣清水鄉(xiāng)工業(yè)園，電力規(guī)劃裝機(jī)容量460萬千瓦，分三期建設(shè)，目前已投運(yùn)的裝機(jī)總?cè)萘繛?60萬千瓦，三期工程正在建設(shè)中。

招股書顯示，清水川能源電廠三期項(xiàng)目將建設(shè)兩臺(tái)100萬千瓦機(jī)組，三期裝機(jī)容量2×1,000MW，采用超超臨界間接空冷燃煤機(jī)組，目前正在建設(shè)，為陜北－湖北±800kV特高壓輸電通道的配套電源。

項(xiàng)目投運(yùn)后，陜西能源參與西電東送的煤電機(jī)組比重將得到提升。有利于緩解湖北省的電力供需矛盾，保證了本項(xiàng)目的電力消納。

此外，上述項(xiàng)目主要由清水川能源自有的馮家塔煤礦供應(yīng)燃煤，與一期、二期項(xiàng)目共用部分公共設(shè)施，能夠有效控制發(fā)電成本。

值得注意的是，全部建成后，清水川能源將成為西北最大火力發(fā)電廠。在提升陜西能源發(fā)電業(yè)務(wù)收入，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也將有力保證募投項(xiàng)目的整體收益。

從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)策略來看，電力裝機(jī)和煤炭產(chǎn)能的匹配度向來極高，聚焦煤電一體化，不僅體現(xiàn)了陜西能源作為行業(yè)龍頭的敏銳嗅覺，也為整個(gè)煤電行業(yè)提供更為前瞻的合作思維。

可以說，陜西能源登陸資本市場(chǎng)既是風(fēng)口，也是信號(hào)。

具體來看，頂層設(shè)計(jì)的定調(diào)、自身區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)的基底以及數(shù)字化的賦能，陜西能源推動(dòng)“煤電一體化”發(fā)展，布局西北最大火電廠，有效緩解了行業(yè)周期波動(dòng)，對(duì)整個(gè)行業(yè)走出“煤電矛盾”具有信號(hào)意義。

行業(yè)層面，在儲(chǔ)能和可再生能源技術(shù)取得重大突破前，電力系統(tǒng)向以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)變是一個(gè)逐步適應(yīng)、調(diào)整的長(zhǎng)期過程。可以認(rèn)為，在碳達(dá)峰前后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，煤電仍將為我國(guó)的主體電源，煤炭一體化必要性和重要性兼具。

“雖然今年新能源發(fā)電增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，但中短期內(nèi)我國(guó)主要的發(fā)電模式仍然是以火電為主。”屈放稱，“未來電價(jià)市場(chǎng)也將面臨多元化改革，包括電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，電力系統(tǒng)輔助服務(wù)和容量電價(jià)機(jī)制等，將更加市場(chǎng)化調(diào)節(jié)企業(yè)與用戶之間的利益與收益。”

整體來看，陜西能源募資開展的項(xiàng)目符合企業(yè)自身發(fā)展需求，也符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

可以預(yù)見的是，隨著陜西能源對(duì)自身資源稟賦的不斷挖掘，以及其主業(yè)穩(wěn)定的造血能力提供支撐，以及上述募投項(xiàng)目的落地，其板塊成長(zhǎng)內(nèi)涵將進(jìn)一步升級(jí)，其業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)潛力也將進(jìn)一步釋放。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）